Alphabet 於 2026 年第二季交出歷來最強勁之一的雲計算成績表，收入升勢跑贏華爾街預期，進一步鞏固 Google Cloud 作為企業 AI 需求急速升溫下最大得益者的地位。
不過，投資者最終選擇沽貨，關鍵並非業績本身，而是管理層大幅提高資本開支，加上罕見發出自由現金流「燒錢期」警號，凸顯今輪 AI 軍備競賽成本之高。
公司季度整體收入按年增長 24%，連續第 12 個季度錄得穩健的頂線擴張。當中以 Google Cloud 表現最搶眼，收入增速遠超市場預期，動力主要來自企業加快採用 AI 基建，以及搭載 Gemini 的工具套件迅速滲透。
至於傳統核心業務搜尋廣告收入則略遜分析師預測，屬細微但值得留意的弱點。彭博社點出，雲業務高速增長與搜尋收入輕微走弱之間的落差，折射出一個更大疑問：AI 原生對手是否已開始侵蝕 Google 廣告「搖錢樹」的基本盤。
真正令市場不安的數字，不在收入表上。Alphabet 將今年度資本開支指引一次過上調 150 億美元，路透社形容這是在雲業務錄得有史以來最亮麗增長一季之際作出的決定。
公司同時在單一季度內錄得約 60 億美元自由現金流淨流出，為上市以來首見，直接反映其正大舉投資 AI 數據中心基建，以支撐 Cloud 與 Gemini 兩大平台的運算需求。
AI 重塑雲業務 需求強勁換來前期重投資
據多份報告，Google Cloud 收入按年暴增 82%，這並非一般企業 IT 上雲的自然增長，而是 AI 用例集中落地的結果：企業現時選擇 Google Cloud，往往是為了取得模型推理服務、客製化微調能力，以及深度整合於 Workspace 和開發者工具的 Gemini 功能。
這套「飛輪效應」確實在運轉，但代價是龐大的前期投資——從 AI 晶片、先進散熱系統，以至實體機房建設，均需巨額資本開支。是次 Capex 大幅上調，反映 Alphabet 判斷未來需求仍會持續超出現有供給，管理層顯然願意承受短期現金壓力，以免在 AI 基建軍備賽中落後於 Microsoft Azure 及 Amazon Web Services。
資本開支急升對 GOOG 股價意味甚麼？
財報勝預期卻換來股價下挫，並非邏輯矛盾。投資者正在權衡關鍵問題：如此規模的 AI 投資，回報能否在合理時間內兌現，從而證明現時燒掉的每一美元是值得的？
自由現金流出現明顯「轉負」，成為市場憂慮的具體理由之一：一間長年以來被視為「現金牛」的科技巨頭，如今進入一個增長必須先大量「吃資本」的階段，而非單純由現金流「養增長」。
部分分析員則看好另一條投資線索：為 Alphabet 提供 AI 基建的上游供應商，有望成為這輪 Capex 浪潮的間接受惠者。換言之，雖然 Alphabet 自身估值短期可能受壓，但「賣鏟人」反而可能搭順風車。
競爭層面亦不止於賬面數字。過去數星期，多份報道提到投資者對 Google AI 人才流失感到不安，外界亦持續質疑，Gemini 能否在技術與產品節奏上，追得上 OpenAI 與 Anthropic 等對手。
Alphabet 今季業績無疑證實業務仍在高速擴張，但未能完全解答的是：這種增長是否足夠穩固、護城河是否仍深；而那額外 150 億美元的投資，究竟是源於篤定信心，還是落後後的追趕。