什麼是加密貨幣借貸？它們如何運作？

Crypto loans reached 在 2025 年第三季創下 736 億美元的新高，而其背後的機制其實比大多數新手想的簡單──存入加密貨幣作為抵押、拿到穩定幣或現金貸款、依約支付利息，最後在不賣出加密貨幣的情況下把抵押品領回。

重點整理：

加密貨幣借貸讓持幣人不用賣幣就能借到資金，可避免實現資本利得稅，同時保留未來上漲的潛在收益。
市場已分成兩大陣營：以 Nexo、Ledn 為代表的中心化平台（CeFi），以及以 Aave、Compound 為代表的去中心化協議（DeFi），目前 DeFi 約佔整體借貸活動的三分之二。
超額抵押是標準做法——多數借款人必須鎖定價值高於借款金額的資產——而清算風險仍是最大風險。2025 年 10 月崩盤當天，就有 190 億美元的部位在一天內被抹去。

什麼是加密貨幣借貸？

加密貨幣借貸的運作有點像當舖，只是標的變成數位資產。借款人交出 Bitcoin (BTC) 或 Ethereum (ETH) 作為抵押品。放款人保管這些抵押品，並發放貸款。

貸款通常會以穩定幣形式 arrives，例如 USDC (USDC)、Tether (USDT) 或 Dai (DAI)。部分中心化平台也提供美元（USD）、歐元（EUR）等法定貨幣。

借款人在貸款期間支付利息，可能是幾週，也可能是幾個月。一旦借款人償還本息，抵押品就會返還。

不需要信用評分，也不需要就業證明。

The collateral itself is the guarantee, which is why these loans exist outside the traditional banking system entirely.

與銀行貸款不同的是，借款人的信用狀況並不重要。放款人只在意一件事：抵押品的價值是否足以覆蓋尚未清償的債務。

如果抵押品價格跌得太深，平台會自動賣出，這個過程稱為清算，而且在多數平台上是不會事先通知的。後文會再詳細說明。

延伸閱讀： Can Bitcoin Hold $70K Or Will Bears Take Over?

CeFi vs. DeFi：兩種借款方式

加密借貸市場 splits 成兩大陣營，一邊是中心化金融（CeFi），另一邊是去中心化金融（DeFi）。

CeFi 平台的運作方式類似金融科技公司。借款人需要註冊帳號、完成身分驗證、存入抵押品並選擇貸款條款。公司將抵押品保存在自己的錢包中，由它決定利率，也由它負責客服。

Nexo manages 超過 110 億美元的客戶資產，是目前規模最大的 CeFi 借貸機構之一。總部位於多倫多、專注於比特幣抵押貸款的 Ledn，自 2018 年以來的累積放款額已超過 100 億美元。

不過，CeFi 市場在 2022 年之後大幅縮水。三大借貸巨頭——Celsius、BlockFi 和 Genesis——在短短幾個月內相繼破產。它們當時 controlled 了 CeFi 借貸市場 76% 的份額，未償還貸款合計 264 億美元，最終全數倒閉。

現在，CeFi 市場由三家不同的公司主導：Tether 約佔 57–60% 市占率，Nexo 約 11%，Galaxy Digital 約 6%。三者合計掌控了中心化借貸市場約 89% 的份額。

DeFi 借貸的運作在各層面都不同。這裡沒有公司、沒有帳號、也沒有身分驗證。借款人只需要將加密貨幣錢包連接到智慧合約——也就是部署在區塊鏈上的自動執行程式——再直接存入抵押品即可。

The smart contract issues the loan automatically.

利率會根據協議流動性池內的資金供需狀況，即時自動調整。

Aave 是目前遙遙領先的 DeFi 借貸協議。在 2026 年初，它的累積借貸量已 crossed 1 兆美元，總鎖倉價值約為 250–270 億美元，橫跨 14 條區塊鏈運作。

其他重要的 DeFi 協議還包括 Morpho（TVL 約 69 億美元）、Sky Protocol（前身為 MakerDAO，TVL 也約 69 億美元）、以及 Compound（TVL 約 13 億美元）。

截至 2025 年第三季，若將 DAI 這類抵押債倉穩定幣納入計算，DeFi 已 accounted 佔所有加密抵押借貸的 66.9%。這與 2020–2021 週期時 DeFi 僅佔 34% 的情況相比，是劇烈的角色翻轉。

