真實世界資產代幣化規模突破 200 億美元，重塑全球金融版圖

Real-world asset tokenization 已經悄然跨過一個多數市場參與者原本認為「還太早」才會出現的門檻。

目前有超過 200 億美元的代幣化債券、國庫券、貨幣市場基金以及信貸工具部署在公有區塊鏈上，這個數字自 2025 年年初以來大約成長了三倍。

Ondo Finance (ONDO) 的交易價格約為 0.35 美元，市值略高於 17 億美元，日交易量超過 2.91 億美元，但這些表面數字其實低估了底層結構性轉變的規模。

在 Ondo 及其同業之下建構的協議、基金與監管框架，正為一個數兆美元級市場鋪路，而多數散戶投資者幾乎尚未察覺。

重點整理（TL;DR）

真實世界資產代幣化在 2026 年鏈上價值已超過 200 億美元，較 2025 年初成長三倍，並吸引 BlackRock、Franklin Templeton 與 Ondo Finance 等機構資本。

代幣化美國國庫券現在為持有人提供可組合的鏈上收益、從數天縮短至數分鐘的結算時間，以及傳統國庫券產品無法匹敵的 24/7 流動性。

美國及歐盟的監管明朗化加速機構採用，但託管、合規與互通性缺口仍是實現全面主流突破的最大結構性障礙。

2026 年「真實世界資產代幣化」實際代表什麼？

「代幣化真實世界資產」這個詞涵蓋非常廣泛的工具，把它們混為一談只會讓分析更加混亂。一端是代幣化美國國庫券，也就是將短天期政府公債包裝成與智慧合約相容的代幣，通常是 ERC‑20 或同等標準。另一端則是私人信貸分層、代幣化房地產，甚至是上鏈的碳權。

RWA.xyz dashboard 追蹤整個資產堆疊，截至 2026 年 5 月初，估算代幣化資產總價值已超過 200 億美元。成長最快的類別是代幣化美國政府證券，約佔其中 75 億美元，在 18 個月內成長超過 600%。這種成長並非投機泡沫，而是反映機構真實偏好：希望結合短天期國庫券收益，以及鏈上金融的可編程性與可組合性。

根據 RWA.xyz 截至 2026 年 5 月的數據，代幣化美國政府證券在 18 個月內成長超過 600%，鏈上價值約達 75 億美元。

Franklin Templeton、BlackRock、Fidelity 與 Ondo Finance 目前是這個市場中最知名的四個名字，各自從不同角度切入。Franklin Templeton 在 2021 年於公有鏈上推出第一檔向 SEC 註冊的代幣化貨幣市場基金。BlackRock 則在 2024 年 3 月於 Ethereum 推出 BUIDL 基金。Ondo 作為四者中唯一純加密原生協議，則在這些機構產品之上打造產品層，讓 DeFi 用戶可以更容易存取並與之組合。

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Ondo Finance 的架構與其重要性

在 RWA 堆疊中，Ondo Finance 佔據結構上獨特的位置。協議並未從零開始打造自己的收益資產，而是作為分銷與可組合層，直接疊加在受監管、機構等級的產品之上。

其旗艦產品 OUSG，將對 BlackRock BUIDL 基金的曝險包裝起來；BUIDL 是目前在公有鏈上運作的最大代幣化貨幣市場基金。

協議方在其官網 disclosed OUSG 管理資產於 2026 年初突破 5 億美元，且日常鑄造與贖回量經常超過 2,000 萬美元。此規模使 OUSG 成為市場上交易最活躍的代幣化政府證券產品之一。智慧合約架構允許持有人將 OUSG 作為 DeFi 借貸市場中的抵押品，而實體持有的國庫券則無法做到。

