真實世界資產的代幣化已從理論概念跨越到可量化的市場力量，而數據現在證實，有一個協議已成為最明確的贏家。
Ondo Finance（ONDO）持有的代幣化美國國債曝險，超過任何競爭的 DeFi 平台，成為一個在 2026 年 5 月鏈上價值默默成長至超過 200 億美元版圖的核心。這個數字還不包括私人信貸、房地產或大宗商品的代幣化，若計入這些，總量將高得多。
更廣泛的背景讓 Ondo 的位置顯得更重要。BlackRock 的 BUIDL 基金在發行後數週內，管理資產就突破 5 億美元，創下此前任何機構級 DeFi 嘗試都未曾達到的速度。
與此同時，Boston Consulting Group 估算，僅是「代幣化非流動性資產」的可觸及市場，到 2030 年就高達 16 兆美元。
這兩組數據框定了當下時刻：機構已經進場，而市場天花板則大到幾乎難以想像。
重點摘要（TL;DR）
- 2026 年，代幣化真實世界資產在公鏈上的價值突破 200 億美元，主力來自 Ondo Finance、BlackRock 和 Franklin Templeton 的美國國債產品。
- Ondo Finance 的 OUSG 和 USDY 產品，拿下 DeFi 原生領域中最大的一塊代幣化政府債券市場份額，截至 2026 年 5 月 7 日，ONDO 代幣市值達 16.9 億美元。
- 美國與歐盟的監管明朗化正加速機構進場，但互操作性與託管基建仍是規模化發展的兩大結構性障礙。
2026 年真實世界資產代幣化真正代表什麼？
「真實世界資產代幣化」這個詞自至少 2018 年起就被廣泛使用，但其含義如今已大幅收斂。在目前的語境下，RWA 代幣化指的是：把鏈下資產（不論是美國國庫券、公司債、房地產產權，還是大宗商品部位），以一種在區塊鏈上發行的代幣來代表其法律主張的過程。代幣本身並不取代法律票據，而是作為一層包裝，讓底層資產能在智慧合約環境中結算、轉移並產生收益。
這個區別很重要，因為早期的代幣化實驗常常把「代幣」與「資產本身」混為一談。BlackRock BUIDL 基金背後的過戶代理與合規層 Securitize 就形容這種架構為：代幣只是數位化表示，而證券仍按現行法律註冊在既有體系中。正是這種框架，讓 BUIDL 得以納入受證券法約束的機構投資者的投資範圍。這也是為什麼 Ondo 的 OUSG 產品——讓 DeFi 使用者取得短期美國政府證券曝險——會透過受監管基金，而非直接鏈上工具來架構。
以公鏈計算的全球代幣化資產市場，在 2026 年初突破 200 億美元總鎖倉價值，其中美國國債產品就佔超過 60 億美元。
從 2022 年到 2026 年的演變相當劇烈。四年前，公鏈上的代幣化資產只有幾億美元，幾乎全部集中在穩定幣與合成資產。如今的版圖已涵蓋 Franklin Templeton（FOBXX）的代幣化貨幣市場基金、JPMorgan Onyx 平台試點的代幣化公司債，以及由 Maple Finance 和 Centrifuge 領軍、愈來愈多樣化的私人信貸協議。Ondo 則處在機構供給與 DeFi 原生需求的交會點。
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Ondo Finance 的市場地位與產品架構
Ondo Finance 在 2023 年 1 月推出首個機構級產品 OUSG（Ondo Short-Term U.S. Government Bond Fund）。該產品讓合資格投資者可在鏈上取得對 BlackRock iShares Short Treasury Bond ETF 的曝險。透過把受監管 ETF 包裝進智慧合約結構，Ondo 創造了一種既能賺取真實國債收益、又能與 DeFi 協議自由組合的產品。
