CEX、DEX 與混合式交易所：哪一種才適合你？

對加密資產機構交易者而言，撮合成交只是整體流程的一環：保證金放在哪裡、由誰掌控、如何交割和清算，往往和流動性與手續費一樣重要。避險基金、做市商與資產管理機構通常必須備妥大量可動用資本，但若把資金直接轉進交易所帳戶，等於大幅提高對手風險，也拉高營運與合規風險。

「場外託管結算」（Off-Exchange Settlement, OES）於是成為另一種選項：機構可在支援 OES 的交易所上交易，但把合格抵押品留在外部託管機構保管。到了 2026 年，Bitget、Binance 與 OKX 都已推出以此概念為核心的機構解決方案，只是合作託管商與結構設計各不相同。Bitget 近期擴大其 Open Custody Network，支援多種託管與融資架構；Binance 則結合銀行三方託管與 Ceffu 託管方案；OKX 則與 Komainu、BitGo 深度合作。以下比較三者差異，以及機構在選擇前應注意的關鍵。

重點整理

• 2026 年機構 OES 三大主流交易所： Bitget、Binance 與 OKX 均提供機構級場外託管結算方案，搭配不同第三方託管與結算架構，鎖定專業交易機構。
• Bitget：多元託管與結算選項： 其 Open Custody Network 聯結 Copper、Fireblocks、Cactus Custody、Bitfire、OSL 與 Sygnum，覆蓋託管、結算與抵押融資等多種需求。
• Binance：銀行三方託管結合 Ceffu： 機構可選擇以銀行持有抵押品，或採用 Ceffu 的 MirrorX 與 MirrorRSV 進行「鏡像式」託管交易。
• OKX：透過 Komainu 與 BitGo 串接第三方託管： 提供自動損益結算、抵押品委託，以及面向符合條件之美國機構客戶的 OES 方案。
• OES 只降低部分風險，非萬靈丹： 機構仍須面對交易損失、結算義務、對託管商的集中曝險，以及合約與營運層面的潛在風險。

什麼是加密交易裡的「場外託管結算」？

場外託管結算，是一種將「資產存放地點」與「交易執行場所」切開的機制設計。

在傳統的交易所模式裡，機構會把加密貨幣或穩定幣直接充進交易所帳戶，由交易所代為保管，再在同一平台上進行撮合與結算。

採用 OES 後，合格抵押品則留存在核准的第三方託管架構之下。依照不同設計，交易所會在自身系統中，對應設定一筆可用交易餘額、抵押額度或授信額度。

機構就能在不完全移轉實際標的資產到交易所熱錢包的前提下，照常在交易所進行下單與成交。交割與結算則由交易所與託管機構，依事先約定的規則與頻率進行。

典型流程大致如下：

1. 抵押品託管： 機構先把合格資產存入受支持的託管錢包或託管帳戶。
2. 開通交易額度： 託管商與交易所對應確認可用抵押金額，據以開通相關保證金與授信條件。
3. 在交易所下單： 機構可針對支援的現貨與衍生品下單交易，而無需把全部抵押品轉入交易所一般託管。
4. 結算義務： 託管商與交易所依合約對帳，完成盈虧與應付款項的結算。

如此一來，直接暴露在交易所上的抵押品規模得以縮小。

同時，機構也能延續自身既有的託管政策、資產調度與內控制度，只是將其串接進中心化交易所的流動性池。

需要特別釐清的是：場外託管結算不同於「場外交易」（OTC）。OTC 指的是交易如何在雙方之間撮合與成交；OES 則是指抵押品與交易義務如何被持有與結算。

也就是說，機構可以照樣透過交易所的集中訂單簿成交，只是背後搭配的，是場外託管與獨立結算架構。

2026 年機構 OES 最值得關注的加密交易所

那麼，哪些交易所目前對機構開放場外託管結算？

就已公開的機構方案而言，Bitget、Binance 與 OKX 是三家已具規模且有完整文件說明的主要平台。它們都允許符合資格的機構把至少部分抵押資產，放在交易所以外的託管架構下，再透過授權額度進場交易，但操作機制各自不同。

