眾議院金融服務委員會將於 3 月 25 日召開一場名為「代幣化與證券的未來：現代化我們的資本市場」的聽證會，這是國會迄今最直接探討應如何把區塊鏈基礎設施整合進美國股票、債券及基金市場既有架構的一次會議。
該聽證會將在 **證監會（SEC）批准納斯達克（Nasdaq）**修改規則、允許代幣化證券與傳統股票在同一訂單簿上交易的四天後舉行。
而在六週之後，參議院銀行委員會預計會開始就CLARITY 法案進行標記審議。這部全面的市場結構立法將首次在法律層面劃分數位商品與數位證券之間的邊界。
這三件事在同一個立法季度內匯聚，在數位資產監管史上前所未見。
所牽涉的利害遠超加密貨幣產業本身。
證監會主席 Paul Atkins 於 2 月 11 日在眾議院金融服務委員會表示，美國資本市場總規模達 124.3 兆美元，是「全球最深且流動性最強」的市場。在同一份證詞中，Atkins 指出，「分散式帳本技術及金融資產（包括證券）的代幣化，有潛力徹底改造我們的資本市場。」
他宣布，在主席 Mike Selig 領導下，證監會與 **商品期貨交易委員會（CFTC）**將共同推行名為「Crypto 計劃」的代幣分類倡議，旨在於國會完成立法期間，為投資者與創新者提供清晰可見的監管義務指引。
截至 2026 年 3 月，在公共區塊鏈上已完成代幣化的真實世界資產總值已突破 120 億美元，較 2025 年初的 50 億美元超過倍增。僅就代幣化美國國債而言，其規模就已達到 110 億美元的歷史新高。
與 Atkins 所提到的 124.3 兆美元相比，這些數字仍只是四捨五入時忽略不計的尾數。國會面前的問題是：現行法律基礎設施是否足以讓這個差距縮小？如果不夠，又需要作出哪些改變。
3 月 25 日聽證會真正關注的是什麼
聽證會的標題相當精準：「代幣化與證券的未來。」它與 比特幣（BTC）價格走勢、穩定幣監管或去中心化金融協議並無直接關係。
主題是：如何把以區塊鏈為基礎的記錄系統，機械式地整合到受監管證券的發行、交易和結算流程之中；也就是構成美國資本市場核心的股票、債券與基金。
這次聽證會延續了眾議院金融服務委員會在 2024 年 6 月舉行的一場名為「下一代基礎建設：真實世界資產的代幣化將如何促成高效市場」的會議。在那場會議中，包括當時擔任**存託信託與結算公司（DTCC）**數位資產全球主管的 Nadine Chakar，以及 Securitize 行政總裁 Carlos Domingo 在內的證人，就如何把傳統金融工具導入區塊鏈軌道的操作機制作出證詞。
Chakar 著重強調自動化保證金計算與抵押品移轉的潛力。
Domingo 則敦促國會優先處理能讓合規代幣化得以實現的立法，避免美國落後於已經具備代幣化證券監管框架並開始運行的歐洲市場。
3 月 25 日的會議正是直接在這個基礎上深化。委員會主席 French Hill 近數週已在 Bloomberg 與 Fox Business 上露面，討論數位資產與資本市場的交集。
該委員會同一週的議程還包括數位資產小組委員會的一場獨立聽證會，標題為「以市場速度創新：監管機構如何跟上科技步伐」，如 Crowdfund Insider 所列出。
這一對聽證會顯示，國會將代幣化視為資本市場基礎建設問題，而非加密貨幣的獵奇話題，並認為其對結算速度、投資者保護及美國競爭力具有深遠影響。
證監會的轉變：從對立者到合作夥伴
目前證監會的立場與前主席 Gary Gensler 在任時的態度之間的反差極為巨大。
在 Gensler 於 2021 至 2024 年的領導下，證監會採取的是業界普遍稱之為「以執法代替監管」的方式。該機構對代幣發行人、交易所和服務提供者提起了數十宗備受矚目的訴訟，同時拒絕發布任何專門針對數位資產的新規則或正式指引。
Gensler 一再強調，現有證券法已「足夠清晰」，且絕大多數數位資產根據最高法院 1946 年的 Howey 測試早已屬於證券。