平台第二個主要產品 USDY（U.S. Dollar Yield），在法規允許的司法管轄區，把覆蓋範圍從合資格投資者擴展到更廣泛群體，提供一種由短期美國國債與銀行活期存款支撐的代幣化票據。截至 2026 年 5 月，USDY 已成長為非美零售投資者可取得的、規模最大的單一代幣化收益工具之一。Ondo 全產品線合計的管理資產已超過 24 億美元，使其規模領先 Franklin Templeton 的 FOBXX，並在 DeFi 可接觸的市場區段逼近 BlackRock 的 BUIDL 基金。
Ondo Finance 於 2026 年代幣化管理資產總額突破 24 億美元，成為在公鏈上部署政府證券資產規模最大的 DeFi 原生代幣化發行方。
作為 Ondo DAO 與即將推出的機構級區塊鏈 Ondo Chain 的治理與效用層，ONDO 代幣目前交易價格約為 0.346 美元（截至 2026 年 5 月 7 日），市值 16.9 億美元，24 小時成交量 2.12 億美元。
單日 6.9% 的漲幅，反映市場對整個 RWA 板塊持續升溫的機構關注度。Ondo 的市值已躋身全球前 55 大資產，對一個四年前尚不存在的協議而言，這是一個相當罕見的位置。
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BlackRock BUIDL 與機構級催化劑
BlackRock 在 2024 年 3 月進軍代幣化基金，對整個 RWA 板塊起到了強烈的正當性背書效應。BUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）基金在 Ethereum (ETH) 上發行，由 Securitize 擔任過戶代理，並以 Circle 的 USD Coin (USDC) 作為主要流動性工具。發行後六週內，BUIDL 的管理資產就突破 5 億美元，成為當時資產規模最大的代幣化美國國債基金。
該基金的結構刻意偏向機構投資者：最低投資額為 500 萬美元；合資格投資者必須符合作為「Qualified Purchaser」的美國證券法標準。贖回則透過 Securitize 的基建處理，基金每天將應計股息直接以 USDC 發放到鏈上錢包。
最後這一點——將每日收益自動發到鏈上地址——在營運上相較傳統貨幣市場基金有實質改善；後者通常須透過託管機構鏈路，採 T+1 或 T+2 結算。
BlackRock 的 BUIDL 基金在前六週就吸引超過 5 億美元資產，顯示機構對鏈上收益產品的需求並非短期炒作，而是結構性趨勢。
這對 Ondo 產生了直接的下游效應。BUIDL 啟動之初，曾在非交易時段，倚賴 Ondo 的 OUSG 作為尋求當日贖回投資人的流動性後盾。
這項整合由 Ondo 在部落格文章中披露，等於把 Ondo 定位為全球最大資產管理公司鏈上產品底層的 DeFi 管線。此後雙方關係隨著 Ondo 透過 Ondo Chain 搭建自家機構級基建而演變，但那次初始整合，仍是 RWA 板塊成熟過程中的關鍵里程碑。
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Franklin Templeton、JPMorgan 與競爭版圖
Ondo 與 BlackRock 並非單打獨鬥。代幣化資產領域已吸引一整批傳統金融巨頭與加密原生協議，分別從不同切入點進場。
這些玩家間的競爭動態，透露了這個板塊未來走向的許多訊號。
Franklin Templeton 早在 2021 年就推出 Benji Investments 平台與其 FOBXX 基金（Franklin OnChain U.S. Government Money Fund），成為第一檔使用公鏈處理交易與記錄持份的美國註冊共同基金。
這檔基金運作於 Stellar (XLM) 與 Polygon (POL) 上，規模已成長至逾 5 億美元 AUM，並仍是少數可供美國散戶投資、最低投資額僅 20 美元的代幣化基金之一。JPMorgan 的 Onyx 平台則走另一條路，聚焦於機構間銀行結算與回購交易，而非面向公眾的產品。
