美國股市每天大約只運作 6.5 小時，一週五天，其餘時間就關門休市。儘管交易在毫秒間即可撮合完成，但實際結算仍需整整一個工作天。連接買方、賣方、清算所、託管機構與過戶代理人的基礎設施，是幾十年前設計出來的，如今老態畢露。
現在，監管核准、機構資本與鏈上部署三股力量匯聚，正在產生一種傳統系統從未被設計出來要提供的東西：可以在數秒內結算、全天候交易，並能像穩定幣在錢包間轉帳一樣自由流動的代幣化股票。
Ondo Finance 在 2026 年 1 月，將超過 200 檔代幣化美股與交易所買賣基金帶到 Solana (SOL) 區塊鏈，將其 Ondo Global Markets 平台從 Ethereum (ETH) 與 BNB Chain 擴展出去，而該平台早在 2025 年底便已在這兩條鏈上上線。
在本文發表前五天，美國證券交易委員會（SEC） 批准 了 納斯達克（Nasdaq） 的一項規則變更，允許羅素 1000 成分股與主要指數 ETF 透過 Depository Trust Company（DTC） 以代幣化形式交易。
Backed Finance 的 xStocks 平台，透過 Kraken 與 Bybit 發行，自 2024 年 12 月市值約 2,000 萬美元、持有人不到 1,500 人，成長到 2026 年 3 月總市值突破 10 億美元、持有人超過 185,000 人，根據 Falcon Finance 彙整 的資料顯示。
更廣義的代幣化實體資產市場，截至 2026 年 3 月中，在公共區塊鏈上的規模約為 236 億美元，自年初以來成長 66%，根據 DeFiLlama 的數據並由 Cointelegraph 報導。
其中，代幣化股票現已是成長最快的子領域。問題已經不再是「傳統金融資產會不會存在於區塊鏈上」，而是「華爾街 1970 年代建立的老舊『水管』，能否在比較之下存活」。
什麼是「代幣化股票」？
關於代幣化股票，最常見的誤解是：它們是由匿名智慧合約憑空捏造出來的合成衍生品。
現階段機構級代幣化股票產品的運作模式並非如此。當用戶透過 Ondo Global Markets 鑄造代幣化股票時，平台會透過一家在美註冊的券商實際買入對應的標的證券，並將其託管。
區塊鏈上的代幣代表對該標的證券的經濟曝險，包括價格波動與股息效果，而實體股票則保留 在受監管的託管機構手中，並不在鏈上流轉。
這種「有託管實物作為支撐」的模式，與早期協議如 Mirror Protocol 與 Synthetix 採用的「合成資產」模式有本質差異；後者只透過預言機價格與抵押池追蹤股價，並不實際持有任何股票。
SEC 旗下公司融資部、投資管理部與交易與市場部在 2026 年 1 月發布的聯合聲明中，對這些模式做出了明確區分。由發行公司本身授權、主導代幣化的「發行人贊助型」代幣化證券，可代表真正的股權所有權，並保留投票權。
像 Ondo 與 xStocks 這類「託管支撐」型代幣，則提供包括股息在內的經濟曝險，但不賦予對標的公司直接的股東權利。
這一區分相當關鍵。Ondo 自身的揭露文件中明確說明，投資人主張的權利，是對一籃子受監管標的證券池所產生的經濟報酬，而非直接股東權益。
區塊鏈在此扮演的是「誰擁有哪一項經濟權益」的即時帳本，而實際股票則存放在與傳統 ETF 類似的託管安排之中。
對持有人來說，實務上的差別在於，這個代幣可以在任何時間在去中心化協議中轉帳、交易，或作為抵押品，同時其經濟表現則追蹤標的股票。
為什麼選擇 Solana，這有何重要？
Ondo 在 Ethereum 與 BNB Chain 上線之後，仍決定擴展到 Solana，主因在於後者的網路效能特性。
根據 Genfinity 引用 的網路資料，Solana 通常每筆交易手續費約為 0.00025 美元，出塊時間約 400 毫秒。
2025 年上半年，Solana 每日活躍地址約在 300 萬到 600 萬之間。對一種必須像股票持倉一樣運作、但又要存在於加密貨幣錢包內的資產而言，低於一美分的手續費、次秒級出塊時間與龐大的活躍用戶基礎，直接影響到可用性。
