比特幣 (BTC) 現價較平均挖出一枚所需成本低約17%，但礦工並未大舉拋售手上籌碼。
重點摘要：
- 比特幣現報約63,400美元，遠低於行業估算約78,000美元的平均開採成本。
- 交易手續費現時僅佔礦工收入不足1%，為2015年以來最低比重。
- 上市礦企今年合共沽出約28,000枚比特幣，主要用於擴張人工智能數據中心業務。
比特幣挖礦成本跑贏幣價
行業估算指，現時開採一枚比特幣的平均成本約為78,000美元，約有五分之一的全球礦機艦隊處於虧損狀態。
現貨價格過去數月一直低於該水平，本周徘徊在約63,400美元，令財力較弱的營運商現金吃緊，被迫關掉老舊礦機，並將資本轉投其他業務。
並非所有礦工都被數學「玩死」：使用新一代礦機，加上每度電成本低於5美仙的長約電價，仍可維持正利潤。所謂行業「平均成本」，實際是混合了能源、折舊及融資開支，掩蓋了頭部與尾部企業之間的巨大差距。
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礦工拋壓仍然溫和
雖然鏈上盈利指標遠低於全年均值，但資金流向顯示的卻是另一個故事。衡量每日礦工收入相對365日平均水平的 Puell Multiple，近期徘徊在約0.74，被分析員視為「收入受壓」區間；而 Miner Position Index 持續處於負值，顯示礦工傾向繼續持幣，而非轉往交易所套現。
手續費收入同樣未能提供緩衝。
根據 Glassnode 數據，本月交易費用僅佔礦工總收入的不足1%，為2015年以來最低水平。鏈上分析師 Axel Adler Jr. 指出，比特幣網絡正以相對可控方式調整：自2025年10月高位起計，比特幣價格累跌約49%，但算力只回落約23%。
比特幣礦工轉舵撈AI生意
在礦工出售比特幣的地方，更多是為了資助策略轉型。上市礦企今年迄今已套現約28,000枚比特幣，按市值約17.8億美元，合共庫存由127,000枚降至約99,000枚。大量資金流向出租予人工智能客戶的數據中心基建，改為賺取美元現金流，而非單靠區塊獎勵。
MARA Holdings 在上半年披露合共出售23,093枚比特幣，套現約16億美元，平均成交價為70,631美元。公司主要動用相關資金回購可換股債券，並支持於俄亥俄州收購燃氣發電資產的計劃。
礦工收縮戰線的趨勢自去年底已逐步成形。
比特幣挖礦難度於2025年11月觸及約156萬億高位，其後下跌逾19%，屬歷來最深、歷時最久的調整之一；同期上市礦企僅第一季已合共拋售逾32,000枚比特幣。每一次難度下調，都意味仍然在線的營運商可瓜分更大份額的、但總量逐步收縮的獎勵池。