JPMorgan has Content: 自 2020 年以來，processed 的累積回購交易金額已超過 1 兆美元，全部經由 Onyx 完成。
富蘭克林鄧普頓的 FOBXX 基金 holds 管理資產超過 5 億美元，並且仍然是運行於公共區塊鏈上、歷史最悠久的美國註冊互惠基金，其推出時間比貝萊德進入這個市場早了三年多。
在原生 DeFi 的一側，Centrifuge 和 Maple Finance 主導了私人信貸代幣化這一細分市場。Centrifuge 已為包括發票融資公司、按揭貸款機構以及貿易融資服務商在內的實體經濟借款人 facilitated 超過 6 億美元的融資。
Maple Finance 在 2022 年出現違約事件後轉向機構放貸，截至 2026 年已 originated 總額超過 25 億美元的貸款，並日益聚焦於以美國國債作為支撐、用於現金管理的產品。
各家參與者的競爭護城河，在很大程度上取決於它們是將 DeFi 的可組合性還是合規性作為其主要價值主張。Ondo 則是少有地嘗試同時捕捉這兩者。
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促成機構採用的監管框架
2025 與 2026 年機構級 RWA 代幣化的加速，並非純粹由市場力量驅動。一系列監管發展，特別是在美國與歐盟，為大型機構在大規模投入資本前，創造了其所需的法律支架。
在美國，證券交易委員會（SEC）於 2024 年 1 月 approval 現貨 比特幣 (BTC) ETF 之後，隨後一任政府對數位資產的整體態度出現更廣泛的轉向。
2024 年 5 月在眾議院 passed 的《21 世紀金融創新與科技法案》（FIT21），提供了第一套區分數位商品與數位證券的全面框架，讓發行人更清楚如何設計代幣化產品的結構。
其後 SEC 員工就代幣化證券發布的指導，進一步 clarified 只要過戶代理與券商妥善維護相關紀錄，代表已註冊投資公司受益權的代幣，即可依現行證券法在公共區塊鏈上發行與轉讓。
歐盟的 《加密資產市場規則》（MiCA） 自 2024 年 12 月起 fully applicable，為 27 個成員國內的加密資產服務提供者建立了首個全面性的發牌框架，使代幣化資產發行人可以憑單一牌照在全歐盟範圍內營運。
在歐盟，MiCA 於 2024 年 12 月全面實施後，為加密資產服務提供者建立了可護照通行的牌照制度，並為「資產參照型代幣」創設了獨立類別。歐盟的 DLT 試點機制自 2023 年 3 月 went live，並延長至 2026 年，允許受監管的交易所與結算系統在沙盒豁免下，使用分佈式帳本基礎設施來營運代幣化證券交易。
包括 德意志銀行（Deutsche Bank）、法國興業銀行（Societe Generale） 與 荷蘭銀行（ABN AMRO） 在內的多家歐洲銀行，已利用 DLT 試點機制發行並結算代幣化債券。這些監管發展共同壓低了先前使機構難以在鏈上資產上進行大規模投入的法律風險溢價。
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區塊鏈基礎設施：哪些公鏈在 RWA 資金流中勝出
在機構級代幣化發行人的眼中，並非所有區塊鏈都是一樣的。公鏈基礎設施的選擇，反映的是在安全性、監管熟悉度、交易成本、最終確認速度，以及合規託管解決方案可用性之間的複雜取捨。截止 2026 年 5 月的數據顯示出明確的層級結構。
以太坊（Ethereum） 仍然是高價值代幣化資產的主導結算層。貝萊德的 BUIDL、Ondo 的 OUSG 與 USDY（在其主要部署中），以及多數代幣化債券的發行，皆採用以太坊主網或與以太坊相容的擴展方案。