Bitget 主打多託管商、多結算模式。Binance 則提供銀行三方託管與 Ceffu 鏡像託管。OKX 則透過 Komainu 與 BitGo 進行託管串接。

主要差異可概略整理如下：

| 功能項目 | Bitget | Binance | OKX | |---|---|---|---| | 主打方案 | Open Custody Network | 銀行三方託管 + Ceffu | Komainu Connect 與 BitGo OES | | 是否支援外部託管 | 是 | 是 | 是 | | 指定合作夥伴 | Copper、Fireblocks、Cactus、Bitfire、OSL、Sygnum | 受監管銀行夥伴、Ceffu | Komainu、BitGo | | 結算機制 | 定期鏈上／鏈下結算、虧損觸發結算、獨立銀行融資架構 | 銀行持有抵押品、與 Ceffu 鏡像資產結構 | 抵押品委託與自動結算 | | 現貨交易 | 視方案支援 | 視方案支援 | 視方案支援 | | 衍生品交易 | 透過五條已文件化 OES 路線支援 | 視 Ceffu 與銀行架構支援 | 透過 Komainu 支援；其他則視管轄區而定 | | 核心考量 | 挑選合適託管／結算結構 | 在銀行抵押與 Ceffu 託管間取捨 | 將服務與自身司法管轄與託管商配對 |

由於三家提供的並非完全同質的服務，單純勾選功能清單，無法完整反映實務落差。結算頻率、可接受抵押品種類、交易可用性與法律權利義務，都高度依賴個別合約與架構設計。

1. Bitget——多託管、多結算，鎖定機構交易需求

基本資料

• 成立時間： 2018 年
• 機構方案名稱： Bitget Open Custody Network
• 最新重大擴充： 2026 年 10 月 13 日
• 託管合作夥伴： Copper、Fireblocks、Cactus Custody、Bitfire、OSL、Sygnum
• 交易支援： 在已文件化的 OES 串接下，提供現貨、現貨保證金與合約交易
• 結算選項： 定期鏈上結算、鏈下結算與虧損觸發結算等多種模式
• 其他基礎設施： 機構交易服務、API，及特定條件下的 UTA 連線
• 適用對象： 避險基金、做市商、量化交易團隊與資產管理機構

Bitget 透過 Open Custody Network 擴大布局傳統交易所以外的託管模式，將機構客戶與多家第三方託管商及多元結算架構串連。

其核心目標很直接：讓機構能接入 Bitget 的撮合與流動性，不必被迫全部改用單一指定託管商，也不用綁死在一種結算流程上。

對專業交易機構來說，這種彈性極為關鍵。

例如，早已與 Copper 深度整合的量化交易團隊，會傾向維持既有託管關係，而非為了使用新交易所而全面移轉資產。又如，受嚴格託管審批程序約束的資產管理機構，其需求與重視結算頻率的做市商，往往完全不同。

Bitget 的 Open Custody Network 便是為了包容這些差異而設計。

在 2026 年 10 月 13 日公告 中，Bitget 正式宣布與六家機構級合作夥伴建立方案：Copper ClearLoop、Fireblocks Off Exchange、Cactus Custody Oasis、Bitfire PrimeMirror、OSL MirrorEX，以及 Sygnum Protect。