Ondo 的 OUSG 產品在 2026 年初管理資產突破 5 億美元，成為在公有鏈上運作的最大代幣化政府證券包裝產品之一。

Ondo 亦營運 USDY，這是一種具收益、接近穩定幣性質的代幣，由短天期美國國庫券與銀行存款作為支撐。與 USD Coin (USDC) 或 Tether (USDT) 等傳統穩定幣不同，USDY 將收益直接累積給持有人，而非將收益導入發行方的金庫。在大規模情境下，這樣的結構性差異極其重要：若大約 1,600 億美元穩定幣市場有 10% 轉向具收益替代品，那就代表約 160 億美元的可開發市場將流向像 USDY 這樣的產品。

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BlackRock BUIDL 與機構進場入口

在打開機構資本對代幣化 RWA 的接受度方面，沒有任何單一產品比 BlackRock 的 BUIDL 基金更具影響力。這檔基金全名為 BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund，於 2024 年 3 月在 Ethereum (ETH) 上，與 Securitize 合作推出。BUIDL 在發行後七個月就 surpassed 管理資產 10 億美元，成為該產業短暫歷史中，最速達到此里程碑的代幣化基金。

BUIDL 的機制看似簡單，影響卻相當深遠。基金持有短天期美國國庫券與現金等價物，以新代幣形式每日派發股息，並在鏈上於約 30 秒內完成轉帳結算，而非傳統市場的 T+1 或 T+2 標準。最低投資門檻意味著散戶無法直接參與，但可透過像 Ondo 這類協議，將這種曝險進一步包裝成更細單位代幣，間接接觸。

BlackRock 的 BUIDL 基金在 2024 年 3 月於 Ethereum 上線後七個月內，管理資產突破 10 億美元，成為史上最快達到此規模的代幣化基金。

其重要性遠不只體現在單一產品的 AUM 數字。當一家管理資產達 10 兆美元的資產管理公司，公開將工程資源與監管資本投入鏈上貨幣市場基金時，便向整個機構市場發出訊號：風險報酬計算已出現轉變。Fidelity 在 2025 年初推出自家的 Ethereum 代幣化國庫券產品。

Franklin Templeton 也將其 BENJI 基金從 Stellar (XLM) 與 Polygon (POL) 擴展至更多網絡。每一次新的發行，都進一步壓縮後進機構參與代幣化金融時的聲譽風險。

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推動採用的收益優勢

2026 年推動 RWA 代幣化需求的最強驅動力並不是科技熱情，而是「收益」。美聯儲在 2024 年至 2025 年期間維持聯邦基金利率在 4% 以上，使短天期國庫券年化報酬落在約 4.5% 至 5.3%。將這些報酬鎖在與智慧合約相容的代幣中，而非傳統券商帳戶，可以解鎖一系列功能，讓實際收益優勢顯著放大。

研究人員在 2024 年 1 月於 SSRN 發表一篇 research paper，分析代幣化貨幣市場的採用情況，並量化機構現金管理中摩擦的減少。他們發現，將政府證券結算搬上鏈，可在回購與現金管理流程中，消除約 15 至 30 個基點的營運摩擦。在機構層級，這樣的差距在大型投資組合中，逐年累積可達數千萬美元。

根據 2024 年發表於 SSRN 的研究，政府證券的鏈上結算可在機構回購與現金管理流程中，消除約 15 至 30 個基點的營運摩擦。

除了營運成本節省之外，具收益的鏈上資產也讓全新的 DeFi 原語成為可能。OUSG 與其他類似產品可以作為 Aave 借貸池的抵押品，這代表持有人可在不觸發現行美國國稅局（IRS）指引下的課稅處分事件的前提下，抵押國庫券部位借款。它們也可以作為 Hyperliquid (HYPE) 等平台上鏈上衍生品的保證金，或納入自動化投資組合再平衡策略中，而無需透過鏈下券商介入。每一種使用情境都在基礎收益之上疊加額外價值，讓實際回報率明顯高於底層國庫券的名目利率。

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美歐正在成形的監管框架

監管明朗化是機構採用 RWA 的最大解鎖因素，而 2025 與 2026 年在大西洋兩岸都出現了實質進展。在美國，證管會（SEC）在現任政府之下逐步調整指引，朝著在註冊的區塊鏈基礎設施上容納代幣化證券的方向前進，這與先前的立場可說是扭轉。 enforcement-first posture that had chilled institutional participation.