在 Atkins 掌舵下，證監會在論述和行動上都逆轉了這種作法。在 2 月 11 日的證詞中，Atkins 宣布，他將與 CFTC 主席 Selig 透過 Crypto 計劃共同制定「代幣分類」，並考慮「可讓市場參與者在鏈上移動與交易的豁免」。
他描述了證監會正在研擬一項針對部分加密相關活動的「創新豁免」。領導該機構加密貨幣工作小組的專員 Hester Peirce 已表示，DTCC 的代幣化試點是「代幣化旅程中的一個可喜進展」，並證實證監會職員正為某些代幣化證券研擬範圍有限的創新豁免。
這種轉變最具體的證據就是納斯達克的核准案。本年 3 月 18 日，證監會批准了納斯達克的規則修改，允許其以代幣化形式交易 Russell 1000 指數成份股與主要指數 ETF，且這些代幣化股票將與傳統股份擁有相同的股票代號、CUSIP 編號與股東權利。
三個月前的 2025 年 12 月，證監會交易與市場部門發出不採取行動函，授權**存託信託公司（DTC）**對其託管的證券進行為期三年的代幣化試點。
之後，證監會投資者諮詢委員會在 3 月 12 日召開會議，其中包括討論一項有關股票證券代幣化的潛在建議。這些並非紙上談兵。
它們是實際運作上的批准與正在推進中的政策制定。
延伸閱讀： [Why Solana's Lily Liu Killed Blockchain Gaming](Why Solana's Lily Liu Killed Blockchain Gaming)
CLARITY 法案：從機構指引走向成文法律
證監會目前的監管轉向雖然重大，但仍是建基於機構裁量。一位未來的證監會主席可以像 Atkins 推翻 Gensler 那樣迅速逆轉今天的政策。
代幣化論述所需吸納的機構資本——包括計以千億美元的退休基金、主權財富基金及保險公司配置——需要的，比一位友善的機構領導人更持久穩固的東西：它需要成文法律。
2025 年的《數位資產市場明晰法案》（Digital Asset Market Clarity Act of 2025），即 CLARITY 法案（H.R. 3633），已由眾議院通過，目前正由參議院相關委員會平行展開標記程序。
該法案做了六件與機構資本部署高度相關的事。第一，它將數位資產分為三大類：證券（由證監會監管）、數位商品（由 CFTC 監管）以及允許的支付穩定幣（由兩機構共同監督）。
第二，它為加密貨幣交易平台與代幣發行人建立了註冊與資訊披露要求。第三，它創造了一套有結構的框架，界定數位資產如何從初級發行階段的證券，過渡至二級市場交易時的商品。
第四，它解決了多年來令機構合規部門陷入癱瘓的監管權限模糊問題。
第五，它納入了反洗錢條文，參議院銀行委員會將這些條文形容為「國會有史以來就數位資產考慮過最強而有力的非法融資框架」。第六，它設立了證監會與 CFTC 的聯合諮詢委員會，以協調監管要求。
3 月 18 日，參議員 Cynthia Lummis（懷俄明州共和黨）表示，參議院銀行委員會共和黨陣營計劃在復活節休會後的 4 月下旬啟動標記程序。
Lummis 直言，該法案「必須在今年底前完成」。最棘手的未決問題一直是穩定幣收益：早期草案曾禁止穩定幣發行人僅因持有餘額就支付利息，這一條款遭到 Coinbase 及加密產業倡議者的反對。
Lummis 表示 that a compromise on the yield question has been "largely reached," and that disputes over decentralized finance provisions have been "properly addressed." Polymarket pricing shows a 62% probability that the CLARITY Act will be signed into law in 2026.
