比特幣（BTC）在週三突破 96,000 美元關口，Glassnode 報告指，這次上漲更多是由市場結構支撐，而非持續需求，同時警告波動風險正被延後而非真正解決。
週三晚間，比特幣交投於 97,500 美元附近，按撰文時計算，上漲約 3.5%。
在連續錄得兩個更高高位後，比特幣的升勢直接推進至約 93,000 至 110,000 美元之間、歷史上具重要意義的頭頂供應區。
這一區間主要由長線持有人在 2025 年 4 月至 7 月期間累積的籌碼所主導，當時特徵是於周期高位附近持續派發。
頭頂供應仍是關鍵考驗
Glassnode 指出，自 11 月以來的多次反彈，均在這個供應集群的下沿受阻，因為長線持有人趁強勢沽出。
雖然長線持有人依然為淨賣方，但派發力度已顯著放緩。
長線持有人的每週已實現淨利潤已降至約每週 12,800 BTC，較以往派發階段高於每週 100,000 BTC 的峰值大幅回落。
這種溫和化顯示賣壓正在緩解，但 Glassnode 警告，要出現任何具持久性的趨勢反轉，市場仍須先完全吸收這批頭頂供應。
現貨資金流改善 但信心仍不均衡
在 2025 年底回調之後，現貨市場表現變得較具建設性。
綜合交易所資金流以及由 Binance 主導的累積成交量差，已轉為買盤主導的狀態，顯示市場參與者愈來愈多是在承接供應，而非於反彈中逢高派發。
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與此同時，在盤整階段一向是穩定供應來源的 Coinbase，其拋售壓力已顯著減輕。
儘管如此，Glassnode 強調，現貨累積尚未呈現出持續性，而這通常是持久牛市階段的典型特徵。
衍生品倉位推動近期升勢
報告將最近推升至 97,000 美元區間的升幅，主要歸因於衍生品驅動的機械性因素，而非自然形成的真實需求。
在相對清淡的期貨成交量環境下，空頭在被迫平倉時，使得相對溫和的倉位變動也能引發放大的價格波動。
期貨換手率仍遠低於 2025 年早段所見的高企水平，使得市場對流動性和倉位變化更為敏感。
在缺乏持續現貨參與的情況下，Glassnode 警告，由強制回補推動的升勢，一旦機械性買盤消退，可能很快回吐。
波動被延後而非消失
期權市場進一步印證風險尚未解決的局面。
各期限的隱含波動率維持在低位，但下行偏斜持續偏向買權沽出、賣權買入的一方，反映市場對長期保護需求依然強勁。
做市商在現貨附近價位仍處於 Gamma 空倉狀態，這種結構一旦價格動能形成，往往會放大價格波動。
Glassnode 將這種格局形容為脆弱的均衡：目前的平靜價格表現更多反映倉位結構，而非真正的信心。
報告續指，雖然結構性條件正在改善，但在頭頂供應尚未完全被吸收、且現貨持續累積尚未重現之前，比特幣仍容易在短時間內出現劇烈重定價。
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