美國**證券交易委員會（SEC）**公司財務部門於 2024 年底發布職員指引，澄清在標的資產維持於合資格託管的前提下，某些經註冊證券之代幣化表示形式，在資訊披露及託管方面可被視為在功能上等同於其傳統對應資產。

該項指引雖非正式立法程序，卻為大型資產管理公司的合規主管提供了啟動代幣化試點計畫所需的政策掩護。

SEC 職員於 2024 年底發布的指引澄清，只要處於合資格託管之中，經註冊證券的代幣化表示形式即可被視為在功能上等同於傳統對應資產，從而移除了機構管理人面臨的一項關鍵合規障礙。

在歐盟方面，自 2024 年 12 月起全面生效的加密資產市場監管框架（MiCA），為所有 27 個成員國的加密資產服務供應商建立起統一的發牌制度。MiCA 對資產參考型代幣及電子貨幣代幣的處理方式，直接與代幣化 RWA 產品產生交集。其後，**歐洲銀行管理局（EBA）**已發布有關儲備組成及審計要求的技術標準，為這類工具創造了 24 個月前尚不存在的合規途徑。包括 DWS 及 **興業銀行（Société Générale）**旗下 Forge 部門等歐洲資產管理公司，已開始在該框架下對債券工具進行代幣化。

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(Image: Shutterstock)

穩定幣作為進入閘道的角色

要理解 RWA 代幣化，就必須理解穩定幣，因為穩定幣是現今所有代幣化資產市場的主要結算與流動性層。到 2026 年，整體穩定幣市值已突破 2,300 億美元，其中 Tether（USDT）與 Circle 的 USDC 約佔總量的 85%。

這池在鏈上的美元流動性，正是代幣化 RWA 產品汲取需求的基礎。

Circle 於 2025 年發布的年度透明度報告顯示，USDC 的儲備中有相當比例配置於 Circle Reserve Fund 持有的短期美國國庫券，意味著穩定幣基礎設施與國庫券代幣化基礎設施在機構層面的底層管線已深度交織。「由國庫券作為儲備支持的穩定幣」與「國庫券的代幣化版本」之間的差異，愈來愈多在於產品設計與收益分配機制，而非底層資產構成。

Circle 於 2025 年發布的透明度報告證實，USDC 儲備中包含相當比例配置於 Circle Reserve Fund 持有的短期美國國庫券，進一步模糊了穩定幣基礎設施與政府債務代幣化之間的界線。

像 Ondo 的 USDY、Mountain Protocol 的 USDM 及 Agora 的 AUSD 等可產收益穩定幣的出現，是下一步的演化階段。這些工具會將國庫券收益直接回饋予持有人，而非由發行人保留作收入。DeFiLlama 的穩定幣追蹤器顯示，在截至 2026 年 4 月的 12 個月內，可產收益穩定幣的合計市值成長超過 300%，由不足 20 億美元增長至約 80 億美元。對於可接觸這些產品的成熟 DeFi 用戶而言，其成長速度正壓縮非收益型穩定幣的市場份額。

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私人信貸代幣化與下一個前沿

雖然國庫券代幣化佔據版面焦點，但私人信貸代幣化才是更大的長期機會，以及在結構上更為複雜的挑戰。根據 Preqin 年度私人債務報告，截至 2024 年底，全球私人信貸市場管理資產約為 1.7 兆美元。

即使只有 5% 的市場被代幣化，也將產生一個規模達 850 億美元的鏈上私人信貸市場，遠超目前國庫券代幣化的量級。

Centrifuge、Maple Finance 與 Goldfinch 是構建鏈上私人信貸基礎設施的三個最成熟協議。Centrifuge 自推出以來已處理逾 6.5 億美元融資，並將 MakerDAO（現為 Sky）列為其最大流動性提供者之一。該協議架構會將來源機構發放的現實世界貸款組合，匯集成具結構化分層的資產池；優先級（Senior）分層提供較低收益但享有優先償付，而次級（Junior）分層則在承擔首筆損失的情況下換取較高收益。

