資深投資人 Jordi Visser 指出，生成式 AI 的「輕鬆賺錢期」正告終， 隨著巨額資本支出侵蝕科技巨頭的現金流，資金可能轉向加密貨幣市場， 而由能產生手續費收入的 以太幣 (ETH) 帶頭， 挑戰 比特幣 (BTC) 的主導地位。
重點整理
- 科技巨頭成為 AI 最大金主後，自由現金流在最新季度明顯走弱， 數據中心與運算基礎建設成本全面墊高。
- Visser 預期 AI 投資仍有不錯報酬，但難再複製早期動輒七、八倍的飆漲行情。
- 加密貨幣有望承接部分資金，不過監管政策與利率走向仍是關鍵限制。
AI 投資「榨乾」科技巨頭現金流
Alphabet 最新財報顯示，4 至 6 月單季自由現金流轉為負值， 流出 59 億美元，一年前同期則為流入 53 億美元； 主因是資本支出超過營運現金流入，寫下公司首見紀錄。
Meta 的自由現金流也大幅萎縮，單季僅剩 7.84 億美元， 去年同期則高達 85 億美元。該季資本支出達 310.8 億美元， 營收則成長 28%。其成本結構中，約 35.8 億美元來自法律訴訟與資遣費用， 顯示現金流惡化不完全是 AI 投資所致，但整體支出壓力明顯升溫。
壓力並非個案。Microsoft 雖然仍是現金製造機， 該季自由現金流達 196 億美元，Azure 成長 43%， 但其現金緩衝相較去年仍縮水 23%。Visser 在 Podcast 上直言： 「AI 這筆交易已經結束了，期望靠它再賺七、八倍的時代過去了。」
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比特幣與以太幣的資金輪動
Visser 強調，他並非看空 AI 產業本身。他預估，未來 AI 投資的合理年化報酬率 大約在 30% 左右，而非先前市場憧憬的暴利水準。 隨著開源與低成本模型持續湧現，龍頭公司的護城河被侵蝕， 「一家獨大、長期遙遙領先」的機率逐漸下降。
在他看來，未來自治型 AI 系統必須搭配區塊鏈支付基礎設施， 他因此偏好以太坊網路，原因在於其協議層可穩定產生手續費收入， 具備「類股利」特性。比特幣仍是輪動架構的一部分， 但真正左右機構資金進場節奏的，可能是美國國會對 CLARITY Act 的立法進展， 這項法案被視為界定加密資產監管邊界的關鍵之一。
宏觀環境仍偏緊縮
宏觀背景對風險資產並不友善。聯準會（Fed） 以 9 比 3 的投票結果， 將基準利率維持在 3.5% 至 3.75% 區間。決議公布後，道瓊指數急挫 1,153 點， 長天期美債殖利率同步走升，金融環境再度收緊。
高盛（Goldman Sachs） 評估，目前市場「缺乏足以推動行情大漲的動能」， 原因包括避險基金槓桿使用偏高、散戶交易熱度轉弱等， 使得短期內風險偏好難以快速回升。
比特幣雖然已自 6 月底低點反彈，但與 2025 年 10 月的歷史高點相比， 仍低了約 49%。這意味著，加密貨幣資金輪動目前仍停留在「投資假設」階段， 還談不上進入已被市場驗證的新一輪完整多頭循環。
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