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BlackRock 正在打造 ETH 質押 ETF、同時股票庫藏玩法被燒光——分野在哪?

BlackRock 正在打造 ETH 質押 ETF、同時股票庫藏玩法被燒光——分野在哪?

EthereumETH)自 2025 年中高位回落約 50%,幾乎抹去一整代企業庫藏型玩法的成果,但機構在基礎設施上的投資卻同時加速進行。

這種分歧在最新一份 Kaiko 數據簡報中被記錄下來,直指機構 ETH 曝險正如何被重新結構化。

當 ETH 在約 2,000 美元水平交投時,單純圍繞「囤幣」搭建的股票包裝產品幾近全線崩潰,而受監管的收益型產品與區塊鏈基建風險投資基金,則在整個回調期間持續吸納資金。

發生了甚麼事

ETHZilla Corp 股價跌至約 3.40 美元——較 2025 年 8 月逾 107 美元高位暴跌 97%——隨著 ETH 下跌,該公司依賴槓桿囤幣搭建出的股票溢價被侵蝕殆盡。

根據 2 月 17 日向 SEC 提交的文件,Peter Thiel 的 Founders Fund 已在年底前完全撤出其 7.5% 持股。

ETHZilla 其後已拋售逾 1.14 億美元等值 ETH 以償付可轉債,並轉向將租賃噴射引擎代幣化的新業務方向。

現貨 ETH ETF 的累計資金流入在 2025 年中曾高見逾 150 億美元,此後回落至約 110 億美元。依 Kaiko 援引 Farside 數據,近數週每週淨流出約 2–3 億美元。

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為何重要

這一輪失敗與以往加密熊市在結構上明顯不同。像 ETHZilla 這類股票庫藏載體,持有大量 ETH 卻缺乏多元化收入來源,造成極端不對稱下行風險——當市場信心隨價格一同惡化時,股價跌勢遠遠快於標的資產本身。

與此同時,BlackRock 正向 SEC申請推出 iShares Staked Ethereum Trust(ETHB),計劃將持倉的 70–95% 透過 Coinbase 進行質押,並向股東分派約 3% 的年化收益,投資者可獲得約 82% 的質押獎勵。該產品仍待 SEC 審批,但已獲初始資本注入。

Dragonfly 已向早期區塊鏈基礎設施部署 6.5 億美元資金,而 BNP Paribas 則在 Ethereum 上發行代幣化貨幣市場基金——這些類別在現貨產品持續失血的同時,仍在吸引資金流入。

市場結構

根據 Kaiko 計算,ETH 的 365 日歷史波動率已從 2022 年逾 100%,壓縮至目前約 60–70%。

波動壓縮,使目前約 3.1% 年化的質押收益,相較於價格風險,比過往周期更具吸引力。

在 Deribit 週五到期、名義價值 8.7 億美元的期權合約到期前,市場倉位反映出不確定的大環境:賣權主要集中在 1,700–1,800 美元區間,而買權則聚集在約 2,300 美元——較現貨高約 15%。

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