其中有五家提供明確的 OES 類型結算機制；Sygnum Protect 則定位為獨立銀行託管、質押與融資架構，而非單純的「鏡像餘額結算」。

這個區分相當重要，因為整個網路並非建立在一套通用的結算模型之上。

Bitget Open Custody Network：六家合作夥伴、六種營運模式

機構可以從託管需求、交易策略、期望結算頻率與可接受資產等面向，評估各自適合的方案。

| 託管夥伴 | 方案名稱 | 結算機制 | |---|---|---| | Copper | ClearLoop | 每 4 小時進行一次場外結算，可調整設定 | | Fireblocks | Off Exchange | 每日鏈上淨額結算 | | Cactus Custody | Oasis | 每 8 小時進行一次鏈下結算 | | Bitfire | PrimeMirror | 每日鏈下結算 | | OSL | MirrorEX | 觸及 15% 虧損門檻時啟動結算機制 | | Sygnum Bank | Sygnum Protect | 採銀行託管、質押與融資架構，而非傳統鏡像餘額式結算 |

資料來源：Bitget Open Custody Network expansion, October 13, 2026。

差異不僅在於結算頻率。

Copper ClearLoop 讓合格機構的資產可維持在 Copper 的託管框架內，同時在 Bitget 上開立相對應的交易額度，支援現貨、現貨保證金與合約交易。預設每 4 小時結算一次，亦可依需求調整。

對已與 Copper 打通後台的機構而言，這意味著無需額外建立一套新的抵押品託管系統，即可直接接入 Bitget 流動性。

Fireblocks Off Exchange 則採取另一種路線。客戶在其 Fireblocks 工作空間中啟用專用的 Collateral Vault Account，搭配多方計算（MPC）技術與既有的錢包審批流程。

實際結算則透過鏈上交易，在抵押金庫與…（以下原始內容未完，翻譯至此為止）。 Bitget 的結算帳戶，具備明確記載的日常結算時程。

這類機制，對於希望維持既有 Fireblocks 錢包權限、授權控管與作業流程的機構投資人，具有相當吸引力。

Cactus Custody Oasis 在其託管架構下，每 8 小時提供一次鏈下結算；Bitfire PrimeMirror 則是在 Bitfire 帳戶間，提供每日一次的鏈下結算。兩者皆支援在 Bitget 進行合資格的現貨、現貨保證金與合約交易。

對偏好「託管整合式結算」而非頻繁鏈上轉帳的機構而言，這些安排具有實務上的參考價值。

OSL MirrorEX 則採取另一種模式。其並非預設定期結算，而是依契約結構，在客戶虧損達到或超過託管資產總額的 15% 時觸發結算。符合條件的交易獲利，可自 Bitget 帳戶獨立提領。

需要強調的是，15% 僅是合約約定的結算觸發門檻，並非最高虧損上限，也不是任何形式的風險保證，無法確保曝險不會超過該水位。

最後，Sygnum Protect 則引入銀行託管與融資的架構選項。

依 Bitget 10 月的文件說明，合資格資產將被放入 Sygnum Protect 投資組合中，並質押予 Bitget，之後由 Bitget 依各資產對應的貸款成數（LTV）提供現貨資產融資。