Centrifuge 自推出以來，已處理超過 6.5 億美元的鏈上私人信貸融資，而 MakerDAO 則是其現實世界貸款資金池的主要流動性來源之一。

難點不在於產品設計，而在於法律可執行性及數據品質。與具有明確法律債權結構及高度流動次級市場的美國國庫券不同，私人信貸貸款是一種雙邊合約，其可執行性取決於各司法管轄區的法律框架，而這些框架在鏈上代幣轉移的情境下尚未完全獲得司法釐清。**國際清算銀行（BIS）**於 2024 年就代幣化金融發布的工作論文指明，圍繞代幣轉移的法律不確定性，是私人信貸代幣化的主要結構性風險，並指出現有多數實作仍依賴鏈下法律包裝結構，從而形成單點故障。

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跨鏈基礎設施與互通性難題

RWA 代幣化市場目前運行於至少七條主要公鏈之上：Ethereum、Polygon、Stellar、Avalanche (AVAX)、Solana (SOL)、Aptos (APT) 及 Base。這種碎片化現象，創造出傳統金融中不存在的結構性問題。

託管於美國存託信託與結算公司（DTCC）的國庫券，並不在意上一家託管它的是哪間券商；但在 Ethereum 上的國庫券代幣，卻無法原生地與 Stellar 上的貨幣市場基金頭寸代幣互動，除非透過跨鏈橋基礎設施。

Chainlink 的跨鏈互通協議（CCIP）與 Axelar 已成為機構級 RWA 轉移中整合最廣泛的兩個跨鏈訊息傳遞層。Chainlink (LINK) 披露，自 2023 年中面向機構的主網上線以來，CCIP 已處理超過 100 億美元的跨鏈代幣轉移量，其中相當且日益增加的比例來自代幣化資產轉移，而非單純投機性跨鏈行為。

Chainlink 的 CCIP 自 2023 年機構主網上線以來，累計跨鏈代幣轉移量已逾 100 億美元，其中代幣化資產流動佔比持續上升。

**環球同業銀行金融電訊協會（SWIFT）**亦已直接進入此領域。SWIFT 與包括 Citi、BNP Paribas、**德意志銀行（Deutsche Bank）**在內十多家全球大型銀行共同進行的代幣化資產結算實驗顯示，現有 SWIFT 訊息基礎設施可用於指示多條區塊鏈網絡上的結算操作。其意涵深遠：全球金融體系現存的通訊骨幹不一定會被區塊鏈取代，而更有可能被延伸以納入區塊鏈，從而大幅降低傳統金融機構與代幣化資產互動的門檻。

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2026 年的可觸及市場與競爭版圖

要衡量 RWA 代幣化的整體可觸及市場，必須疊加多個資產類別。**波士頓諮詢（BCG）**與 ADDX 聯合發表的報告在基準情境下預測，到 2030 年代幣化資產市場將達 16 兆美元，而樂觀情境可達 68 兆美元。這些於 2022 年提出的預測，從實際部署進度來看表現不俗，目前的發展軌跡大致符合甚至略高於基準情境曲線。

到 2026 年，協議層的競爭動態已更加明朗。Ondo Finance 在由機構流向 DeFi 的分銷路徑上，展現出最清晰的產品—市場契合度。

Centrifuge 與 Maple Finance 則在結構性信貸領域居於主導地位。由前 Compound 開發者 Robert Leshner 創立的 Superstate，構建了一個專為加密原生投資者設計的受監管基金載體，使其得以在無需傳統鏈下帳戶關係的情況下獲取國庫券曝險。OpenTrade 則開闢了一個利基市場，為需要合規收益的 DAO 金庫及加密原生公司提供服務，用於他們的營運資本。

