比特幣（BTC）過去一個多月都無法在 70,000 美元上方收盤，而短期持有人自 2025 年 10 月起便持續在實現虧損——依 Glassnode 每週鏈上報告，這種型態與熊市條件相符。
美國現貨比特幣 ETF 資金流已回到正值區間，現貨委託單流向也在改善。
永續期貨資金費率轉為負值，顯示是空頭部位擁擠，而非多頭信心重燃。
鏈上數據顯示了什麼
比特幣已在 62,800–72,600 美元區間盤整超過一個月，每當價格在 70,000 美元上方遭遇壓力、被打回時，伴隨而來的是每小時逾 500 萬美元的實現淨利潤尖峰。Glassnode 將此形容為「機會式獲利了結」，而非需求帶動的買盤。
價格目前介於 54,400 美元的「已實現價格」——也就是所有流通供給的平均成本——與 78,400 美元的「真實市場均值」之間，後者追蹤的是實際有交易活動之幣的成本基準。
短期持有人已花費輸出利潤率（STH-SOPR）的 7 日 EMA 自 2025 年 10 月以來一直低於 1.0，目前約為 0.985，代表近期買家整體而言是在虧損狀態下拋售。
一個新的累積區正在區間中段附近成形，但其強度弱於以往幾次、在大幅上漲前出現過的累積階段。
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ETF 資金流與衍生品
美國現貨比特幣 ETF 淨流入的 7 日移動平均已在經歷數週持續淨流出後轉為正值。各大交易所的現貨「累積成交量增量」（CVD）也開始回升，Glassnode 指出，這是廣泛性的改善，而非少數平台的孤立現象。
永續期貨資金費率已轉為負值，意味著做空方現在必須付出溢價來維持部位。
這種擁擠的空頭部位造成一種「不對稱」局面：若現貨需求持續回溫，被迫回補的空單平倉可能放大任何向上的行情。
選擇權部位布局
前端隱含波動率已壓縮至約 50% 中段，1 週期的隱波下降速度快於 1 個月期，顯示市場對短期避險的急迫性降低。
賣權（put）價格仍然較同檔買權（call）有溢價，但偏度已自近期高點收斂。
在過去 24 小時裡，買權交易約佔整體選擇權活動的 40.3%，高於前一週的 27.8%。
約 20 億美元的負 gamma 集中在 75,000 美元履約價附近，做市商的避險操作在該價位區間可能強化任何向上的價格走勢。
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