重點摘要
美國證券交易委員會（SEC）於9月17日發布命令，允許代幣化證券交易平台在未註冊為交易所的情況下，交易美股，為期五年 只有採用自動做市商（AMM）的平台符合資格，傳統交易所與大型加密平台普遍使用的委託簿（order book）技術不在適用範圍內 高盛指出，AMM的定價模式在市場擴大時會抑制流動性，等於將豁免範圍鎖定在交易量較深的市場之外 納斯達克與紐約證交所則選擇在既有規則框架內推進代幣化，涵蓋羅素1000成分股，DTCC相關服務預計10月上線
**高盛（Goldman Sachs）**上周五表示，SEC最新的代幣化股票規則，設計上就是要讓市場維持在小規模。
監管機關本周首次正式放行美股鏈上交易，但這項豁免只適用於在交易量放大時，系統表現反而會變差的平台；相較之下，華爾街既有業者已經在打造不受這些限制約束的版本。
SEC於9月17日發布的命令，給予代幣化證券交易平台為期五年的附條件豁免，得免於註冊為交易所。
SEC主席**保羅．艾金斯（Paul Atkins）**稱此舉是「讓美國資本市場邁向數位時代」的一步。這項命令是在《CLARITY法案》於參議院以11票之差未能過關兩天後出爐。
這條條文，決定了市場天花板
只有採用自動做市商（AMM）機制的平台才符合資格。傳統交易所與多數大型中心化加密平台使用的中央限價委託簿（CLOB）則不在適用範圍內。
高盛分析師解讀，這顯然是有意為之。他們寫道，這項要求「似乎明確鎖定去中心化金融領域中較小、較新興的執行平台，因為AMM在規模較小時表現較佳，而CLOB則更適合流動性更深、規模更大的市場。」
其運作邏輯也支持這種判斷。隨著交易規模放大，AMM的定價會出現更明顯的滑價（slippage），高盛認為這會「在市場擴大時抑制流動性」。換言之，獲准採用的技術適合交易量較薄的市場，但不利於規模擴張。
限制層層加碼
交易平台在可掛牌的標的數量與交易量上都面臨上限。只有原生代幣化的股票才符合資格，也就是代幣本身必須具備與標的股票相同的股利與投票權，這也使目前海外常見、類似衍生品包裝的代幣被排除在外。
另見：Polygon準備啟動任何持有人都能觸發的銷毀機制，Nailwal證實
此外，公司仍握有否決權。若平台想上架某檔非由該公司自行發行的股票代幣，必須先通知發行公司，並給予其提出異議的機會。
華爾街正打造更大規模版本
既有業者則是在現行規則內推進代幣化。納斯達克今年3月已獲SEC批准試點，讓代幣化委託與一般股票共用同一委託簿，涵蓋羅素1000成分股與主要指數ETF；DTCC的代幣化服務預計10月推出。紐約證交所也沿著類似路線前進，並規劃建立一個支援全天候交易與以穩定幣提供資金的新平台，但仍須主管機關核准。
高盛認為，這樣的分化格局短期內不會改變。該行總結表示，考量交易量上限與企業發行人可選擇退出，這項命令對傳統交易所的成交量影響「極小」。
兩條路線都有時鐘在倒數
交易平台的豁免期在五年後到期，納斯達克的試點則只有三年。
高盛的警告不只如此。分析師寫道：「監管行動不如立法具有持久性，未來監管者可透過制定規則將其推翻或修改。」他們認為，要真正全面放開，仍須由國會出手。
而本可實現這一點的法案，已在這項命令簽署前兩天於參議院闖關失敗。
高盛預期，獲買進評等的Coinbase將是最受惠者，理由包括其託管業務與Coinbase Tokenize平台；至於同樣為買進評等的Robinhood，則需重新調整其歐洲代幣化股票產品，以符合這項命令對原生代幣化的要求。高盛也提醒，該行同時為其研究涵蓋的公司提供業務往來服務。