BCG 和 ADDX 在 2022 年的基準情境中預測，到 2030 年，資產代幣化規模將達到 16 兆美元，而截至 2026 年的實際部署數據顯示，目前的發展軌跡與該預測相當接近。

新出現的關鍵差異化因素已不再是收益率或產品設計，而是合規基礎設施。在智慧合約層面建立了完善 KYC、AML 以及轉帳限制機制的協議，正逐步贏得機構發行與分銷合作關係。

以 Ondo 的 OUSG 為例，它會將代幣轉帳限制在已完成入職流程的錢包當中，而該入職可透過 Ondo 自身的 KYC 流程，或是經由已整合的機構平台完成。這種摩擦是刻意設計的。它讓產品得以在現有證券法豁免條款下提供，並在監管框架進一步成熟時，為最終取得 SEC 註冊地位預作部署。

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風險、結構性缺口，以及可能出錯的地方

RWA 代幣化的多頭論點相當具吸引力，但其結構性風險同樣值得同等程度的分析關注。未來 24 個月內，有三大風險類別格外關鍵。

第一是智慧合約風險與法律不確定性的疊加。一篇發表於 arXiv 的 2023 年論文在分析 DeFi 協議脆弱性時發現，大約 35% 具實質影響的協議攻擊，涉及的是在已通過正式審計的合約程式碼中存在的邏輯錯誤。RWA 代幣化協議同樣無法倖免。若某個代幣化國債產品遭到智慧合約攻擊而資金被掏空，將立即引發前所未見的法律責任問題，因為底層資產是託管在傳統託管機構，而其鏈上表示則可自由流通。

第二是基礎設施層的集中風險。目前多數代幣化國債產品，係以貝萊德的 BUIDL 或富蘭克林鄧普頓的 BENJI 作為底層基金工具。若其中任一基金遭遇監管行動、贖回閘門或營運失誤，已把這些產品納入作為抵押品的 DeFi 協議，可能因此面臨嚴重且迅速的連鎖效應。

涵蓋 DeFi 協議脆弱性的 arXiv 研究發現，大約 35% 具實質影響的攻擊涉及已通過正式審計卻仍存在邏輯錯誤的程式，這項風險同樣適用於 RWA 代幣化的智慧合約層。

第三是利率敏感度。代幣化國債相較於無收益替代品的整體收益優勢，是建立在一種利率環境之上：短天期政府債券能夠產生具意義的實質回報。

若聯準會大幅降息至接近零利率，像 OUSG 和 USDY 這類產品的主要商業吸引力將明顯削弱，而市場則必須證明，僅憑可組合性與可程式化特性，是否足以支撐鏈上國債產品相對於單純持有 USDC 所帶來的合規成本。

結論

實體資產代幣化已經從概念驗證階段，邁入早期機構成長期，並開始產生可量化的資本流動、監管互動，以及產品競爭。目前鏈上約 200 億美元的規模，僅佔全球固定收益市場不到 0.1%，這意味著其成長空間將以數個數量級計，而非只是溫和的百分比提升。

Ondo Finance 站在機構基金基礎設施與 DeFi 可組合性的交叉點，具備傳統資產管理純玩家與 DeFi 純玩家各自所欠缺的結構性優勢。它能將貝萊德的 BUIDL 打包成一種可在無許可環境中自由組合的代幣，同時維持機構發行與分銷所需的合規控管，這是一種真正具差異化的產品架構，而非單純的行銷包裝。

未來 24 個月內的關鍵變數包括：美國監管發展，特別是 SEC 是否會就證券型代幣註冊發佈正式指引；聯準會利率政策的走向，這將直接影響推動採用的收益優勢；以及能否出現足夠強健的跨鏈基礎設施，讓代幣化資產能像現今資金在銀行帳戶之間流動一樣自在地跨網絡流通。當這三大變數朝有利方向同時到位時，2030 年 16 兆美元的預測可能將顯得過於保守；若未能同時滿足，市場則會收斂到一組規模較小但更具防禦性的使用情境。無論哪一種結果，都非常值得持續關注。