Ondo Finance 總裁 Ian De Bode 向 CoinDesk 表示，此一擴展旨在解決 Solana 上現有代幣化股票產品在流動性深度與資產選擇方面的限制。
他說：「Ondo 的代幣化股票是為了引入來自傳統交易場域的流動性，並把大量股票與 ETF 目錄搬上鏈，從而解決這個問題。」
Ondo 表示，Solana 部署讓其按資產數量計算成為該網路上最大的實體資產發行方，涵蓋科技股、藍籌股、廣泛市場與產業 ETF，以及與大宗商品掛鉤的產品。
Ondo 已展示 出與傳統市場相當的執行品質。
一份 Bankless 分析指出，透過該平台購買價值 50 萬美元的代幣化 Alphabet 股票，僅產生 0.03% 的滑價，價格被形容為「與交易所買賣標的實際上一樣」。該筆交易的總成本低於 102 美元，遠低於傳統券商對同等交易量通常收取的最低費用。
代幣的鑄造與贖回流程依循傳統市場時間，採 24/5 模式運作，而在 Solana 上的二級交易與轉帳則是 24/7 不間斷。
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傳統市場「水管」的問題出在哪？
要理解為何代幣化股票會吸引機構興趣，必須先看清楚現行系統到底哪裡失靈。美股在 2024 年 5 月 28 日，從 T+2 結算（成交後兩個工作天完成交割）改為 T+1。
這被廣泛視為一大進步，但 T+1 仍意味著：星期一買進的股票，在沒有遇到假期的情況下，要到星期二才真正完成交割。
在成交與結算之間，交易會經手一整串中介機構：執行券商、清算公司、DTC、託管銀行與過戶代理人。每一次交接都引入作業風險、交易對手風險與被鎖住的資本。
Stobox 共同創辦人兼營運長 Ross Shemeliak 向 Cointelegraph 表示，投資人已經「受夠了下午四點就打烊、而且僅僅為了移轉資本就需要多重中介層的金融市場」。
這種挫折感並非只是情緒問題。美股每天僅開盤約 6.5 小時，意味著所有在盤後發生的消息——從美聯儲在週三東岸時間下午兩點後發布的決策，到週六爆發的地緣政治升溫——都會在收盤價與下一次開盤價之間製造落差。
盤後與盤前交易雖然存在，但流動性受限，買賣價差也顯著放寬。
在區塊鏈上，結算層是持續運作的。週六晚上發生的一筆代幣化股票轉帳，所需的結算秒數與週二早上發生的一筆完全相同。
不需要清算所對帳、不需要批次處理、不需要隔夜等待。原本在 T+1 結算週期中被鎖住的資本，可以立即重新部署。對於在多個時區管理大規模投組的機構參與者而言，一天與一秒的結算週期差異，絕非小幅改良。
這代表的是一種資本流動模式的根本改變。
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納斯達克的核准：當傳統體系開始點頭
SEC 於 2026 年 3 月 18 日批准納斯達克代幣化提案（載於第 34-105047 號公告），這是傳統金融體系正積極調整自身的最明顯證據。
根據獲批准的框架，符合資格的納斯達克參與者可以選擇將交易以區塊鏈代幣形式結算，讓這些代幣與傳統股票並行交易，並由 ... Content: 相同的股票代號、價格和投資者權利。
最初的合資格資產池涵蓋羅素 1000 指數成分股，以及追蹤標普 500 和納斯達克 100 等主要基準指數的交易所買賣基金。
這次批准與 DTC 於 2025 年 12 月獲證券交易委員會（SEC）發出的無行動聲明密切相關，該信允許 DTC 在交易後層面將股票代幣化。傳統股票與代幣化股票擁有相同權利，並在相同的訂單簿上以相同方式交易。
唯一的分別是，買方會設定一個代幣化標記，以表明其希望以代幣形式收貨，並指明區塊鏈及錢包地址。DTC 會處理代幣化及結算程序。
Kraken 旗下代幣化股票平台 xStocks 的總經理 Val Gui 形容 這次批准是「明確訊號，表示這個 126 兆美元的股票市場將轉移到區塊鏈軌道上」。
Ondo 的 De Bode 則形容這是「令人鼓舞」，並稱這「是在 SEC 與 DTC 工作基礎上的進一步發展」。與此同時，紐約證券交易所的母公司 **洲際交易所（Intercontinental Exchange）**已投資加密貨幣交易所 OKX，計劃推出自家的代幣化股票與加密貨幣期貨產品。