延伸閱讀： Dormant Ethereum Whales Wake Up To Sell $62M

為什麼需要抵押品——而且還要這麼多？

加密貨幣借貸屬於「超額抵押」。也就是說，借款人必須存入價值高於借款金額的資產，原因就在於價格波動。

BTC 或 ETH 單日就可能 drop 20–30%。如果沒有緩衝空間，放款人很可能手上拿著價值低於貸款金額的抵押品。超額抵押就是為了建立這個緩衝。

關鍵指標是「貸款價值比」（Loan-to-Value Ratio, LTV）。在 50% LTV 的情況下，借款人存入價值 1 萬美元的比特幣，就能借出 5,000 美元。必須等抵押品價格腰斬，貸款才會變成倒貼。

標準 LTV 依平台與資產而異。多數 CeFi 平台針對比特幣抵押貸款提供約 50% LTV，有些則更高——Figure 最高可到 75%，YouHodler 甚至推到 90%。DeFi 協議則透過智慧合約來設定類似門檻：Aave 依資產類別允許 50–75%，MakerDAO 則要求最低 150% 抵押率。

較高的 LTV 代表可以借到更多現金，但同時也代表清算前的安全邊際更薄。

延伸閱讀： Bitcoin's Next Bull Run May Depend More On Geopolitics Than The Fed

清算機制如何運作

清算是放款人的安全閥。當抵押品價值跌得太低時，平台會賣出足夠的抵押品來償還未清的債務。

多數平台 operate 採用三階段警示制度。以 Strike 為例：初始 LTV 上限是 50%；當 LTV 升到 70% 時觸發追繳保證金通知；到了 85% 則自動啟動清算。此時 Strike 會賣出約 57% 的抵押品，把 LTV 拉回相對安全的水準。

In DeFi, liquidation works differently.

在 DeFi，清算機制則由第三方機器人 24 小時監控區塊鏈。一旦借款人的部位超過清算門檻，機器人會代為償還部分債務，並以 5–10% 折扣價格接收對應的抵押品，這個折扣就是機器人操作者的獎勵。

2025 年 10 月 10 日的市場崩盤充分 illustrated 清算風險。在短短一天內，全市場共有 191.6 億美元的部位遭到清算，影響超過 160 萬名交易者，寫下加密史上最大規模的連環清算事件。

借款人可以透過維持保守的 LTV 來降低清算風險。30–40% LTV 通常能提供相當程度的緩衝；當價格下跌時補充更多抵押品也有幫助。但風險永遠無法完全消失。

延伸閱讀： Why Bitcoin's $70K Bounce May Not Last: Glassnode

借什麼、押什麼？

市場上最常被借出的資產是穩定幣。USDC 居首，其次是 USDT 與 DAI。穩定幣在鏈上幾乎即時結算，又維持與美元 1:1 鉤掛，移轉時也不需要傳統銀行管道。

像 Nexo 這類 CeFi 平台 support 超過 40 種法幣出款。

DeFi is almost exclusively crypto-to-crypto, with stablecoins serving as the fiat substitute.

在抵押品端，比特幣在所有平台都能拿到最佳條件。它在主流加密資產中波動相對較低、流動性最深、歷史最悠久。ETH 是第二常見的抵押品，但通常 LTV 會稍微低一些——例如 Arch Lending 對 BTC 提供 60% LTV，對 ETH 則只有 55%。

Solana (SOL) 近年也逐漸 gained 被接受作為抵押品。Arch 對 SOL 抵押貸款提供 45% LTV。有些平台接受 50 種以上代幣作為抵押，不過規模越小的代幣，條件通常越不利。

延伸閱讀： McLaren Racing Joins Hedera Council With Full Voting Rights

何時借貸比賣出更合理？

持幣人選擇拿加密貨幣抵押借款，而不是直接賣幣，主要原因是稅務效率。在美國與多數司法管轄區，申請加密抵押貸款本身並非課稅事件。

相較之下，賣幣則會立刻 triggers 資本利得稅。美國國稅局（IRS）把加密貨幣視為財產，當持有人以高於成本價賣出時，若持有超過一年，利得一般會被課徵 15–20% 稅率。

假設有位投資人以 10 萬美元買入 1 枚 BTC，而價格已上漲至 $170,000。賣出會產生 $70,000 的資本利得，以及 $10,500 到 $14,000 的稅單。

以 50% 的貸款成數（LTV）抵押同樣的比特幣來借款，可拿到 $85,000 的現金。若年利率約為 10% APR，年度利息成本約為 $8,500。不會產生資本利得稅，而且借款人仍然擁有該比特幣。

