加密貨幣貸款在 2025 年第三季達到 736 億美元的歷史新高，而其背後的機制其實比多數新手想像得簡單——存入加密貨幣作為抵押，取得穩定幣或現金貸款，依約定利率償還，最後在不賣幣的情況下把加密貨幣拿回來。
重點整理：
- 加密貨幣貸款讓持有人在不賣出資產的前提下抵押借款，既可避免觸發資本利得稅，又能保留未來價格上漲的曝險。
- 市場分成兩大陣營：以 Nexo、Ledn 為代表的中心化平台（CeFi），以及以 Aave、Compound 為代表的去中心化協議（DeFi）；目前 DeFi 約佔整體借貸活動三分之二。
- 過度抵押是常態——大多數借款人必須鎖定價值高於貸款金額的資產——而清算風險仍是最大威脅；2025 年 10 月的暴跌就曾在單日抹去 190 億美元的部位。
什麼是加密貨幣貸款？
加密貨幣貸款的運作方式有點像當舖，但標的換成了數位資產。借款人交出 比特幣 (BTC) 或 以太幣 (ETH) 作為抵押，出借方則持有該抵押品並發放貸款。
貸款通常以穩定幣的形式發放，例如 USDC (USDC)、Tether (USDT) 或 Dai (DAI)。部分中心化平台也提供美元（USD）、歐元（EUR）等法幣。
借款人在貸款期間按期支付利息，可能是幾週，也可能是幾個月。一旦歸還本息，抵押品便會退還給借款人。
不需要信用審查，也不需要就業證明。
抵押品本身就是保證，因此這類貸款完全存在於傳統銀行體系之外。
與銀行貸款不同的是，借款人的信用狀況並不重要。出借方唯一關心的是：抵押品的價值是否足以覆蓋尚未償還的債務。
如果抵押品價格跌得太多，出借方會自動賣出抵押品。這個過程稱為「清算」，在多數平台上往往不會事先通知；後文會再詳述。
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CeFi 與 DeFi：兩種借貸模式
加密貨幣借貸市場分裂成兩大陣營：一是中心化金融（CeFi），另一是去中心化金融（DeFi）。
CeFi 平台的運作方式類似金融科技公司。借款人需建立帳戶、完成身分驗證、存入抵押品，然後選擇貸款條件。公司將抵押品保存在自己的錢包中，設定利率並負責客服。
Nexo 是目前規模最大的 CeFi 出借方之一，管理的客戶資產超過 110 億美元。專注於比特幣抵押貸款的多倫多公司 Ledn 自 2018 年以來累計放款金額超過 100 億美元。
不過，CeFi 市場在 2022 年之後大幅縮水。三家主導型出借機構——Celsius、BlockFi 和 Genesis——在數個月內相繼破產。這三家公司當時控制了 76% 的 CeFi 借貸市場，合計放款餘額達 264 億美元，最終全部倒閉。
如今，三家不同公司主導 CeFi 市場：Tether 持有約 57–60% 市佔率，Nexo 約 11%，Galaxy Digital 約 6%；三者合計掌握了約 89% 的中心化借貸版圖。
DeFi 借貸在各層面都截然不同。沒有公司、沒有帳戶、也沒有身分驗證。借款人只需將加密貨幣錢包連接到智慧合約——一種部署在區塊鏈上的自動執行程式——並直接存入抵押品。
智慧合約會自動發放貸款。
利率會根據協議流動性池中的供需情況即時調整。
Aave 以極大幅度領先成為主導性的 DeFi 借貸協議。它在 2026 年初突破 1 兆美元累計放款量，鎖倉總價值約 250–270 億美元，並部署於 14 條區塊鏈網路。
其他重要 DeFi 協議還包括 Morpho（TVL 約 69 億美元）、Sky Protocol（前身為 MakerDAO，約 69 億美元）以及 Compound（約 13 億美元）。
截至 2025 年第三季，若將 DAI 等抵押債倉穩定幣納入計算，DeFi 在所有加密抵押借貸中佔比約為 66.9%。與 2020–2021 年周期 DeFi 僅佔 34% 相比，形勢已徹底翻轉。
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為何需要抵押——而且還要超額
加密貨幣貸款都是過度抵押，意味著借款人必須存入價值大於借款金額的資產，主因在於價格波動。
BTC 或 ETH 在單日內就可能下跌 20–30%。若沒有安全邊際，出借方手中的抵押品價值可能低於貸款金額。過度抵押就是為了建立這個緩衝。
關鍵指標是「貸款價值比」（Loan-to-Value Ratio, LTV）。在 50% LTV 的情況下，借款人存入 10,000 美元的比特幣，可借得 5,000 美元；抵押品必須腰斬，貸款才會出現資不抵債。
標準 LTV 依平台與資產類型而異。多數 CeFi 平台對比特幣抵押貸款提供約 50% LTV，一些甚至更高——Figure 最高提供 75%，YouHodler 則可高達 90%。DeFi 協議則透過智慧合約設定類似門檻：Aave 視資產類型允許 50–75% LTV，MakerDAO 則要求至少 150% 抵押率。