該網路的安全性、深度流動性，以及來自 Anchorage Digital、Coinbase Custody、Fireblocks 等供應商的廣泛機構託管支援，使其成為在對手風險最為關鍵的資產類別中的預設選擇。Stellar 則承載了富蘭克林鄧普頓的 FOBXX，因其交易成本低廉，且在資產發行方面內建合規功能而被選用。Polygon 則作為多款代幣化基金產品的次級部署網路，在維持 EVM 相容性的同時，提供更低的 gas 成本。
根據 rwa.xyz 的數據，截至 2026 年 5 月，以太坊佔公共區塊鏈上已代幣化 RWA 總價值的逾 65%，而 Stellar 與 Polygon 則合計佔餘下部分的大約 20%。
Ondo 自家的 Ondo Chain 則代表了一項截然不同的策略押注。該鏈被宣佈為一條 EVM 相容、採許可制驗證者的區塊鏈，專為機構級 RWA 發行而設計。Ondo Chain aims 針對機構對公共區塊鏈的主要抱怨加以解決：包括不可預測的 gas 成本、MEV 風險曝險、以及在網路層缺乏了解你的客戶（KYC）控管。該鏈採用由主要金融機構與交易所組成的許可制驗證者集合，同時維持 EVM 相容架構上的資產轉移，以保留 DeFi 可組合性。此一模式能否吸引足夠流動性，來挑戰以太坊既有的領先優勢，仍是此一領域中最有趣的未解問題。
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收益機制，以及為何鏈上國債在 2023-2025 年表現優於 DeFi
代幣化國債產品的興起，與 2022 年至 2025 年大部分時間所處的利率環境密不可分。
當聯邦儲備局將聯邦基金利率提高至 5.25%-5.50% 區間時，短期美國政府證券的年化收益率超過 5%，遠遠優於 DeFi 借貸市場可獲得的收益。
這種倒掛現象──即無風險的鏈上國債收益率高於超額抵押的 DeFi 貸款──是推動 RWA 採用的最重要結構性因素。
在 2022 年之前，將穩定幣存入 Aave 或 Compound 等 DeFi 協議的持有人，可依市場情況獲得每年 3% 至 15% 不等的收益。這些收益來源於 DeFi 生態系統內的借款需求。當更廣泛的加密市場成交量萎縮、借款需求下降時，DeFi 收益率便隨之崩跌。Aave (AAVE) 的 USDC 存款年化收益率在 2023 年曾長時間 fell 至 2% 以下。
相較之下，在同一期間，將穩定幣贖回換成 Ondo 的 USDY 或富蘭克林鄧普頓的 FOBXX 的持有人，則可獲得逾 4.5% 的收益，而其背後資產為信用風險接近零的美國政府證券。
在 2023 年底的高峰期，公共區塊鏈上的美國國債代幣化產品 offered 的年化收益率超過 5.2%，而主要 DeFi 借貸協議的供給利率則低於 2%，這在該領域的歷史上，構成了最明確的風險調整後收益優勢，支持鏈上機構資產。
聯邦儲備局自 2024 年 9 月開始的降息循環，壓縮了國債收益率，截至 2026 年 5 月初，3 個月期國庫券的收益率已 yielding 約 4.1%。這種壓縮略微放緩了代幣化國債管理資產規模（AUM）的成長速度，但並未逆轉趨勢。鏈上收益的結構性便利性──包括自動化派息、7x24 小時可轉讓性以及與 DeFi 的可組合性──即使在收益差距縮窄的情況下，仍持續吸引資本。Ondo 自 2024 至 2026 年的成長軌跡亦印證此一觀點：即使在國債收益率下行期間，該平台的 AUM 仍增加逾 15 億美元。
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私人信貸代幣化：高收益、高風險的前沿
雖然代幣化政府證券在媒體上更吸睛，私人信貸代幣化才是更大的長期機會所在，同時也是風險更高的前沿市場。根據國際貨幣基金組織的 estimated，全球私人信貸市場規模約為 2.1截至 2024 年管理資產達到數萬億美元，規模已超越全球高收益債券市場。即使只有一小部分資產遷移上鏈，也足以遠遠超過目前的國債代幣化市場。
