根據 Delphi Digital，全球美元流動性自 2022 年初以來首度從結構性逆風變為對風險資產的邊際順風。這家加密研究機構認為隨著貨幣環境寬鬆，2026 年將成為數位資產的關鍵轉折點。
最新動向：流動性翻正
Delphi Digital 在 X 上的宏觀分析貼文中表示，美聯儲明年的利率走勢已達多年以來最清晰時刻。期貨市場預示截至 2025 年 12 月將有額外一次 25 基點降息，屆時聯邦基金利率有望降至約 3.5% 至 3.75%。
曲線顯示至 2026 年將至少再降息三次，若此趨勢維持，年底前利率有望落到 3% 出頭。
短期利率基準已經適應新的市場環境。
該公司指出，SOFR 和聯邦基金利率已滑向 3% 高檔；實質利率則從 2023-2024 年高點回落。他們形容這趨勢為「受控下行」而非急劇轉向，並強調並未出現崩盤情況。
更重要的變化來自流動性基礎設施本身。Delphi Digital 指出，量化緊縮將於 12 月 1 日結束，國庫普通帳（TGA）將會消耗而非注資，反向回購（RRP）機制已徹底耗盡。這些因素共同創造自 2022 年初以來首度出現的正流動性環境。
另見： 流動性激增與 12 月降息預期令比特幣陷十字路口：分析師
為何重要：政策緩衝消失
聯準會的流動性緩衝已經全面消失。該機構在後續貼文指出，反向回購餘額從高峰超過 2 兆美元崩落到幾近於零。2023 年，膨脹的 RRP 使財政部可回補普通帳戶而不必直接消耗銀行準備金，因貨幣市場基金能從 RRP 中吸收新發債券。
如今 RRP 已觸底，緩衝不存在。
未來財政部發行國債或重建 TGA，只能直接動用銀行準備金，迫使聯準會做出政策選擇。
Delphi Digital 指出，聯準會有兩條路：一是讓準備金繼續下滑，冒再現回購市場危機的風險；二是擴表直接提供流動性。鑑於 2019 年的經驗，第二條路顯然更有可能。
該機構將 2026 年定調為政策從逆風變成溫和順風的關鍵年。這轉變有利於利率敏感型資產、大型股、黃金，及具備結構性需求的數位資產，而非即時價格暴漲。