穩定幣基金會：為何 GENIUS 會先行出台
CLARITY 法案並非在立法真空中出現。它是建立在 GENIUS 法案 的基礎之上——後者於 2025 年 7 月 18 日簽署成為法律，創建了首個聯邦層面的支付穩定幣監管框架。
GENIUS 法案要求穩定幣準備金必須限於高品質流動資產，例如現金、國庫券和短期政府債券。它建立了代幣化結算所依賴的監管「水管」：如果要讓代幣化股票與債券在鏈上結算，交易中現金的一端就需要一種受監管的鏈上美元。
穩定幣市場也隨之作出相應反應。
Tether（USDT）與 Circle（USDC）合計主導了市場，根據 CoinDesk 數據，截至 2025 年底，穩定幣總市值已超過 2,670 億美元。
Circle 的 USYC 代幣是一種代幣化的美國國債產品，在 2026 年 3 月超越 貝萊德（BlackRock） 的 BUIDL 基金，成為規模最大的代幣化國債產品，資產約 22 億美元，部分動力來自 幣安（Binance） 將該代幣引入作為機構衍生品交易的場外抵押品。
貝萊德的 BUIDL 持有約 28.5 億美元資產，並於 2026 年 2 月在 Uniswap 上掛牌交易，這是首度有大型機構級代幣化基金可透過去中心化金融基礎設施存取。
GENIUS 法案與 CLARITY 法案之間的關係是結構性的。
前者提供受監管的支付管道；後者則提供受監管的資產分類。
兩者合起來，構成了讓代幣化證券能在明確的成文法授權下，對應代幣化美元完成結算所需的完整框架。
延伸閱讀： The $8M AI Streaming Scam That Fooled Major Platforms For 7 Years
RWA 市場：資本目前所在之處
代幣化真實世界資產市場，無論有沒有立法明晰，都在持續成長。但其成長的速度與結構，揭示了立法能夠解除的種種掣肘。
根據該份分析，截至 2026 年 3 月，公共區塊鏈上的代幣化 RWA 總額已突破 120 億美元，其中代幣化美國國債約占 58 億美元。
另一份 CoinDesk 報告則將代幣化國債市場規模估計為 110 億美元，反映出不同的衡量方法與納入標準。
以太坊（Ethereum）（ETH）承載了按價值計算超過 60% 的所有代幣化 RWA，而 Stellar、Polygon 與 Avalanche 則取得較小但成長中的市占率。
從組成來看也耐人尋味。國債與貨幣市場基金居於主導地位，因為這些是風險最低、標準化程度最高的資產，最容易代幣化，也最不可能引發監管摩擦。
私募信貸代幣化按年成長 180%，Centrifuge、Maple Finance 與 Goldfinch 在鏈上發放的貸款總額超過 32 億美元。
MakerDAO（現已更名為 Sky）持有超過 20 億美元的 RWA 抵押品，用以支撐 DAI。
然而，股票、公司債、不動產與私募股權——這些合計構成美國 124.3 兆美元資本市場主體的資產類別——在鏈上的代表性依然微乎其微。
這種鴻溝的存在，並非因為技術無法支撐這些資產——Nasdaq 的核准如今已證明並非如此——而是因為法律框架尚未提供機構資金調配者所需的確定性。
若某一代幣化債券產品的分類有可能不是透過立法程序，而是經由執法行動就被改變，退休基金經理便無法將受益人的資本配置到該產品中。CLARITY 法案正是為了彌補這個缺口而設計。
反對方怎麼說
「代幣化採用勢在必行」的敘事需要被審視。CLARITY 法案正面臨相當大的反對聲音，其通過並非板上釘釘。
代表各州證券監管機構的 北美證券管理人協會（NASAA）已表示，在「目前版本」下「無法支持 CLARITY 法案」，並警告第一編（Title I）的條文將會「削弱各州既有權限，難以對數位資產交易中的詐欺與濫用行為所造成的投資人傷害採取行動」。
NASAA 指出，該法案在定義架構上存在矛盾，特別是對於那些價值來自創業型投入、卻被歸類為「非證券」的「附隨資產」（ancillary assets）的處理方式。
美國銀行家協會則持續遊說反對穩定幣收益條款，主張在未受監管的平台上提供可生息穩定幣，會造成監管套利，使傳統銀行處於不利地位。
在先前一場關於代幣化的國會聽證會上，美國大學華盛頓法學院的 Hilary Allen 教授作證指出：「公共、無許可制的區塊鏈存在無法逃避的低效率與操作脆弱性，使其不適合作為真實世界金融資產的載體。」
她並敦促立法者，不要「把你們對改善金融普惠的期待押在代幣化上」。
參議院的協調程序同樣帶來程序性障礙。參議院銀行委員會與 參議院農業委員會正分別就法案中與 SEC、CFTC 相關的條文進行標記修訂。