LTV 越高代表可借到的現金越多，但同時也意味著在被清算前的安全空間更薄。
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清算機制如何運作
清算是出借方的安全閥。一旦抵押品價值跌得太多，平台便會賣出足夠數量的抵押品，以償還尚未結清的債務。
多數平台採用三階段警示機制。以 Strike 為例：初始 LTV 上限為 50%，在 LTV 達到 70% 時發出追繳（Margin Call）通知提醒借款人，而在 LTV 85% 時啟動自動清算；此時 Strike 會賣出約 57% 的抵押品，將 LTV 恢復到較安全的水準。
在 DeFi 中，清算機制的運作方式有所不同。
第三方機器人會持續監控區塊鏈。一旦某筆借款部位觸及清算門檻，機器人便會代為償還部分債務，並以 5–10% 折扣取得相應抵押品；這個折扣就是機器人操作者的報酬誘因。
2025 年 10 月 10 日的市場暴跌充分說明了大規模清算的風險。在短短一天內，市場上共有 191.6 億美元的部位遭到清算，波及逾 160 萬名交易者，成為加密史上規模最大的一次連環清算。
借款人可透過維持較保守的 LTV 來降低清算風險。30–40% 的 LTV 能提供相當程度的緩衝；在價格下跌時補充更多抵押品也有幫助，但風險永遠無法完全消失。
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借什麼、押什麼？
最常被借出的資產是穩定幣，其中以 USDC 為首，接著是 USDT 和 DAI。穩定幣可在鏈上近乎即時結算，維持與美元 1:1 錨定，且不需要傳統銀行管道即可轉移。
像 Nexo 這類 CeFi 平台支援超過 40 種法幣的放款。
DeFi 幾乎完全是「幣對幣」借貸，由穩定幣扮演法幣替代品的角色。
在抵押資產方面，比特幣在各平台都能拿到最佳條件，因其在主流加密資產中波動性最低、流動性最深、歷史最悠久。ETH 是第二大被接受的抵押品，但通常 LTV 上限略低——例如 Arch Lending 對 BTC 提供 60% LTV，對 ETH 則只有 55%。
Solana (SOL) 近年來也逐漸被納入抵押清單。Arch 對 SOL 抵押貸款提供 45% LTV。一些平台接受 50 種以上資產作為抵押，但規模越小的代幣，借貸條件往往越不利。
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何時借貸比賣幣更合理？
持幣人選擇抵押借款而非賣出，主要原因是稅務效率。在美國以及多數司法管轄區，申請加密資產抵押貸款本身並不構成應稅事件。
相反地，賣出資產則會觸發資本利得稅。美國國稅局（IRS）將加密貨幣視為財產，若持有人賣出並獲利，對持有超過一年以上的資產，稅率約為 15–20%。
設想以下情境：某投資者以 100,000 美元買入 1 BTC，如今價格已經漲至 $170,000。賣出會產生 $70,000 的資本利得，以及約 $10,500 至 $14,000 的稅單。
以 50% 的貸款成數（LTV）抵押同一筆比特幣借款，可得到 $85,000 的現金。以約 10% 年利率計算，每年利息成本約為 $8,500。這筆操作不會產生資本利得稅，且借款人仍然持有該比特幣。
如果在貸款期間，比特幣價格翻倍，借款人可以完全享受這段漲幅；若是先賣出，就完全錯過這一波上漲。
撇開稅務考量不談，加密貨幣貸款也有實際用途。
有些借款人會用它們來支付購屋頭期款。Milo 提供最高達 $500 萬美元的加密資產抵押房貸。其他人則用來支付企業營運費用，或整合利率更高的債務。
但有一個關鍵但書：如果借款人的抵押品被清算，那個清算行為會被視為一次應稅的處分。只要借款狀態維持健康，這項稅務優勢才成立。
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2025–2026 年你一定要懂的六大風險
加密貨幣貸款的風險遠不只價格波動。以下是六大主要風險，依對一般借款人的直接影響程度排序。
清算風險排在首位。市場若突然暴跌，可能在借款人來不及因應前，就把抵押品清算殆盡。2025 年 10 月的暴跌就是殘酷示範，而較小規模的清算事件則幾乎在每一次常態性回調中都會出現。
對手風險只適用於 CeFi（中心化金融）。
當一家中心化放貸機構破產時，借款人可能會徹底失去自己的抵押品。
Celsius 在 2022 年 7 月申請破產時，欠用戶 $47 億美元。其創辦人 Alex Mashinsky 在 2025 年 5 月因詐欺被判刑 12 年。BlockFi 則在 Alameda Research 對一筆 $6.8 億美元的貸款違約後倒閉。Genesis 對 Three Arrows Capital 的曝險金額高達 $24 億美元。
