薩摩亞阿皮亞，2026年8月13日 /美通社/ -- HTX 全球投資版圖 HTX Ventures 公布最新研究報告，題為 《開放基建、封閉金融軌道：Open USD、收益再分配與參與者治理》， 聚焦 2026 年 6 月 30 日 Open USD（OUSD）發佈後，穩定幣在收益分配、渠道關係及治理架構上的變化。
報告指出，區塊鏈技術已搭建起開放、全球化且可編程的技術基建，但行業下一階段的走向，將取決於生態參與者如何爭奪控制權及經濟利益分配。 技術層面已經打開，經濟層面的開放才剛剛開始。
開放技術之上的封閉經濟結構
穩定幣已從加密交易結算工具，延伸至跨境支付、企業財務管理，以及機構後台清算等場景。 截至 2026 年 4 月，Visa 的穩定幣結算試點在 9 條公鏈上的年化結算規模約為 70 億美元； 與此同時，Swift、Canton Network、Fnality 以及 Project Agorá 等項目，正探索如何在共享環境中完成代幣化存款及央行貨幣的結算。
不過，經濟權益仍沿用傳統分配邏輯：發行人以用戶美元鑄造穩定幣，把儲備資產配置於現金及短債工具，孳息幾乎全由發行人獨享。 但整個體系實際上高度依賴交易所與錢包作為用戶入口，支付公司作為商戶連接，銀行負責法幣出入金，託管機構保管儲備，做市商維持二級市場流動性。 這些機構承擔了系統整合、合規及流動性成本，目前主要透過雙邊商業協議賺取收入，其議價能力則高度取決於自身用戶規模。
OUSD 設計帶來的三大制度轉向
根據 Open Standard 的框架，企業可免手續費、亦不受規模限制地鑄造及贖回 OUSD。Open Standard 僅收取小額管理費， 剩餘儲備孳息將分配予採用及推廣 OUSD 的合作夥伴，以及部分計劃加入董事會的合作方。 官方公佈的合作名單已逾 140 家，包括 Visa、Mastercard、American Express、Stripe、Coinbase、BlackRock 與 BNY 等。
HTX Ventures 將其設計歸納為三項關鍵轉變：
- 由「收費入場」走向「補貼分發」：利用儲備孳息，對沖在客戶拓展、流動性提供、地區合規及法幣通道等方面的真實高成本投資；
- 由雙邊談判走向全網分潤：將中型支付公司、地區性銀行及垂直場景錢包納入統一框架，按貢獻分享收入；
- 由發行人治理走向參與者治理：讓承擔業務及監管責任的機構在規則制定上擁有實質話語權。
OUSD 預計在 2026 年稍後時間正式上線。值得留意的是，其與 Origin Protocol 於 2020 年推出的 Origin Dollar 共用 OUSD 代碼， 但兩者為獨立產品。
關鍵執行細節將決定模式能否站穩
HTX Ventures 指出，這一模式能否成立，取決於多個具體機制設計。收益分配規則直接決定價值歸屬： 若按資產餘額分配，將偏向資本實力雄厚的機構；若按交易量分配，則容易被內部對倒「刷量」扭曲，產生缺乏真實支付的虛假活躍。 一套可行機制需同時考量資金留存、真實支付量、新增客戶及地區合規投入等多項指標。 治理安排同樣關鍵，取決於董事會真正能決定甚麼，而非名單上有多少家機構。
更深層來看，「加入聯盟」與「遷移核心業務」之間仍存在巨大距離。 最終決定網絡價值的，是穩定留存的資金規模、真實支付量、做市深度，以及贖回流程是否順暢。
價值鏈收益面臨再分配壓力
若分潤模式能支撐持續的支付規模，發行人獨占全部儲備孳息利差的空間勢必收窄。 掌握用戶入口、流動性及支付場景的交易所、錢包及支付公司，可能從單純「渠道工具」，演變為分潤及治理架構中的實質參與者。 對銀行而言，影響具兩面性——存款及代理行收入或受侵蝕，但穩定幣仍需要儲備託管、法幣出入金及外匯流動性。 發卡網絡直接衝擊相對有限，因其核心角色在於授權、風險及欺詐管理與商戶受理。 在清算、託管與數據服務等環節，依賴「專有帳本」的收費或呈下降趨勢，而圍繞安全與責任承擔的服務則有望擴張。
競爭升級的下一個維度
Open USD 提出的問題已超出穩定幣本身：當銀行、支付處理機構、交易所、資產管理人及託管行提供底層資產、客戶關係、流動性與合規能力時， 整條價值鏈的利潤與控制權，最終將如何劃分？
這類重組最有可能首先發生在中台及後台基建層：該層面往往需要多家機構共同參與， 單一平台難以同時覆蓋足夠客戶觸達、全地區牌照、法幣通道及對手盤網絡。 機構一方面需要共享基建，另一方面又不願將核心營運、客戶數據及風險決策權完全交予直接競爭對手。 因此，聯盟治理與收益共享，更像是跨機構網絡運作的商業「必要條件」，而非出於去中心化的意識形態考量。
HTX Ventures 指出，沿著這一軌跡，穩定幣競爭將從「發行規模」與「鏈上流動性」， 轉向「誰真正貢獻網絡價值、誰分享基建收入、誰掌握客戶與數據、誰制定運營規則」等新維度。 下一代金融基建未必走向完全去中心化，更可預期的路徑，是由單一公司控制轉向多方聯網—— 由受監管機構接駁其間，透過分層結構共享收益，並對重大決策實施聯合治理。
作為長期關注支付基建及機構結算網絡的研究與投資機構，HTX Ventures 表示，將持續追蹤穩定幣在收益、客戶與規則制定權等層面的再分配， 如何重塑整個行業的發展方向。
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