Strategy 發行的優先股 STRC 已從 100 美元面額大約跌去 25%，讓外界再次質疑 Michael Saylor 的公司，能否繼續依靠高收益證券來支撐其以 比特幣（BTC）為核心的資本運用策略。
Arkham 指出，STRC 在脫離面額錨定後，交易價格約為 76.20 美元，但否認可將其與 Terra Luna 崩盤相提並論，因為 Strategy 並未暴露在同樣的強制清算機制之下。
「STRC 會是下一個 Luna 嗎？簡短回答——還不至於。」Arkham 在 X 上寫道。
眼下更直接的問題，是投資人是否仍然相信 Strategy 會繼續支付優先股那麼高的股息。STRC 被設計為「永久優先股」，以 100 美元面額計算，股息率為 11.5%。
根據 Arkham 數據，目前流通中的 STRC 股數為 1.0489 億股。以名目股息率推算，維持這些股息支出，每年將讓 Strategy 付出約 12 億美元。Arkham 表示，截止週一，Strategy 持有的美元儲備約為 14 億美元。
股息信心成為市場考驗
Arkham 表示，STRC 價格下跌反映的是市場對 Saylor 是否會繼續支付股息的看法，而非觸發任何會迫使 Strategy 捍衛股價的自動機制。
「關鍵在於：Strategy 在法律上並沒有義務一定要支付這些股息。」Arkham 說。「如果 Strategy 出了狀況，Saylor 並不需要優先照顧 STRC 股東的股息。」
這一點使 STRC 與 Terra Luna 等算法穩定幣崩潰情況有所不同。STRC 跌破面額，並不會強迫 Saylor 賣出比特幣、發行新資本，或直接托住優先股的市場價格。
Arkham 表示，與 Terra Luna 不同的是，即便 STRC 價格下跌，Saylor 也不會因此「被強制平倉」。
儘管如此，這次下跌仍然重要，因為 Strategy 的整體模式仰賴市場信心。該公司把自身定位為，透過資本市場來擴大其比特幣持倉。如果優先股股東開始懷疑股息是否可持續，Strategy 未來的募資管道可能變得更昂貴或更不可靠。
風險在於籌資，而非立即崩盤
Arkham 指出，投資人之所以拋售 STRC，可能是因為他們質疑 Strategy 是否有能力持續支付股息，擔心未來的增資計畫，或是認為其他地方有更好的報酬機會。
「STRC 的股價，只是反映市場對 Saylor 持續支付股息的信心程度。」Arkham 說。
也因此，STRC 的走勢成了市場對 Strategy 資本結構信心的試金石。從目前情況來看，優先股本身似乎尚未構成立即性的償債或清算威脅，但它會影響投資人對公司未來再發行證券能力的評價。
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若投資人得出結論，認為新募集的資金主要是用來支撐較早期發行、需要持續付息的工具，那麼未來與 Strategy 相關的證券需求就可能轉弱。對該公司的比特幣策略來說，這點相當關鍵，因為持續累積部位很大程度上依賴反覆進入資本市場籌資。
Arkham 表示，STRC 價格下跌不會直接「殺死」 Strategy，但警告這將可能在時間推移中拖累公司。
「要讓 STRC 保持穩定，Saylor 每年就得持續支付 12 億美元股息。」Arkham 說。
比特幣策略面臨可信度檢驗
STRC 面臨壓力的時點，對持有比特幣庫存的公司而言相當敏感。Strategy 仍是最受矚目的企業級比特幣持有者之一，並將其資產負債表打造成，供投資人取得槓桿式 BTC 敞口的代理工具。
也因此，Saylor 成為企業採用比特幣過程中最具影響力的人物之一。但這也讓 Strategy 的融資結構長期成為質疑者的焦點，這些人認為，該模式仰賴市場對新股權、債券或優先證券持續不斷的需求。
STRC 脫離面額錨定，並不代表這種需求已經徹底崩壞。但它顯示，投資人已經開始為一種風險定價：Strategy 資本結構中的某些環節，未必能被視為近乎「無風險收益產品」。
對比特幣市場而言，關鍵問題在於，STRC 面臨的壓力是否會被限縮在該工具本身，抑或會開始動搖市場對 Strategy 籌資能力的整體信心。如果未來再融資變得更加困難，Strategy 收購比特幣的步調可能放緩。
這也是為何將 STRC 與 Luna 作比較，只在部分層面上有參考價值。STRC 並沒有同樣的機械式崩盤風險，但它暴露出另一種脆弱點：Strategy 的比特幣機器，不只仰賴 BTC 價格，還仰賴市場是否願意持續為其周邊的融資結構買單。