Ondo 的加密原生路徑與納斯達克受規管交易所路徑兩條平行線，正收斂至同一目的地：在區塊鏈基礎設施上存在並完成結算的證券。
隨資產一同移動的合規
將受規管證券放到公共區塊鏈上，一個長期存在的反對意見是合規問題：當任何擁有錢包的人在理論上都可以收取某資產時，如何執行 KYC、AML 以及司法管轄區限制？
現時一代的代幣化股票平台，已透過嵌入在代幣層而非由各個應用程式分別執行的可編程合規機制來處理這個問題。
Solana 的 Token Extensions，特別是 Transfer Hook 擴充功能，允許在代幣移動時自動執行一段程式碼。
一筆代幣轉賬可以檢查收款人及付款人是否都獲准持有該資產，確認資產流動是否維持在已批准地區內，或完全阻止代幣轉入特定智能合約。
這些合規檢查會隨著資產在生態系統內的流動而同行。發行人可將規則直接編碼到代幣標準中，而毋須要求每個去中心化交易所和借貸協議各自維護獨立的合規層。
Ondo 已指定 Chainlink 為其官方預言機層，為每一隻代幣化股票提供自訂數據餵送，涵蓋價格變動以及股息派發、股票分拆及併購等公司行動。
這套預言機基礎設施至關重要，因為代幣必須準確追蹤其標的證券，才能維持其價值主張。若託管管道或數據餵送失效，無論用戶介面多流暢，鏈上股票行為的承諾都會瓦解。
合規與定價基礎設施並非附加功能，而是產品本身。
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DeFi 可組合性的終局
代幣化股票最具影響力的特質，未必是 24/7 交易或即時結算，而是可組合性：與用戶把 Bitcoin（BTC）或 ETH 當作抵押品一樣，將代幣化股票插入去中心化金融協議中。
這項功能在傳統券商系統中沒有可比擬的做法，而且已經上線運作。
Falcon Finance 已整合 xStocks 作為鑄造其穩定幣 USDf 的抵押品，並推出 SPYx 金庫，在提供標普 500 指數曝險之上，額外提供約 3% 年利率回報。
Solana 生態的借貸協議 Kamino 成為首個接受代幣化股票作為穩定幣貸款抵押品的大型 DeFi 平台。
持有代幣化 Apple 或 Tesla 股票的投資者，可以在不賣出持股的情況下抵押借款，使用的是同一套已支援以 BTC 或 ETH 抵押借貸的鏈上基礎設施。該交易不會觸發應稅的賣出事件，因為標的資產從未被出售，只是被質押。
結合 IntoTheBlock 數據分析與 Trident Digital 機構收益策略而成的合併實體 Sentora，已推出 Stey，一款專為 Ondo 代幣化產品設計的收益金庫。
其核心論點是，把代幣化股票存入鏈上貨幣市場以借出穩定幣，將成為下一個主要用例，特別適用於沒有派息、但已大幅升值的大型科技股等股票。
其價值主張很簡單：投資者無需賣出已升值股份來獲取流動性並支付資本利得稅，而是將代幣化股份作為抵押，借出穩定幣，同時保留上行曝險。
代幣化公司 Securitize 的行政總裁 Carlos Domingo 向 CoinDesk 表示：「DeFi 要成長，就需要機構採用，而機構則需要高品質抵押品。
那將會是代幣化資產。」這套邏輯以一種正向循環運作：更多代幣化資產創造更深厚的抵押池，吸引更多機構參與，進一步推動代幣化。
沒有人在賣點中強調的風險
圍繞代幣化股票的宣傳，往往只強調上行潛力，同時淡化幾項重大風險。交易對手風險並未被消除，只是被重新安置。
代幣的可靠程度，取決於持有標的股份的託管機構。如果支撐 Ondo 代幣的經紀自營商出現資不抵債，追回標的證券的途徑仍然要走與任何傳統託管失敗相同的破產程序。
代幣包裹並不會創造出標的法律結構中本來不存在的神奇債權人保護。
預言機風險是另一項憂慮。代幣化股票依賴鏈下價格餵送，以維持與標的證券的價格平價。在市場壓力時期，如果預言機餵價延遲或鑄造與贖回過程出現瓶頸，鏈上代幣價格與鏈下股票價格之間的差距可能擴大。
Sentora 自身的分析亦承認，代幣化股票抵押品的清算需要橫跨多個系統：清算人先存入穩定幣，向證券出借人借入標的股票，在納斯達克賣出，然後在結算追上後再拆解代幣包裹。