與前述五種方案不同的是，這個架構著重於「託管＋質押擔保＋借貸」的組合，而非標準的鏡像餘額結算週期。實際可交易範圍與融資條件，須在開戶與對接流程中進一步確認。

對於內規要求「必須使用受監管銀行託管」的機構，這個安排提供了另一條進入 Bitget 交易生態系的途徑。

為何託管彈性對機構很重要？

假設有兩家交易量相近的機構。

第一家是高頻做市商，重視的是高頻擔保品對帳與多平台接入能力；第二家則是資產管理機構，其投資規章要求特定的錢包審批流程與獨立第三方託管監督。

兩者都可能希望接入 Bitget 的流動性，但在實務營運上卻有截然不同的需求。

問題在於：

一間機構是否必須「重建整套託管基礎設施」，才能接上一個新的交易平台？

Bitget 的「Open Custody Network」透過將多家既有託管方案與其交易基礎設施串接，減少了這種「為了接一間交易所就得重構託管」的需求。

機構因此有機會在沿用原本錢包控管流程、結算規則與託管合作關係的前提下，擴大自家交易團隊能觸及的交易平台範圍。

同時，機構也能擁有更多選擇空間：包括擔保品如何調度、帳戶多久結算一次、以及對底層資產的實際控制權應由誰掌握等。

超越場外託管的交易基礎建設

Bitget 的機構方案，不僅止於託管本身。

合資格的機構客戶，可透過既有的 OES（Off-Exchange Settlement）整合，連接支援的現貨、現貨保證金與合約市場。

Bitget 亦提供機構級執行服務、做市基礎設施，以及專業交易所需的 API 介面。

對量化交易機構而言，API 連線尤為關鍵。自動化系統必須可即時監控掛單、資金餘額、市場數據與部位風險，而非完全仰賴人工操作帳戶。

Bitget 也運行一套統一交易帳戶（UTA）機制，支援合資格資產的共用抵押、跨產品損益管理與多資產保證金。

整體而言，其機構價值主張在於：交易功能、託管選擇與資本管理基礎建設三者的組合。

不過，必須特別提醒：並非所有託管安排，都能自動支援 UTA 的全部功能或 Bitget 上所有交易產品。

實際支援的資產類別、保證金機制、以及帳戶使用權限，仍需依各家託管機構與個別機構合約加以確認。

Bitget 的場外結算費用有多高？

評估成本時，應將「結算相關費用」與「交易／託管收費」區分看待。

依 Bitget 10 月公告內容，Copper ClearLoop、Cactus Custody Oasis 與 Bitfire PrimeMirror 在其既定架構下，不收取結算 gas 費。

Fireblocks 則採鏈上結算，gas 成本由客戶自行負擔。

至於 OSL MirrorEX，其結算所需的鏈上 gas 由 OSL 吸收。

必須說明的是，上述說法僅限於特定的「gas 成本」安排，並不代表託管服務、融資、交易所手續費或所有相關結算功能一律免費。

機構在選擇服務前，應向各方案提供者索取完整費率表。

對於本身已身處上述任一託管生態圈的機構而言，Bitget 尤具評估價值，因為其 Open Custody Network 提供多種把外部擔保品與交易執行相互連結的路徑。

更多資訊可見Bitget 機構託管專頁。

2. 幣安（Binance）— 銀行三方協議與 Ceffu 場外託管

重點摘要

• 成立時間： 2017 年
• 主要安排： Banking Triparty、Ceffu MirrorX 與 MirrorRSV
• 託管模式： 銀行持有抵押品與第三方數位資產託管
• 支援抵押品： 合資格法幣、國庫券（Treasury bills）、BTC 與特定架構下的代幣化資產
• Banking Triparty 最低抵押門檻： 依公開條件為 1,000 萬美元
• 適用對象： 需要銀行抵押品或隔離數位資產託管的機構

幣安透過兩大主軸提供機構場外交易與結算：一是 Banking Triparty 銀行三方解決方案，二是與 Ceffu 合作的託管架構。

Banking Triparty 服務讓符合資格的機構，得以在受監管金融機構維持合規抵押品，同時接入幣安的交易基礎設施。

在這種模式下，客戶無需將全部抵押品直接匯入交易所帳戶，而是將合格資產存放於三方協議架構下的銀行帳戶中。

支援的抵押品類型包括特定法幣、國庫券、BTC，以及依協議約定可接受的代幣化資產。

依據幣安於 2026 年 6 月 16 日發布的相關公告，Banking Triparty 方案至少需要 1,000 萬美元等值的質押抵押品。

同時，幣安也宣布將針對質押抵押品的服務費用減免活動延長至 2026 年 12 月 31 日。此優惠不包含一般交易手續費，並預計自 2027 年 1 月起，改採分級費率。

