資深投資者 Jordi Visser 指出，人工智能（AI）「易錢」階段已進入尾聲，科網巨企沉重資本開支正急速蠶食現金流，為資金自AI概念轉戰加密資產創造條件，其中由 以太幣 (ETH) 領銜、挑戰 比特幣 (BTC) 的輪動格局，機會正在醞釀。
要點速覽：
- 科網巨頭加速砸錢於數據中心及運算基建，多間公司季度自由現金流大幅轉弱。
- Visser料AI投資仍有可觀回報，但不再重現早期七、八倍暴利的黃金年代。
- 加密貨幣有望受惠資金轉向，但監管框架及利率走勢仍是兩大掣肘。
Visser：AI「炒作交易」已走到尾聲
Alphabet 最新一季（4至6月）錄得負自由現金流59億美元，去年同期則為正現金流53億美元，關鍵在於資本開支首次超過營運現金流入，情況前所未見。公司數據詳見報道。
Meta 方面，自由現金流僅餘7.84億美元，較去年同期85億美元大跌；季內資本開支高達310.8億美元，收入則按年增長28%。雖然當中約35.8億美元屬法律開支及裁員補償，跌幅並非全由AI投資所致，但現金壓力之大可見一斑。
資金壓縮並非孤例。Microsoft 雖然仍是現金「收割機」，報告期內自由現金流達196億美元，雲業務Azure增長43%，但其現金緩衝亦按年縮水23%。Visser在播客中直言：「AI這個交易玩完了，要在這裏賺到七、八倍回報的年代已結束。」
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比特幣對以太幣：資金輪動的下一站？
Visser強調，他並非唱淡AI增長本身。他預期未來AI相關投資的年回報率，較合理區間是約30%，而非早期那種爆炸式倍數增長。隨着更便宜、開源的模型湧現，各家企業的技術「護城河」被侵蝕，要維持長期壟斷優勢的難度愈來愈高。
在他眼中，未來自動化AI系統需要一套去中心化、區塊鏈式支付基建配合運作，因此加密資產有望成為新一輪資本配置的受惠板塊。他較看好以太坊生態，原因在於其網絡本身會產生手續費收入，具備「現金流資產」屬性；比特幣則仍在其輪動構想中，但更多處於價值儲存及「數碼黃金」角色。
至於這輪輪動能否真正打開機構資金閘門，他認為，美國若通過 CLARITY Act，有望加速監管明朗化，成為保險公司、退休基金等大型投資者加碼加密貨幣的關鍵觸發點。
宏觀環境仍偏緊 限制加密行情
宏觀層面暫未對加密市場提供充足「順風位」。聯儲局 最新會議以9票對3票決定維持利率於3.5%至3.75%區間，決定公布後，道瓊斯指數急挫1,153點，長年期美債孳息同步上行，顯示金融狀況仍處收緊狀態。
高盛 評價當前市況時指出，短期內推動風險資產大幅上升的「動力來源」相當有限，原因包括對沖基金槓桿已處高位、散戶交易熱度放緩等。
比特幣自6月底低位已顯著反彈，但距離2025年10月創下的歷史高位仍低約49%，反映所謂「加密資產輪動」目前更多仍停留在投資敘事層面，而非一個已被市場充分驗證的新周期。