由於這個流程橫跨數日，早期實作將需要保守的貸款成數，以及更寬的買賣差價。
流動性碎片化是結構性問題。CoinDesk 報導 指，Dinari 聯合創辦人 Gabe Otte 警告：「代幣化證券不會只存在於一條帳本上。」
在 Solana 上的代幣化 Apple 股票、在 Ethereum 上的一份，以及透過納斯達克 DTC 試點發行的一份，並不會自動互換。若沒有跨鏈互通標準，市場有可能重演傳統系統中同樣的碎片化問題。
監管風險依然存在。SEC 於 2026 年 1 月的指引已釐清，無論持有形式如何，代幣化證券仍須遵守相同的聯邦證券法。但證券法與各州金錢轉移牌照規範，以及跨境執法之間的互動，在大規模環境下仍未經受考驗。
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機構收斂
儘管風險存在，機構推動的動能卻難以忽視。PYMNTS 報導 指出，鏈上代幣化實體資產的價值已突破 264 億美元，共有六個類別突破 10 億美元門檻：私人信貸、商品、美國國債、公司債、非美國政府債，以及機構另類基金。
BlackRock 的 BUIDL 基金、Circle 的 USYC 產品（以 USDC 為基礎）、Franklin Templeton 的 BENJI 代幣，以及 Ondo 的 USDY 和 OUSG 產品，合共已將數十億美元固定收益資產代幣化，並正擴展至股票領域。
於 2025 年 7 月 18 日簽署成法的 GENIUS 法案，已提供 穩定幣的監管框架，作為購買代幣化資產的上游渠道；而 CLARITY 法案 則預期在 2026 年於參議院推進。
BDO 指出，這些立法發展已消除原本令散戶及機構投資者擔心突然遭受合規審查的不確定性。
資產管理公司 Hashdex 的首席投資總監 Samir Kerbage 向 CoinDesk 表示，到 2026 年底，代幣化資產的規模有可能超過 4,000 億美元，高於他當時估算的 360 億美元。麥肯錫（McKinsey） 則預測，到 2030 年代幣化資產將達到 2 兆美元。
這些預測能否成真，有賴於在託管、合規、互通性以及持續的監管明朗度等多方面的落實，而這些都並非必然。
數據所支持的情況
代幣化股票市場在約 15 個月內，整體市值由約 2,000 萬美元增長至超過 10 億美元，而單是 xStocks 就佔了該板塊約 25% 的價值。
Ondo 已透過其代幣化產品發行了 3.65 億美元，並已在 Solana 上部署超過 200 隻代幣化股票和 ETF。
美國證監會（SEC）已批准納斯達克（Nasdaq）交易羅素 1000 指數成份股的代幣化版本。DeFi 協議已開始接受代幣化股票作為穩定幣貸款的抵押品。
但這一切並不代表傳統券商模式即將消失。壓倒性大部分的股票成交量仍然透過傳統渠道流轉，而 10 億美元的代幣化股票市場，相對於全球 126 兆美元的股票市場，只是四捨五入時的微小誤差。
PYMNTS 援引的鏈上數據顯示，許多最大宗的代幣化 RWA 交易，每筆規模大約是 1,000 萬美元，這種模式更符合機構批量配置的特徵，而非活躍的散戶交易。
數據真正支持的，是傳統金融與以區塊鏈為基礎的結算系統之間的基礎設施鴻溝正在縮小，而且是從兩個方向同時收窄。
Ondo 和 xStocks 正在打造看起來、運作起來都像傳統股票的加密貨幣原生產品。Nasdaq 和 DTC 則是利用區塊鏈軌道，為現有股票包上一層代幣化外殼。
這兩種路徑服務的是不同的用戶群、遵從的是不同的監管框架，但它們的終點在結構上是一樣的：能夠即時結算、自由轉移、24 小時交易，並可接入可編程金融協議的證券。
舊有的基礎設施仍然運作，只是運作得較慢、成本較高，營業時間亦受制於 20 世紀實體交易大堂所設定的時段。
升級版系統已經開始安裝。它最終會取代現有系統，還是與之並行運作，取決於用戶採用曲線和監管決策，而不是技術可行性。
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