Centrifuge 以其 Tinlake 協議率先採用這種模式，將現實世界中的貸款應收帳款匯集成結構化分層，讓 DeFi 投資者提供資金。
優先級資金池（senior tranche）享有優先償還權，但收益較低。
次級資金池（junior tranche）先承擔虧損，收益則較高。
借款人為現實世界中的公司，包括 Fortunafi、New Silver（一家住宅過橋貸款機構）以及 Harbor Trade Credit。Centrifuge 的資金池已為發票融資、房地產過橋貸款、貨運發票及消費信貸等資產提供融資。
自 2021 年以來，Centrifuge 已發放超過 6 億美元的現實世界融資，涵蓋 1,500 筆以上個別貸款，按總發放量計算，是規模最大的 DeFi 原生私人信貸平台。
其風險概況與國債代幣化有明顯差異。2022 年，MakerDAO 的現實世界資產保管庫在透過 Centrifuge 發放的貸款中出現逾期情況，而 Maple Finance 則在 FTX 崩盤後，遭遇包括 Orthogonal Trading 和 Auros Global 在內的借款人高調違約事件。這些事件顯示，將貸款代幣化並不能消除潛在借款人的信用風險。然而，也促成了產業的正面回應：更嚴格的借款人審核、超額抵押要求，以及由專業信貸管理人作為 DeFi 流動性與現實世界借款人之間的中介。2023 年之後的私人信貸代幣化市場在結構上更加保守，因此對機構資本也更具吸引力。
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互通性、託管與仍然阻礙規模化的基礎設施缺口
儘管表面數據亮眼，RWA 代幣化仍面臨三大結構性基礎設施缺口，持續限制其在機構級規模上的採用。解決這些缺口，是該產業在 2028 年前的核心技術與監管挑戰。
第一個缺口是跨鏈互通性。在以太坊上發行的國債代幣，無法原生地與在 Stellar 上發行的債券代幣進行結算。若投資者希望在 Solana (SOL) 生態的借貸協議上，將 Ondo 的 USDY 作為抵押品，就需要透過跨鏈橋，而跨鏈橋會引入智能合約風險。由 Chainlink 開發的 CCIP（跨鏈互通協議，Cross-Chain Interoperability Protocol）旨在透過提供標準化的跨鏈代幣轉移訊息層，並具備機構級安全性保證，來解決此問題。CCIP 已被 Ondo 用於 USDY 的跨鏈轉移，也被數家大型銀行採用於試點代幣化債券結算。然而，它尚未成為通用標準，LayerZero 與 Axelar 等競爭性互通架構也造成了市場分化。
第二個缺口是機構級託管。多數受監管的託管機構已能代客持有代幣化證券，但與傳統證券相比，代幣化資產的營運流程仍相當不成熟。
為逾 1,800 家機構客戶提供服務的 Fireblocks，已打造一套 Policy Engine，用以自動化鏈上轉帳的合規規則，但將該基礎設施與傳統主經紀商（prime brokerage）系統整合，對多數大型銀行而言仍是一項需時多年的工程。
Chainlink (LINK) 的 CCIP 自主網上線以來已處理超過 180 億美元的跨鏈價值轉移，使其成為 RWA 代幣化生態中部署最廣泛的機構級跨鏈基礎設施。
第三個缺口是法律標準化。依英國法發行的代幣化債券，其適用法律與依紐約法或德拉瓦信託法發行者皆不相同。ISDA（國際掉期及衍生工具協會）於 2023 年發布了數位資產衍生品的法律架構，而 IOSCO（國際證券監管機構組織）也在 2023 年針對加密貨幣與數位資產提出政策建議，但全球仍尚未出現一套關於跨法域代幣化資產轉移法律可執行性的單一標準。在該標準出現前，跨境機構代幣化交易都需要為每一宗交易量身訂製法律意見，增加摩擦與成本。