這些版本之後必須合併、彼此協調，接著再與眾議院已通過的版本進行協調。
FinTech Weekly 報導，所有關注這項立法的觀察人士都把 2026 年 11 月期中選舉視為實際上的最後期限，因為期中選舉依歷史慣例會對執政黨不利，並可能徹底改變立法優先順序。
延伸閱讀： Bitcoin Mining Difficulty Falls 7.76%
時間表與對資本流向的意義
若 CLARITY 法案獲得通過，且如支持者預期般讓監管風險溢價消散，其直接的市場效果雖難以精準量化，卻相當容易被識別。
**波士頓顧問（BCG）**與 Ripple 預測，代幣化資產市場到 2033 年可能達到 18.9 兆美元；**麥肯錫（McKinsey）**則估計，該市場到 2030 年可能達到 2 兆美元。
**渣打銀行（Standard Chartered）**執行長 Bill Winters 在 2025 年底的一場會議中表示：「我們最終會看到大多數交易都在區塊鏈上完成結算。」**摩根大通（JPMorgan）**的分析師則形容，在年中之前通過 CLARITY 法案，將會是數位資產的一大利多催化劑，主要驅動因素包括監管明確化、機構規模擴張與代幣化成長。
基礎設施競爭已在加速。Nasdaq 已與 Kraken 的母公司 Payward 合作，在全球發行代幣化股票。
洲際交易所（Intercontinental Exchange）——紐約證券交易所的母公司——宣布計畫推出自己的代幣化證券平台。DTCC 則與 Digital Asset 合作，在 Canton Network 上將國庫券代幣化。**摩根大通（J.P. Morgan）**的 Kinexys 平台，已為回購交易處理數十億美元的代幣化抵押品。
**富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）**已將其美國政府貨幣市場基金遷移到 Solana（SOL）區塊鏈上。這些都不是試驗性計畫，而是全球最大金融機構在實際生產環境中的部署。
風險在於，這些預測可能將「可能性」誤認為「必然性」。CLARITY 法案本會期未必能通過。
穩定幣收益的妥協方案也可能破局。各州監管機構或許會對聯邦的優先權主張提出挑戰。
鏈上結算的操作風險，包括智慧合約漏洞、區塊鏈停機與跨鏈互通失敗等，尚未在美國資本市場這樣的規模下，經過真正的壓力測試。
代幣化資產市場雖然從低基期大幅成長至 120 億美元，但相對於 124.3 兆美元的整體市場，其滲透率仍不到 0.01%。
數據實際支持了什麼
截至 2026 年 3 月 21 日，可觀察到的事實如下：SEC 已從對立式執法轉向在代幣化證券議題上的積極合作，這一點從 Nasdaq 的核准決定、DTC 的不執法函（no-action letter），以及主席 Atkins 的公開發言中皆可見一斑。
眾議院將於 3 月 25 日就證券代幣化舉行專門聽證會。旨在將數位資產領域中 SEC 與 CFTC 的監管疆界成文入法的 CLARITY 法案，預期將在 4 月下旬進入參議院的標記修訂程序。
代幣化 RWA 市場在 15 個月內，已從 50 億美元成長到逾 120 億美元，其中institutional participants including BlackRock, J.P. Morgan, Circle, and Franklin Templeton deploying production-grade products.
數據無法支持的是一個「確定時間表」。根據 Polymarket，CLARITY 法案獲通過的機率是 62%，而非 100%。參議院兩個委員會之間的協調程序仍未展開。
來自各州監管機構及銀行遊說團體的反對意見是實質性的，而非作秀式的。
用於代幣化結算的基礎設施目前仍在一個混合模式下運作：交易會先按傳統方式在 T+1 完成清算，之後才在結算後進行代幣化，這意味著對於在交易所買賣的證券而言，即時 T+0 結算的承諾仍然只是一個理想目標。
發展方向是清晰的，但步伐並不清楚。
3 月 25 日的聽證會、4 月的標記修訂程序，以及納斯達克於 2026 年第三季推出代幣化交易的實際營運，將共同決定：監管風險溢價能否下降得夠快，以大規模釋放機構資本，還是這個行業又要再浪費一個周期，繼續等待一個其基礎設施早已超前的法律框架。
Read next: Gold's Worst Week Since 1983