幣安亦與 Ceffu 合作，後者提供 MirrorX 與 MirrorRSV 兩種場外託管相關方案。

MirrorX 為接入幣安交易所的託管連結服務，而在 2025 年 6 月推出的 MirrorRSV，則更強調隔離冷錢包與鏈上透明度。

在 MirrorRSV 架構下，合規資產會鎖定於專屬託管錢包，並以 1:1 比例在幣安帳戶中記入對應代幣。這些代幣化憑證可用於支援合資格的交易活動，包括期貨與保證金產品。

對評估是否接入幣安的機構來說，核心考量在於：是以「銀行抵押品架構」還是「數位資產託管安排」更符合自身資產組合特性與內部風險管理要求。

3. OKX — Komainu Connect 與 BitGo 場外結算

重點摘要

• 成立時間： 2017 年
• 主要安排： Komainu Connect 與 BitGo OES
• 託管模式： 受監管第三方託管與委託抵押品管理
• Komainu 支援範圍： 現貨與衍生品交易、自動化結算
• BitGo 整合： 於 2026 年 4 月宣布導入美國機構業務
• 適用對象： 希望在第三方託管下實現自動化抵押品管理的機構

OKX 透過與 Komainu、BitGo 等第三方託管機構的整合，為機構客戶提供場外結算服務。

與 Komainu Connect 的合作，使合資格的機構客戶能將資產維持在隔離託管帳戶，同時用這些資產支撐在 OKX 的交易活動。

2024 年 11 月，OKX 公布了與 Komainu 整合升級的消息，公告詳見官方說明。升級後，支援範圍涵蓋現貨及各類衍生品交易。

新的架構包括 OKX 與客戶在 Komainu 的抵押錢包間，自動化結算盈虧；同時允許合資格機構 24/7 調整已委託的抵押品，並透過 Komainu 入口網站查詢完整結算紀錄。

這些設計對於希望在維持第三方託管的前提下，強化抵押管理自動化程度的機構，具有實際吸引力。

OKX 其後於 2026 年 4 月 23 日，進一步宣布與 BitGo Off-Exchange Settlement 整合，作為其美國機構產品的一部分。

在此整合架構下，合資格客戶可於 BitGo 受監管冷錢包環境中持有資產，同時在 OKX 進行交易，結算流程則依據雙方既定的機構作業流程處理。

需要留意的是，這是針對美國機構業務的安排；客戶不應假定所有 OKX 區域實體都提供完全相同的託管整合、產品線或衍生品可用性。

機構在評估是否採用 OKX 時，必須依據自身所屬法域與對應託管協議，確認實際可用的產品、抵押資產資格與結算機制。

場外結算如何降低交易對手風險？

場外結算的核心，在於解決機構進入加密貨幣市場長期面臨的一項難題：如何在不把整個投資組合完全放進交易所錢包的前提下，仍可接觸其流動性。

假設有一家量化交易機構，打算以 100 萬美元等值的加密資產作為交易抵押品。

在傳統「預先匯入」模式下，該機構往往得先將這 100 萬美元全部劃撥至交易所帳戶中。在符合資格的 OES（場外結算）架構下，機構可將資產託管在第三方保管機構，同時在交易所獲得對應的可用交易額度或授信。

