美國證券交易委員會（SEC）於週三批准納斯達克修改規則，允許其以代幣化形式交易證券，這是美國主要證券交易所首次獲得監管機關准許，將區塊鏈技術直接整合進其股票交易基礎設施之中。
這項依據 SEC 公告第 34-105047 號所作出的批准，涵蓋羅素 1000 成份股，以及追蹤標普 500 與納斯達克 100 指數的交易所買賣基金（ETF）。這些代幣化股票並非合成衍生品，也不是額外獨立的加密貨幣資產；它們在本質上與傳統股票完全相同，使用相同的股票代號與 CUSIP 識別碼，享有相同股東權益，並且在同一個訂單簿上交易。
這項決定是在歷時七個月的監管審查後出爐，其間產業利害關係人既有熱烈支持，也有尖銳反對。**納斯達克（Nasdaq）**最初於 2025 年 9 月 8 日提出申請，並在 2026 年 1 月 30 日透過第二號修正案加以調整，將此項創新定位為延續以往如股價小數化與電子交易等市場結構改革的下一步。
此次批准與 SEC 於 2025 年 12 月 11 日發出的「不採取行動函」（no-action letter）緊密相連。該函件授權**存託信託公司（Depository Trust Company, DTC）**啟動一項為期三年的試點計畫，將其託管證券進行代幣化。這兩項監管行動合在一起，為在現行全國市場體系內建立原生於區塊鏈的股票交易基礎設施奠定了根基。
實務影響遠不僅限於技術層面。批准決定具體引發了關於結算速度、資本效率、流動性動態，以及更廣泛代幣化資產市場發展軌跡的一系列問題——目前該市場的鏈上價值已超過 10 億美元。本文將探討納斯達克獲批後實際可以做到什麼、暫時還做不到什麼，以及對傳統金融與加密貨幣生態系的次級影響。
什麼才算是「代幣化」股票？
用詞精確相當重要，因為加密貨幣產業多年來一直以「代幣化」來描述各種與納斯達克現行方案相差甚遠的工具。
在離岸平台與授權受限的測試鏈上，「代幣化股票」往往是合成衍生品、包裝合約或存託憑證，只是模擬標的股票的價格曝險，卻未真正賦予持有人所有權。
納斯達克的架構在結構上截然不同。依據已獲批准的規則變更，任何代幣化證券都必須與其傳統版本「完全可互換」（fully fungible），並賦予持有人相同的實質權利與權益，包括股權所有權、表決權、股息請求權，以及公司清算時對剩餘資產的請求權。
SEC 的批准命令中明確指出，若某一代幣化工具未能完整或在重大部分上賦予上述權利，或未與傳統股票共享相同的 CUSIP 編碼，納斯達克必須將其視為不同產品處理，例如衍生品或美國存託憑證（ADR）。
這項區分消除了過往多數代幣化嘗試中常見的模糊空間。在納斯達克上，一單位代幣化的 Apple 或 Nvidia 股票，並不是對股價的合成押注。
它就是股票本身，只是紀錄在區塊鏈，而非僅存在於 DTC 傳統的集中帳簿之上。
代幣化機制是在交易層級採「選擇性」參與。當市場參與者下單時，可以勾選一個「代幣化標記」（tokenization flag），並指定欲使用的區塊鏈網絡與錢包地址。
交易成交後，納斯達克會將相關指示傳送給 DTC。若 DTC 無法處理該筆代幣化結算，交易將自動回復為傳統簿記結算。
兩種形式的股票都在同一個訂單簿上、以相同價格交易，適用相同的成交優先順序規則與費率結構，並受納斯達克與**金融業監管局（FINRA）**相同的監管與監控。
市場「管線」有哪些改變——又有哪些尚未改變？
華爾街「管線」（plumbing）的說法並非比喻。處理每日數兆美元股票交易的清算與結算基礎設施，是全球金融體系中最複雜且資本密集度最高的系統之一。
目前，美股採 T+1 結算週期，也就是說，證券與現金的實際交割會在交易達成後一個工作天完成。
這個由 2024 年 5 月自 T+2 縮短而來的週期，仍然需要在期間鎖定龐大資本。營運 DTC 與全國證券清算公司（NSCC）的存託信託與結算公司（DTCC），幾乎處理了所有美股交易的清算與結算。
DTC 的代幣化試點計畫，是依據 12 月 11 日的不採取行動函所授權，允許參與機構選擇將其「證券權益」（security entitlements）記錄在一個分散式帳本上，而非僅限於 DTC 的集中系統。
DTC 的專有軟件 LedgerScan 會追蹤所有代幣流動，並維護官方權益紀錄。該試點預計在 2026 年下半年與部分選定參與者完成測試後正式上線。
這裡有一個關鍵但常被最樂觀說法忽略的但書：在目前框架下，納斯達克上的那筆交易本身，仍然是透過現有 NSCC 與 DTC 管道，以 T+1 方式進行傳統清算與結算。
