Strategy 發行的優先股 STRC 已從 100 美元面值跌至約 25% 折價水準，引發新的疑問：Michael Saylor 的公司是否仍能依靠高收益證券來支撐其以 比特幣（BTC）為核心的資本策略。
Arkham 指出，STRC 在與面值脫鉤後約交易在 76.20 美元附近，並駁斥將其與 Terra Luna 崩盤類比的說法，理由是 Strategy 並未暴露在相同的強制清算機制之下。
「STRC 會是下一個 LUNA 嗎？簡短答案——還不至於。」Arkham 在 X 上寫道。
眼前更直接的問題在於，投資人是否仍相信 Strategy 會繼續支付這檔優先股的高額股息。STRC 被設計為永久優先股，以 100 美元面值計算，股息率為 11.5%。
依據 Arkham 資料，目前流通在外的 STRC 約有 1.0489 億股。以名目股息率計算，要維持這樣的派息水準，每年將讓 Strategy 付出約 12 億美元。Arkham 指出，截至週一，Strategy 持有 14 億美元的美金儲備。
股息信心成為市場考驗
Arkham 表示，STRC 價格下跌反映的是市場對 Saylor 是否會持續支付股息的看法，而非出現任何會迫使 Strategy 捍衛股價的自動觸發機制。
「關鍵在於：Strategy 在法律上並沒有義務必然支付這些股息。」Arkham 表示。「若 Strategy 陷入困境，Saylor 並不必優先照顧 STRC 股東的股息。」
這項差異使 STRC 與 Terra Luna 等演算法穩定幣崩盤情況有所區別。STRC 跌破面值並不會迫使 Saylor 拋售比特幣、增發資本，或直接支撐這檔優先股在二級市場的價格。
Arkham 也指出，與 Terra Luna 不同的是，就算 STRC 下跌，Saylor 也不會因此「被強制清算」。
儘管如此，跌勢仍具有意義，因為 Strategy 的整體模式高度依賴市場信心。公司一直以透過資本市場擴大其比特幣持有量作為品牌核心。如果優先股股東開始懷疑股息的可持續性，Strategy 未來的募資管道可能變得成本更高，或可靠性下降。
面臨的是融資風險，而非立即崩潰風險
Arkham 認為，投資人之所以拋售 STRC，可能是因為質疑 Strategy 持續支付股息的能力、擔心未來再融資風險，或是認為其他資產回報更具吸引力。
「STRC 的價格只是在反映市場對 Saylor 持續支付股息意願與能力的主觀看法。」Arkham 說。
這使得 STRC 的走勢成為檢驗投資人對 Strategy 資本結構信心的一個試金石。這檔優先股看起來暫時不會構成即時的償債危機，但卻可能影響投資人對公司未來發行新證券能力的評價。
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若投資人認定，新募集的資本主要被用來支撐先前發行、需支付股息的工具，那麼對未來與 Strategy 相關證券的需求可能轉弱。這對公司比特幣策略至關重要，因為其持續擴張在很大程度上仰賴一再進入資本市場的能力。
Arkham 表示，STRC 的下跌不會直接讓 Strategy 垮台，但警告這可能會隨時間侵蝕公司的體質。
「為讓 STRC 保持穩健，Saylor 必須每年持續支付 12 億美元股息。」Arkham 說。
比特幣策略面臨可信度檢驗
STRC 所承受的壓力出現在比特幣國庫公司敏感的時間點。Strategy 依舊是最具代表性的企業級比特幣持幣方，並將自己的資產負債表打造成讓投資人可槓桿接觸 BTC 的代理工具。
這個定位讓 Saylor 成為企業採用比特幣最具影響力的人物之一，但也讓 Strategy 的融資結構屢屢成為唱衰者的焦點。他們主張，這種模式高度仰賴市場對新股權、債券或優先證券的持續需求。
STRC 與面值脫鉤並不代表這種需求已經徹底崩潰，但它顯示投資人開始將部分資本結構視為並非接近「無風險收益」的產品，而是帶有明顯風險的工具。
對比特幣市場而言，關鍵問題在於：STRC 的壓力是否僅限於自身，還是會開始動搖市場對 Strategy 融資能力的更廣泛信心。如果未來發債或增資變得更困難，Strategy 買進比特幣的節奏就可能放緩。
這也是為何與 Luna 作比較只能部分成立。STRC 並不會製造同類型的機械式崩盤風險，但卻暴露出另一種弱點：Strategy 的「比特幣機器」不只仰賴 BTC 價格，更依賴市場對其周邊融資結構持續買單的意願。