Coinbase 第二季業績於周四美股收市後公布，市場幾乎即時給出判決：受收入及每股虧損（EPS）齊齊遜預期打擊，COIN在盤後交易一度挫約5%，報約154美元，因多項數據都不及華爾街預測的「藍本」水平。華爾街原本寫在紙上的數字幾乎全面落空。
期內總收入錄得12.2億美元，遠低於市場共識約12.9億美元，按年跌18.5%，按季亦回落14%。
按美國通用會計準則（GAAP）計，每股虧損1.36美元，遠差於分析員原先預測的約0.42美元虧損。更完整的數據及拆解已刊載於公司投資者關係網站。
收入「失蹤」的位置：交易、訂閱齊欠火力
交易收入是主戰場，第二季錄得5.99億美元，成為拖累大頭。當中零售客交易收入4.52億美元，按季急挫20%；機構客交易收入1億美元，按季跌26%；其他交易收入僅錄4,700萬美元，主因即時轉帳及Base鏈上活動轉弱。
原本被視為「緩衝墊」的訂閱及服務收入亦未能托底。該項收入為5.55億美元，較市場預期約5.99億美元為低，其組成包括穩定幣收入2.92億美元、區塊鏈獎勵8,300萬美元，以及利息及費用收入6,600萬美元。
首席財務官 Alesia Haas 解釋，收入不達標主要受平台上USDC相關交易延遲在季末完成影響，加上加密貨幣價格回落，拖累質押（staking）獎勵。
前瞻指引更見刨刀。Coinbase預期第三季訂閱及服務收入介乎5億至5.8億美元，遠低於分析員原先預期的約6.34億美元。第二季業績是回顧式的「Miss」，而下調指引則是對未來的降級，這往往才是左右盤後股價的關鍵。
市佔率創新高 為何仍無力救市？
對唱淡者而言，尷尬在於Coinbase營運執行其實不差。公司在現貨交易的市場份額升至歷史高位10.3%，連續第三季擴大市佔；衍生品成交量亦能持平，而整體市場卻萎縮12%，意味Coinbase在「餅變細」之際仍在搶佔份額。
問題是，市場本身幾乎無給它發揮空間。行業現貨交易量單季倒縮逾兩成，整體加密資產市值亦錄得雙位數百分比跌幅，而波幅則壓縮至多年低位——對以收取手續費為主的交易所而言，「波動」就是最重要的原材料。
紀律亦反映在成本控制上。調整後經營開支為10億美元，按季再降9%，反映5月裁員見效；調整後EBITDA為2.08億美元，連續第14個季度錄得正數。資產負債表方面，公司手持現金86億美元，連同其他資源合共約100億美元，並已償還13億美元可換股票據。
今年以來，Coinbase亦回購近700萬股股份，動用資金約12億美元。
壞季績下的「AiFi」故事：代理金融與x402
在這一張不算好看的成績表下，CEO Brian Armstrong 把大部分時間放在一門幾乎未有為今季帶來實質收入的新業務上。
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Armstrong稱之為「AiFi」，即agentic finance（代理金融）。核心論點是：未來軟件代理（agents）數量將遠超人類，它們之間需要互相支付算力、數據及服務費用，但顯然不可能自己去開銀行戶口。
所需的「水喉」其實已在Coinbase內部搭好。x402協議重啟了一個原本閒置的HTTP狀態碼，讓機器在撞上需付費的API端點時，可以即時用穩定幣結算；Base則提供結算層；USDC（USDC）作為記賬單位；而「Coinbase for Agents」則是代理專用錢包。
Armstrong聲稱，目前鏈上代理型商業活動的絕大部分，已經在這一整套堆疊之上運行。
在故事背後，亦有一些實數支持。Coinbase產品中持有的USDC平均餘額創新高達200億美元，按年增長44%；預測市場相關合約及收入按季倍增；借貸資產餘額由5億美元升至15億美元；而公司整體淨收入中，已有88%來自比特幣現貨交易以外的業務。
Coinbase開始用AI「自我運轉」
另一條AI線索則在公司內部。Armstrong指出，每名工程師的pull request數量按年增加2.2倍，測試覆蓋率則上升2.5倍，同時推理（inference）開支的增幅遠低於使用量，因為公司逐步把工作量轉移至開放權重模型（open‑weight models）。
把這些數字與5月的裁員放在一起看，輪廓更加清晰：一家用更少人手交付更多軟件的公司，可以在行業下行期維持相對穩定的成本基礎。這亦反映在最新全年調整後開支指引——介乎42億至44.5億美元——背後的假設。
次季業績後應看什麼？
截至7月26日，第三季交易收入暫錄約1.3億美元，投資者可據此自行推算全年化走勢。與此同時，與 Circle 的合作關係將於8月自動續約，條款維持不變，有利鎖定目前已佔整體業務「半邊天」的USDC經濟利益。
開放問題在於：所謂代理金融與機器支付的實際交易量，能否在下一輪加密周期來臨前，轉化為可觀的手續費與服務收入？因為至少在這一季，Coinbase第二季業績再一次證明，公司命運仍然與加密資產價格高度綁定。