代幣化這一步，是在結算完成之後才發生。正如 Ledger Insights 所報導，當有人買入代幣化股票時，款項支付與股票交割會在隔日以傳統方式完成，之後 DTC 才會把該項權益轉換成代幣形式。賣出代幣化股票時，則必須先將其轉回傳統形式，再進行結算，同樣是在 T+1 週期內完成。
換句話說，即時、鏈上證券與現金同步交割的「原子化」（atomic）T+0 結算，並不是此次批准當下所提供的功能。
儘管如此，正在建構的基礎設施，明確是朝這個目標演進而設計。DTCC 已表示，計畫在 2027 年探索數位現金結算。
一旦代幣化步驟完成，該代幣化證券便可在已註冊的錢包間即時轉移，用於保證金抵押或回購交易等用途。
納斯達克交易這一段仍然是 T+1，但在代幣化之後，資產於區塊鏈上的高流動性，正是目前可立即實現效率提升的所在。
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為什麼先從羅素 1000 與主要 ETF 開始？
將試點範圍侷限於羅素 1000 成份股與追蹤標普 500、納斯達克 100 的 ETF，是刻意且具策略性的選擇。
DTC 的不採取行動函限制合格證券必須是「高度流動」（highly liquid）的工具，藉此在試點階段降低價格脫鉤、流動性不足或市場干擾的風險。
這些標的都是全球交易最活躍的證券之一，擁有極深的訂單簿與跨多個市場的持續價格發現機制。
以 Apple、Nvidia、Microsoft、Amazon、Meta 等大型市值股票作為起點，可確保代幣化相關交易量在這些股票每日成交額中只占極小比例。若代幣化部分出現技術問題、作業失誤或結算延宕，多數該股票的交易仍可透過傳統管道正常進行、不受影響。
這種做法與過去市場結構改革的節奏相呼應：先在最具韌性的資產上測試創新，再擴展到流動性較低、波動較大的標的。
將追蹤標普 500 與納斯達克 100 的指數型 ETF 納入，更增添第二層策略考量。這些產品是全球金融市場中最廣泛持有的工具之一，機構投資人、退休基金與散戶都大量使用。
能在此類規模與廣度兼具的產品上驗證代幣化結算的可行性，將提供一個難以被貶為「利基」或「實驗性」的示範案例。追蹤此項計畫的法律事務所 Carlton Fields 便指出，DTC 的作法可能「跳過逐一發行人導入的做法」，因為只要是其名義持有人 Cede & Co. 擔任登記股東的美股，幾乎都可一併納入。
因此，試點標的是試驗場，而非上限。 在試點的實驗階段，亦不會令其或其參與者在處理違約情況時，必須依賴代幣化資產。
只有 DTC 參與者可以註冊錢包，而代幣只能在已完成合規審查、符合 美國財政部海外資產控制辦公室（OFAC） 要求的已註冊錢包之間轉移。
DTC 保留稱為「根錢包（root wallet）」的覆寫金鑰，允許其在必要時（包括發生錯誤或非法轉帳的情況）撤銷交易。
必須向 SEC 進行季度申報，內容包括參與情況指標、代幣化資產價值、轉帳量、所使用的區塊鏈，以及任何停機或系統事件。
該試點會在啟動三年後自動失效，且可隨時由 SEC 工作人員修改或撤銷 。
在審批過程中，多方提出反對意見。美國主要證券業貿易組織 SIFMA 以及大型交易所營運商之一 Cboe Global Markets 質疑 針對 DTC 營運角色缺乏清晰說明。
區塊鏈政策組織 The Digital Chamber 主張，SEC 應避免偏袒特定公司或技術，並應給予發行人更多自主權。金融改革非牟利組織 Better Markets 則完全反對這項建議，理由包括價格分歧、監管監察缺口及法律不確定性。
SEC 在其核准命令中回應了上述反對意見，並得出結論認為，該架構符合投資者保護標準。
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競爭格局：Nasdaq 並非唯一玩家
Nasdaq 的核准並未讓其在代幣化股票交易上獲得壟斷權。Intercontinental Exchange（ICE）——紐約證券交易所（NYSE） 的母公司——於 2026 年 2 月宣佈推出自家代幣化證券交易及結算平台，同時對加密貨幣交易所 OKX 進行策略投資。
ICE 已表示 計劃推出代幣化股票及加密貨幣期貨產品。
將區塊鏈基建嵌入傳統市場結構的競賽，並非單一交易所的倡議，而是一場整個行業的轉型。
Nasdaq 亦已著手將其版圖擴展至本土市場以外。2026 年 3 月稍早，該交易所宣佈與加密貨幣交易所 Kraken 的母公司 Payward 合作，開發一個「股票轉型閘道（equities transformation gateway）」，透過 Kraken 的 xStocks 平台，向國際市場分發上市公司股票的代幣化版本。