智慧合約風險則是 DeFi 的對應版本。如果執行放貸協議的程式碼有漏洞，駭客就能把資金洗劫一空。僅在 2025 年 7 月中以前，因駭客攻擊造成的加密資產總損失就達到 $21.7 億美元。DeFi 放貸史上最大單一攻擊事件是 2023 年 3 月的 Euler Finance，被盜金額達 $1.97 億美元。
利率波動讓許多 DeFi 借款人感到意外。
Aave 採用「雙斜率」模型：當資金池使用率在中等水準時，利率保持在低檔，但一旦使用率超過「折點」（kink point），利率就會急遽飆升。如果資金使用率突然衝高，早上還在付 5% 年利率的借款人，到了晚上可能就面對 50% 甚至更高的利率。
穩定幣脫鉤風險在 2022 年 5 月 UST/LUNA 崩盤中以災難形式呈現，市值蒸發約 400 億至 600 億美元。如果被用作貸款計價單位或抵押品的穩定幣失去錨定，部位可能瞬間變成抵押不足。
最後一點是：加密貨幣存款完全沒有政府保險。FDIC 對傳統銀行存款提供最高 $250,000 的保額。加密資產則完全沒有這種保障。FTC 曾指控 Voyager Digital 虛假宣稱其加密產品受到 FDIC 保險保障。
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2025–2026 年的市場：歷史新高與新規則
在過去兩年裡，加密貨幣放貸市場完成了戲劇性的復甦。從 2023 年第三季熊市低點的 $142 億美元，總放貸規模在 2024 年第四季激增到 $365 億美元，並在 2025 年第三季進一步攀升至 $736 億美元，超越 2021 年第四季創下的前高 $694 億美元。
DeFi 放貸自 2022 年谷底的 $18 億美元起跳，成長了 959%。預估到 2033 年為止，該領域的年複合成長率將達 22.6%。
監管明朗度在 2025 年明顯提升。2025 年 7 月 18 日簽署的 GENIUS 法案，成為美國第一部重要的聯邦加密立法。該法案為支付型穩定幣建立監管框架，要求 1:1 的準備金支持、每月公開揭露資訊，並禁止挪用（再質押）準備金。
在歐洲，MiCA（加密資產市場規範）自 2024 年 12 月 30 日起全面生效。它要求加密資產服務提供者必須取得授權，並在所有 27 個歐盟成員國中強制客戶資產分離管理。
機構採用度也進一步加深。
Aave 於 2025 年 8 月推出 Aave Horizon，一個針對代幣化實體資產的許可制機構市場。合作夥伴包括 VanEck、WisdomTree 和 Franklin Templeton。World Liberty Financial 則向 Aave 存入超過 $5,000 萬美元。
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閃電貸：只存在於 DeFi、值得理解的概念
閃電貸值得一提，因為它在傳統金融中完全沒有對應物。這是一種無需抵押的貸款，必須在單一區塊鏈交易中完成借入與償還。
在以太坊上，這代表的時間大約是 12 秒。如果借款人在這個時間窗內無法完成償還，整筆交易會自動回滾，就像從未發生過一樣。
不需要抵押品，也不需要信用審查。金額可以極為龐大——唯一限制是資金池內的流動性規模。
正規用途包括：利用不同交易所間的套利、在借貸倉位內更換抵押品，以及透過「自我清算」避免罰金。Aave 在 2025 年處理的閃電貸總量達 $75 億美元。
風險則主要落在協議端。閃電貸常被用來操縱價格並掏空存在漏洞的智慧合約。自 2020 年以來，閃電貸相關攻擊累積損失已超過 $5 億美元。成熟協議已針對這類攻擊建立防禦機制，但新出現的分叉專案往往仍然暴露在風險之下。
新手只需要知道閃電貸的存在即可，實際上很少會直接使用。它們需要自訂智慧合約程式碼，運作領域多半屬於開發者與專業套利交易員。
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結論
加密貨幣放貸市場已從 2022 年的殘局中重建為一個規模 $736 億美元的生態系。DeFi 現在處理了約三分之二的所有活動，僅 Aave 的累積放貸量就突破 1 兆美元。CeFi 則整併為少數幾家倖存公司，相較前輩透明度更高——但風險仍高度集中。
對新手而言，其價值主張其實相當直接。
加密貨幣貸款讓你在不賣幣的情況下取得現金，不觸發稅負，同時保留對未來漲幅的曝險。機制本身並不複雜。
但風險同樣真實存在。清算連鎖反應可能在數分鐘內抹去部位；CeFi 放貸機構可能破產；智慧合約可能被攻擊。沒有 FDIC 保險，沒有政府最後擔保，也沒有專線客服可以幫你追討。安全邊際完全取決於保守的 LTV 比率、謹慎的平台選擇，以及對一件事的清楚認知：在這個市場裡，借款人必須獨自承擔全部風險。
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加密貨幣貸款讓持有者得以在不賣出數位資產的情況下借款，但風險依然偏高（圖片來源：Shutterstock）