比特幣 (BTC) 現價約較平均挖掘一枚所需成本低17%，但營運商並未因而狂拋儲備。
重點摘要：
- 比特幣現報約63,400美元，遠低於行業估算約78,000美元的平均開採成本。
- 交易手續費現時只佔礦工收入不足1%，佔比為2015年以來最低。
- 上市礦企今年累計沽出約28,000枚BTC，主力為AI數據中心擴張融資。
比特幣挖礦成本跑贏幣價
行業估算指，開採一枚比特幣的平均成本約78,000美元，全球約兩成礦機車隊已處於虧損狀態。
現貨價格連月低於成本線，本周徘徊約63,400美元，令財務較弱的營運商現金吃緊，被迫關停舊機、收縮產能，將資本轉投其他用途。
當然，並非所有礦工都「計錯數」。使用新一代礦機、電力合約價格低於每度電5美仙的營運者，利潤率仍然正數。市場常用的「平均成本」同時涵蓋能源、折舊及融資開支，掩蓋了行內最強與最弱玩家之間的巨大差距。
延伸閱讀： 四名交易員豪賭3.43億美元做淡比特幣 一人率先投降
挖礦拋壓有限 鏈上數據顯示仍在「死頂」
鏈上利潤指標遠低於全年平均，惟資金流向卻呈現另一幅圖像。以每日礦工收入相對365日均值的 Puell Multiple 來看，現時約徘徊0.74，屬分析師認定的「收入壓力區」。然而，礦工持倉指數（Miner Position Index）仍維持負值，反映礦工傾向持幣不動，而非將之轉往交易所拋售。
手續費收入亦難以成為緩衝。
按 Glassnode 數據，今個月交易手續費只佔礦工收入不足1%，為2015年以來最低水平。鏈上分析師 Axel Adler Jr. 指出，比特幣網絡其實正有序調整：自2025年10月見頂以來，幣價累跌49%，但算力只回落約23%。
礦工押注AI 變賣比特幣轉型數據中心
真正有系統性拋售的地方，主要與策略轉型有關。上市礦企今年合共沽出約28,000枚BTC，市值約17.8億美元，集體儲備由127,000枚降至約99,000枚。大部分套現資金流入租予人工智能客戶的數據中心基建業務，收入以美元結算，而非依賴區塊獎勵。
MARA Holdings 在上半年披露沽出23,093枚比特幣，套現約16億美元，平均價約70,631美元。公司主要以相關資金回購可換股票據，以及支持收購美國俄亥俄州燃氣發電產能的計劃。
行業收縮壓力自去年底已逐步累積。
挖礦難度於2025年11月見頂約156萬億，此後累跌逾19%，屬歷來最深、最持久的下調周期之一；同期上市礦企單在首季已經拋售超過32,000枚BTC。每一次難度下調，都等同將同一個、但不斷縮水的區塊獎勵池，重新分配給仍然留在場內的營運商。
