Strategy再度恢復大規模買入比特幣，上週以8.356億美元購入8,178枚比特幣，這是該公司自7月以來最大宗的購入行動。這標誌著Michael Saylor的比特幣庫存公司出現重大轉變，早前由於股價急挫，公司一度只能分階段小額吸納。
這批比特幣於11月10日至16日期間，以每枚平均約102,171美元入手。主要資金來源自Strategy最近推出的歐元計價優先股發行（Stream或STRE），本月初已成功從歐洲投資者籌集約7.15億美元。
按週一的美國證券交易委員會文件，Strategy現累計持有649,870枚比特幣，總入貨成本為483.7億美元，平均入場價每枚74,433美元。以目前市價約9.5萬美元計，持幣市值約617億美元，佔比特幣總供應（2100萬枚）的逾3%。
這次購入是Strategy自7月、比特幣站上10月高位（超過126,000美元）前，最後一輪持續大量收購之後的最大規模吸納。近月股價大跌，令公司不得不退而進行小額增持。
星期一早上，Strategy股價約為199美元，較高位跌幅達56%，年初至今亦下跌近33%。這種跌勢產生了一個重大約束：公司企業價值現時僅略高於其持有比特幣的市值，令發行普通股對現有股東具有攤薄效應。
歐洲融資策略助公司重返增購規模
Strategy透過多元化優先股（preferred stock）發行產生新方案，有效集資而不攤薄現有股東。根據公司週一的申報，本次購入使用了多種永續優先股集資。
11月10日至16日期間，Strategy成功售出1.314億美元的浮息A系列永續Stretch優先股（STRC），淨得款1.312億美元。此外，公司亦零星售出Strife（STRF）及Strike（STRK）優先股，合共再籌得490萬美元。
但主要資金來源還是來自歐元計價的Stream優先股發行，該輪發行於11月13日完成，Strategy按每股80歐元配售7.75百萬股10%年息A系列Stream永續優先股，合共籌得6.2億歐元，折合約7.15億美元。
Stream優先股針對歐洲經濟區的專業及機構投資者，在盧森堡Euro MTF交易所上市。該股派息率10%，以100歐元面值計算，季度現金形式發放。
策略重點從普通股轉向優先股
轉向優先股發行為Strategy帶來重大策略調整。2024年及2025年初，公司購買比特幣主要資金來源一度是普通股增發及可換債，因投資者願意為Strategy股份帶來的比特幣間接曝光支付高溢價。
這種溢價現已基本消退。據市況數據，公司股份對資產淨值比（mNAV）由去年逾2.7大幅回落至約1.06。mNAV低於1代表股價扣除可換債及優先股後，甚至低於公司所持比特幣資產，多位分析師警告公司或正逼近這條線。
Strategy股價被壓縮，反映多重逆風。首先，比特幣自10月高位126,000美元以來回落約25%，壓力蔓延至所有比特幣概念股票。同時，現貨比特幣ETF不斷推出，投資者已有其他方式增持比特幣，或削弱對Strategy帶槓桿式曝光的需求。
此外，公司資本結構亦備受關注。Strategy當前仍有數十億美元可換債未清，部分分析師憂慮若相關債券到期時繼續處於價外，風險將會增加。
Saylor信心依然堅定
行政主席Michael Saylor一貫駁斥市場疑慮。他近來多次接受訪問時強調，Strategy的優先證券與可換債設計上均為公司引入長期甚至永久性資本，亦無意透過沽售比特幣來履約。
Saylor在11月14日面對市場關於公司或要被迫清倉的傳聞時向CNBC表示：「我們只是繼續買入比特幣。」他補充，投資者應該「拉長鏡頭」來看待近期波動，實際上比特幣的長遠回報依然巨大。
Saylor多番形容比特幣比現金、黃金及傳統資產更適合作為庫存儲備。Strategy不斷透過股票、債券及現時多類型優先股渠道吸納，反映他堅信加密貨幣是「數碼資本」，長遠將大幅升值。
總結
公司現時在其自助配售計劃（at-the-market offering）下仍有大量集資額度。到11月16日止，Strategy可再發行158.5億美元普通股、203.4億美元Strike優先股、40.4億美元Stretch優先股，以及其他類別尚有數十億美元。
能否善用這些集資工具主要取決於市況。若比特幣價格回升，股份溢價擴闊，公司或可重啟普通股集資。現時看來，優先股發行，特別是以國際投資者為對象的發行，仍是當前持續吸納比特幣的主要工具。
周一早上，比特幣報約95,000美元，較上週五收市略低，但高於週末低位93,000美元。加密貨幣市場波幅持續，恐懼與貪婪指數顯示投資者情緒極度恐懼。
對Strategy而言，未來之路在於於現估值壓力下平衡增持目標與資本限制。僅過去一週成功動用8.356億美元購入比特幣，反映公司面對挑戰下仍有能力執行大額吸納——雖然規模遠較2024年初大手發行普通股的階段為小。
作為目前全球持有比特幣最多的上市公司之一，Strategy的每一步皆牽動加密貨幣及市場。其能否在目前市況下堅守財庫策略，或將成為其他企業未來入市比特幣的重要參考。