老牌投資者 Jordi Visser 指出，人工智能早期「易錢」階段已接近尾聲，隨著各大科技巨企為AI大灑金錢、壓縮現金流，市場或出現一輪由AI概念股轉向加密貨幣的資金輪動，而領頭的可能是 以太幣 (ETH)，而非 比特幣 (BTC)。
重點摘要：
- 多間大型科技股在最新季度錄得明顯較弱的自由現金流，主因是數據中心及運算基建開支大增。
- Visser 預期AI投資仍有不俗回報，但難再重現早期七、八倍升幅的「暴利年代」。
- 加密資產有望受惠於資金輪動，但監管環境及利率水平仍是重大掣肘。
Visser：AI 交易紅利見頂
Alphabet 最新一季（4至6月）披露，由於資本開支超過營運現金流，期內自由現金流錄得59億美元負數，而去年同期則為53億美元正數，公司歷來未曾出現類似情況。
Meta 的自由現金流同樣大幅收縮，只餘7.84億美元，遠低於去年同期的85億美元；期內資本開支高達310.8億美元，收入則按年增長28%。當中約35.8億美元屬法律開支及遣散費，反映現金流惡化並非完全來自AI投資，但整體資金壓力明顯加劇。
收緊壓力遍及整個板塊。Microsoft 雖然仍是最強現金牛，季度自由現金流達196億美元，Azure 收入增長43%，但其現金緩衝按年仍下跌23%。Visser 在一個播客節目上直言：「AI 交易已經玩完，要在這個主題上賺到七、八倍的日子已過去了。」
延伸閱讀： OpenAI 指7月份單月收入已超過整個第二季度
比特幣與以太幣的輪動布局
Visser 強調，並非看淡AI行業本身的增長，而是認為回報率將趨於理性化。他預計AI相關投資未來年回報約為30%，主因是開源及低成本模型湧現，削弱個別巨企的壟斷優勢，長期「一枝獨秀」的機率下降。
他認為，未來具自主決策能力的AI系統，將需要區塊鏈作為支付及結算「底層管道」。在加密資產之中，他較看好以太坊生態，理由是其網絡能產生實質手續費收入，具備類似「現金流」概念。比特幣仍然是輪動藍圖的一部分，但他指出，美國若通過 CLARITY 法案，將決定機構資金加碼配置加密資產的速度。
宏觀環境則偏向緊縮。美聯儲 以9比3票數決定，把聯邦基金利率維持在3.5%至3.75%區間；決定公布後，道指急挫1,153點，長年期美債收益率同步上升，金融狀況進一步收緊。
高盛 則指出，短期市場反彈的「動力來源」有限，理由包括對沖基金槓桿已偏高，以及散戶交易活躍度轉弱。
比特幣雖已自6月底低位反彈，但距離2025年10月創下的歷史高位仍低約49%，反映所謂「加密貨幣輪動」暫時仍屬投資假說，而非已被市場周期驗證的趨勢。