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2026–2030 展望：16 兆美元代幣化資產將流向何處
波士頓顧問公司預估，到 2030 年代幣化非流動資產規模將達 16 兆美元，這已成為該產業被引用最多的數字，但仍有必要加以拆解。該數字包含代幣化房地產（1.4 兆美元）、私募股權與創投基金（0.4 兆美元）、私人債務與債券（6.8 兆美元）、基礎建設資產（1.2 兆美元）及其他非流動資產類別。即使以保守的 10% 滲透率計算，2030 年鏈上可觸及市場規模仍可達 1.6 兆美元，約為目前 RWA 市場規模的 80 倍。
要達到這樣的規模，需要三個循序發展。第一，必須解決第 9 節所述的互通性與託管缺口，讓機構投資者能在不同鏈與不同資產類別之間移動資本，而不需為每筆交易進行客製化工程。第二，代幣化資產的二級市場流動性必須加深。目前的國債代幣化市場之所以極具流動性，正是因為國債本身即屬高流動性資產。代幣化私募股權或房地產則是從高度不流動的基礎出發，再多的區塊鏈基礎設施，也無法改變這些標的資產的基本經濟特性。第三，必須擴大零售投資者的參與。目前最具代表性的產品多僅限於合格或專業投資者。要擴大零售參與，需要更多監管發展，尤其在美國，證監會（SEC）對「合格投資者」的定義多年來幾乎未因倡議而有實質改變。
國際清算銀行估計，代幣化可使證券交易的結算成本降低最多 35%，並將交易後處理時間由數日縮短至數分鐘，這種生產力提升意味著全球金融體系每年可節省數千億美元成本。
Ondo 的策略藍圖，針對上述三項需求中的前兩項提出解法。Ondo Chain 旨在提供互通性層，而 Ondo 與 BlackRock 及 Securitize 的機構級分銷關係，則處理流動性與託管面向。
平台朝完整的 Ondo DAO 治理結構邁進，讓代幣持有人能對協議參數施加影響，包括費率結構、支援資產及鏈上整合等。目前市值 16.9 億美元的 ONDO，究竟是已反映未來上行潛力，還是已提前將其計價，正是市場正試圖即時解答的核心估值問題。
從鏈上數據、監管走向以及機構已投入的承諾來看，可以確認的是：RWA 代幣化不再只是實驗。
這是一場基礎設施建設，而掌握「鐵路」的公司，將在龐大市場中取得不成比例的收益。
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結論
現實世界資產代幣化產業在約三年間，已從概念驗證階段走向機構級基礎設施。沿途的重要里程碑包括 BlackRock 推出的 BUIDL、Ondo 24 億美元的管理資產規模、Franklin Templeton 發行首檔受監管的鏈上共同基金、歐盟 MiCA 的全面實施，以及美國眾議院通過 FIT21，這些事件共同代表了大型金融機構在證券發行、結算與收益分配上的結構性思維轉變。
Ondo Finance 之所以能處於這一轉變的中心，並非偶然。該平台在架構設計上刻意同時追求合規性與 DeFi 可組合性，而多數競爭對手則選擇將兩者分開。
這一選擇促成了與 BlackRock BUIDL 的流動性後盾關係，進而使 Ondo 獲得全球最大資產管理公司之對手方認可。ONDO 代幣 16.9 億美元市值，以及 2026 年 5 月 7 日單日 6.9% 的漲幅，反映出市場正在越來越多地將這一結構性優勢納入定價。
剩餘的障礙依然存在。跨鏈互通性依舊分散破碎。機構託管流程尚未成熟。跨法域的法律標準化仍需數年時間。而代表長期最大機會的私人信貸代幣化市場，其實質信用風險並不會因鏈上基礎設施而消失。
然而，這些障礙皆非不可逾越，而持續流入該領域的資本、監管關注與工程人才，也顯示這些障礙不會長期存在。當前鏈上約 200 億美元的規模，只是一個起點，而非終點。
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