Strategy 股價在 2 月 25 日上升 8%，無視 高盛（Goldman Sachs） 及 FactSet 的報告，該報告指出，Michael Saylor 的公司是市值超過 250 億美元股票中被做空最嚴重的一隻，空頭倉位約相當於其市值的 14%，即使公司在持有 717,722 枚 比特幣 (BTC) 的庫房上，約有 70 億美元的未變現虧損。
發生了甚麼事：MSTR 登上空頭排行榜首位
高盛上週公布的數據，將 Strategy 排在市值超過 250 億美元公司中，以空頭佔市值比例計算的第一位。Coinbase 以 11% 的空頭比例排在第四。
Strategy 持有 717,722 枚 BTC，買入成本約 545.6 億美元，平均每枚 76,020 美元，令其成為持有比特幣規模最大的上市公司。報告發布時 BTC 約在 66,000 美元附近交易，按成本與市價差額計算，約有 70 億美元帳面虧損。
儘管倉位如此，2 月 25 日股價仍大幅上升，因比特幣在數小時內由約 64,000 美元拉升至接近 69,000 美元。由於 Strategy 的股票實際上充當一種加槓桿的 BTC 替代品，其股價在兩邊方向都會出現放大的波動——而約 14% 的空頭比例，亦意味著若比特幣繼續上漲，空頭被迫回補的機會增加。
與此同時，Saylor 完成了公司自 2020 年 8 月以來標記的第 100 次比特幣買入。根據向美國證監會（SEC）提交的文件，他在 2 月 17 日至 2 月 22 日期間，以每枚約 67,286 美元的平均價格買入 592 枚 BTC，總金額約 3,980 萬美元。Saylor 在 2 月 23 日於 X 上貼文稱：「Strategy 已以約 3,980 萬美元買入 592 枚 BTC，平均約 67,286 美元一枚。到 2026 年 2 月 22 日，我們持有 717,722 枚 BTC，買入總額約 545.6 億美元，平均每枚約 76,020 美元。」
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為何重要：逼空風險升溫
分析人士表示，大量增加的空頭倉位未必完全反映市場極度看淡。一些市場參與者指出，這可能與「基差交易」有關：機構透過 BlackRock 的 iShares Bitcoin Trust（IBIT）等工具買入現貨比特幣曝險，同時做空 MSTR，以捕捉 Strategy 股價與其實際持幣價值之間的溢價。
Fundstrat 的 Tom Lee 則將擁擠的空頭倉位視為潛在利好訊號。Lee 在 X 上寫道：「當一隻股票成為『共識』的做空標的時，它同時也是一筆擁擠的交易。因此，即使出現壞消息，股價也可能上升，因為壞消息早已反映在價格之中。」
Moirai Capital 顧問、前瑞典公司 H100 比特幣策略主管 Brian Brookshire 也有類似看法。他表示：「我懷疑，目前很多空頭倉位仍然是 MSTR/BTC 的基差交易。一旦（而非如果）BTC 牛市回歸，一切押注都將失效。」
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