根據 Delphi Digital 指出，全球美元流動性自 2022 年初以來首次由結構性逆風轉為對風險資產的邊際順風。這家加密研究公司指出，隨著貨幣條件放寬，2026 年將成為數碼資產的關鍵轉折點。
最新情況：流動性轉正
Delphi Digital 在 X 上的宏觀分析帖中表示，聯儲局來年利率走勢已是多年來最明朗。期貨市場顯示，到 2025 年 12 月將再減息 25 個基點，把聯邦基金利率壓到約 3.5% 至 3.75%。
遠期曲線預計到 2026 年將至少再減息三次，如果按路徑發展，年底利率有機會進一步跌至 3% 低位。
短期基準已經適應新環境。
Delphi Digital 指出，SOFR 和聯邦基金利率已徘徊在 3% 高位，而實際利率亦自 2023 至 2024 年高峰回落。該公司形容此趨勢屬「有序下調」而非急劇轉向，強調未見任何崩潰跡象。
更重要的是流動性基建本身發生轉變。Delphi Digital 指，量化緊縮將於 12 月 1 日結束，財政部普通賬戶（TGA）將開始消耗而非補充，而反向回購工具（Reverse Repo Facility）已完全耗盡。種種因素令流動性自 2022 年初以來首度明顯轉正。
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為何重要：政策緩衝消失
聯儲局的流動性緩衝已完全消失。該公司在後續帖文表示，反向回購工具的結餘由高峰時超過 2 萬億美元跌至幾乎歸零。2023 年，RRP 高水位令財政部得以補充普通賬戶，毋須直接抽走銀行儲備，因為貨幣市場基金可自 RRP 吸納新發行。
現時 RRP 掉到谷底，此緩衝再不存在。
未來所有新發國債或重建 TGA，所需資金必須直接來自銀行儲備，迫使央行作出政策抉擇。
Delphi Digital 指，聯儲局有兩條路：要麼放手讓銀行儲備進一步下滑、冒另一次回購危機風險；要麼直接擴大資產負債表增加流動性。考慮到 2019 年的經驗，第二條路較大機會成為主流。
此外，該公司認為 2026 年將是政策從逆風轉化為溫和順風的關鍵年度。此變化將有利於存續期較長的資產、大型股、黃金及具結構性需求的數碼資產，而不會帶來即時價格暴升。