如果在貸款期間比特幣價格翻倍，借款人可以完全享受這段漲幅。選擇賣出的人則完全錯過。

除了稅務考量之外，加密貨幣貸款也有實際用途。

有些借款人使用這類貸款來支付購屋頭期款。Milo 提供專門的加密貨幣抵押房貸，金額最高可達 $500 萬。也有人用來支付營運開支，或整合利率更高的負債。

但有一個關鍵警語。如果借款人的抵押品被強制平倉（清算），那麼該事件會被視為一筆應稅的處分。只要貸款維持健全，稅務優勢才成立。

Also Read: Congress Says Tokenized Securities Need Full Regulation

2025–2026 年的市場：歷史新高與新規則

加密貨幣借貸市場在過去兩年完成了戲劇性的復甦。從 2023 年第三季熊市低點的 $142 億，總借貸規模暴衝至 2024 年第四季的 $365 億，接著在 2025 年第三季來到 $736 億，突破 2021 年第四季 $694 億的前史上新高。

DeFi 借貸自 2022 年 $18 億的谷底成長了 959%。預估到 2033 年，該領域將以 22.6% 的年複合成長率持續擴張。

2025 年以來，監管清晰度大幅提升。2025 年 7 月 18 日簽署生效的 GENIUS 法案成為美國第一部重要的聯邦加密貨幣立法。它為支付型穩定幣建立框架，要求 1:1 儲備資產支持、每月公開揭露報告，並禁止重複質押穩定幣儲備。

在歐洲，加密資產市場規範（MiCA）自 2024 年 12 月 30 日起全面生效。該規範要求加密資產服務供應商取得核可，並在所有 27 個歐盟成員國中強制資產分離。

機構採用度也同樣加深。

Aave 於 2025 年 8 月推出 Aave Horizon，一個以實體世界代幣化資產為標的、採許可制的機構市場。合作夥伴包括 VanEck、WisdomTree 與 Franklin Templeton。World Liberty Financial 則向 Aave 存入超過 $5000 萬。

Also Read: How Bernstein Reads The USDC Yield Ban As A Potential Win For Circle

閃電貸：值得了解的 DeFi 專屬概念

值得簡要介紹一下閃電貸，因為這是一種在其他金融體系中完全不存在的東西。它是一種不需抵押品的貸款，必須在同一筆區塊鏈交易中借出並償還。

在以太坊上，這代表大約 12 秒。如果借款人無法在這段時間內完成償還，整筆交易會自動回滾，彷彿從未發生。

不需要抵押品，不需要信用審查。金額可以非常巨大——唯一限制來自資金池中的可用流動性。

正規用途包含：在不同交易所間進行套利、在借貸倉位內進行抵押品置換，以及自我清算以避免罰金。Aave 在 2025 年處理的閃電貸總量達到 $75 億。

風險則落在協議端。閃電貸曾被用來操縱價格，並從存在漏洞的智慧合約中抽走資金。自 2020 年以來，累計閃電貸攻擊造成的損失已超過 $5 億。老牌協議已建立防禦機制來對抗這類攻擊，但較新的分叉專案仍然暴露在風險之下。

初學者只需要知道閃電貸的存在即可，實務上不太會直接使用。它需要撰寫自訂智慧合約程式碼，主要運作在開發者與專業套利者的領域。

Also Read: UK Caps Overseas Political Donations, Bans Crypto Contributions In New Bill

結論

加密貨幣借貸市場已從 2022 年的殘局中重建為一個規模 $736 億的生態系。DeFi 現在承接了三分之二的所有活動，其中 Aave 的累計借貸量已突破 $1 兆。CeFi 則整併為少數存活下來的公司，它們的營運比前輩更透明——但風險仍高度集中。

對初學者而言，其價值主張很直接。

加密貨幣貸款提供在不賣出資產的情況下取得現金的方式，不會觸發稅負，也不會放棄未來上漲的潛在收益。其運作機制並不複雜。

但相關風險是真實存在的。清算連鎖反應可以在數分鐘內抹去倉位；CeFi 放貸機構可能破產；智慧合約可能遭到攻擊。沒有 FDIC 保險、沒有政府最後救援，亦沒有客服專線可求助。安全邊際完全取決於保守的貸款成數（LTV）、審慎的平台選擇，以及對於在這個市場中「借款人必須自行承擔全部風險」這一事實的清楚認知。