實際可認列的金額，取決於符合資格的資產種類、抵押品折扣比率、合約條款，以及相關風險限額設定。

範例說明：以 100 萬美元外部託管資產進行交易

以下以一個經核准的託管安排作為示意。

在此架構下，機構並不需要先把全部 100 萬美元的底層抵押資產，完全轉入交易所的一般託管體系。

相反地，實際結算是依約定的託管與結算安排來執行。

這種作法有助於降低資產集中於單一交易所的風險，同時仍然保有對交易基礎設施的使用權。

不過，必須先釐清一個關鍵問題：

若下一次結算僅需支付 2 萬美元，是否代表機構「最多只會虧 2 萬美元」？

答案是否定的。

結算金額反映的是「在某一特定時點」的應付義務，並不代表市場波動、抵押品重估、強平與清算、結算差額，或其他合約事件所可能產生的最終損失上限。

在 OES 結構中，託管機構、交易所與結算代理人之間，往往會分擔不同責任。

因此，這種安排改變的是風險如何分散與管理，而非將風險完全消除。

對機構而言，其核心價值在於：將資產託管與交易執行分離，同時以明確規則界定結算流程、抵押品使用方式及違約處理機制。

機構挑選 Off-Exchange Settlement 交易所前，應比較哪些關鍵面向？

託管合作夥伴的數量固然重要，但絕不應是唯一評估指標。

例如，每天高頻交易期貨的機構，其需求可能與只是不定期調整長線加密資產部位的基金截然不同。

在正式接入前，有幾項問題特別值得深思。

1. 哪一家託管機構最符合現有作業流程？

若交易機構已經習慣使用某一託管商，自然會傾向選擇支援該託管商的交易所。

更換託管服務，往往意味著錢包基礎設施的調整、內部核決流程更新、法律合約重簽，以及營運管控機制的修訂。

這也是 Bitget 所提出的 Open Custody Network 具備參考價值的原因之一：它提供多家可支援的託管選項，而非強制綁定單一託管機構。

2. 結算頻率如何設計？

結算頻率直接影響流動性管理與作業曝險。

部分機構偏好較頻繁且固定排程的結算；另一些機構則會優先考量每日對帳，或以特定條件觸發的結算安排。

以 Bitget 已公開的架構為例，網路中涵蓋每 4 小時結算、每 8 小時結算、每日結算，以及以虧損觸發的結算機制。

關鍵在於：該結算模式是否符合機構實際交易節奏、風險承受度與流動性需求。

3. 支援哪些資產與交易產品？

並非所有託管安排，都能支援相同類型的抵押品與交易產品。

有些機構需要以 BTC、ETH 作為抵押品；有些則需要穩定幣或其他合資格數位資產。

交易面上，可能需要使用現貨保證金、永續合約，甚至更多衍生性商品。

因此，應針對「實際採用的 OES 安排」確認支援資產清單與可交易產品權限，而非僅依交易所整體產品目錄來推論。

4. 總成本結構為何？

OES 架構下的經濟效益，遠不僅止於一般交易手續費。

機構應綜合檢視託管費、結算費、鏈上 Gas 成本、抵押品折價（haircut）、資金費率，以及其他可能的服務收費。

對高頻交易策略而言，結算與抵押品管理費用，足以明顯影響策略淨利。

對長期持有大量部位的基金來說，託管與長期資金成本同樣是關鍵考量。

5. 若任一交易對手違約，會發生什麼事？

這往往是評估過程中最重要的問題。

機構必須清楚了解：抵押資產的法律所有權與實際控制權歸屬為何、資產是否與其他客戶隔離、若交易所或託管機構發生違約或倒閉事件，資產如何處置，以及尚未結算義務將如何清理。

答案將牽涉到相關託管合約、適用司法管轄區、抵押權安排與結算程序細節。

任何產品功能比較，都無法取代這部分的法律與風險審查。

結語

Off-exchange settlement 正在重塑機構參與加密交易的方式。Bitget、Binance 與 OKX 等平台，皆提供不同形式的流動性接入方案，同時允許符合資格的資產維持在外部託管模式。各家架構各有優勢，但最適合的選擇，仍取決於機構自身的託管需求、交易策略設計與風險管理偏好。

隨著機構化加密交易市場日趨成熟，焦點已不再只停留在「流動性與成交效率」，而是進一步延伸到「資本如何被保管與部署」的掌控度。Off-exchange settlement 為此開啟了一條重要路徑，讓機構得以重新思考託管與交易之間的關係。從更高層次來看，這也帶出一個更根本的問題：在追求市場流動性的同時，機構是否仍能牢牢掌控自己的資產？

免責聲明： 本文僅供資訊參考之用，並不構成任何形式的財務或投資建議。任何託管與結算服務，皆須符合相關資格、適用條款，且會伴隨相應風險。