BeInCrypto 在 SEC 核准前一週報道 了這項合作，並指出 Nasdaq 似乎已預期監管結果，並提前開始建立分銷渠道。
另一方面，DTCC 則與區塊鏈基建公司 Digital Asset 合作，將 DTC 託管的美國國庫券在 Canton Network 上代幣化。Canton Network 是為機構級真實世界資產而設計的區塊鏈平台。
律師事務所 Winston & Strawn 記錄 了這項合作，指出初步的「最小可行產品」以 2026 年上半年為目標，之後會視乎客戶需求擴展。
國庫券與股票一同代幣化，顯示這次「管道升級」並不限於股票。規模遠大於股票市場的固定收益資產，同樣已納入路線圖之中。
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對加密貨幣市場的連鎖效應
SEC 的核准對更廣泛的實體資產代幣化生態系統有直接影響。根據 RWA.xyz（由 BeInCrypto 引述）的數據，截至 2026 年 3 月中，代幣化股票的鏈上總價值達到 10.9 億美元，較前 30 日增長 15.1%。
單月轉帳量達 24.8 億美元，持有人地址數量增長 11.3%，接近 197,000 個地址。Ondo Finance 以 6.565 億美元佔據 61% 市場份額，而 xStocks 則以 2.627 億美元佔 24.4%。
雖然數字增長迅速，但與約 126 兆美元的全球股票市場規模相比，仍然只是九牛一毛。
Nasdaq 獲批的意義，不在於立即把機構資本搬上區塊鏈，而在於消除了機構資產配置者對代幣化資產的一大主要顧慮：監管不確定性。
在 SEC 監督下於 Nasdaq 交易、通過 DTC 結算並由 FINRA 監察的一隻代幣化股票，其監管屬性，根本上不同於在離岸交易所交易的一隻代幣化股票衍生品。
代幣化平台 Clearpool 營運總監 Steven Wu 在接受 Decrypt 訪問 時表示，此項核准「開始令上市股票變得更可編程（programmable），而不僅僅是更數碼化」，又指「市場結構已經從 T+3 移至 T+1，但最終目標是 T+0 以及持續、24/7 的市場。」
機構數位資產公司 Talos 的國際市場主管 Samar Sen 則指出，「機構會密切關注代幣化證券如何接入交易後基建，特別是在結算仍然通過集中清算及結算系統運行的情況下。」
對加密貨幣生態而言，此項核准驗證了這一技術前提：基於區塊鏈的記錄系統可以在既有監管金融基建內運作，而無需另行建立獨立的監管架構。
比特幣（BTC）及 以太幣（ETH）本身不會直接受到此裁決影響，但傳統資產結算愈來愈接受以區塊鏈作為底層「鐵路」，則強化了機構對這些網絡所提供基建的投資理據。
領導該機構加密貨幣工作小組的 SEC 委員 Hester Peirce 形容 DTC 試點是「在代幣化旅程中一個具前景的進展」。
接下來會怎樣？
一旦 DTC 完成必要的系統更新並讓合資格參與者完成接入，首批以代幣結算的 Nasdaq 交易，最快可於 2026 年第三季末前出現。
Nasdaq 必須 至少在開始接受代幣化證券交易前 30 日發佈「股票交易員通知（Equity Trader Alert）」。任何超出現有試點範圍的擴展，或改變代幣化實施方式的行動，都需要另行向 SEC 提交文件並獲得批准。
尚待解答的問題仍然很多：代幣化股份與傳統股份是否會出現顯著的流動性差異？證券經紀商將如何管理「雙格式」庫存？發行人會主動尋求，還是會抗拒在未獲其明確同意的情況下，其股份被代幣化？這些都仍是未知之數。
Nasdaq 本身亦在文件中承認，其無法阻止其他市場獨立對同一證券進行代幣化，並鼓勵 SEC 在建立更全面監管框架時一併處理此問題。
這次核准是基建轉型的開端，而非終點。短期實際影響有限：結算仍為 T+1，代幣化權益暫時不能用作抵押品，而且試點僅涵蓋流動性最高的資產。
然而，其結構性含義更為深遠。若試點在無重大事故下順利運行，則擴大合資格證券範圍、賦予代幣化持倉抵押價值、引入數碼貨幣結算，以至最終實現持續性的 T+0 交易，將成為工程及監管排程問題，而非原則問題。
SEC 已經回答了「代幣化股票是否應該出現在全國性證券交易所上」這個問題。接下來，則由市場來回答「它們會否被實際使用」。
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