Strategy 已恢復大規模購買比特幣，上週以8.356億美元購得8,178枚比特幣，這是自七月以來最大的一筆收購。此舉標誌著Michael Saylor領導的比特幣金庫公司策略上的重大轉變，過去因股價大跌只能進行小規模增量採購。
此次收購於11月10日至16日完成，平均每枚比特幣價格為102,171美元。這筆資金主要來自Strategy最近發行的歐元計價優先股，名為Stream或STRE，該發行在本月較早時從歐洲投資者那裡籌集了約7.15億美元。
根據證券交易委員會提交的文件，截至週一，Strategy已持有共計649,870枚比特幣，總購買成本為483.7億美元，平均每枚斥資74,433美元。以當前市價約95,000美元計算，公司持有的比特幣市值大約為617億美元，相當於比特幣總發行量2100萬枚中的超過3%。
這次購買是Strategy自七月以來規模最大的一週收購，當時比特幣價格正朝十月126,000美元高點攀升，公司仍持續進行大筆採購。然而，不久後由於股價大跌，該公司被迫縮小購買規模。
截至週一早上，Strategy股價約199美元，較最高點下跌約56%，今年以來跌幅約33%。這導致一個嚴峻的限制：公司整體企業價值如今僅略高於其比特幣市值，發行普通股將導致現有股東持股被稀釋。
歐洲融資策略推動回歸大規模布局
公司的解決方案是多元發行優先股，讓企業能在不稀釋普通股東情況下獲得資金。根據週一檔案披露，此次購買資金來自數個類型的永久優先股。
11月10日至16日，Strategy出售了1.314億美元的浮動利率A系列永久Stretch優先股（STRC），實得資金1.312億美元。公司還少量發行了Strife（STRF）及Strike（STRK）優先股，合計募得額外490萬美元。
然而，大部分資金來自歐元計價的Stream發行，該方案11月13日完成。Strategy以每股80歐元價格，發行775萬股10%年息的A系列Stream永久優先股，總計募得約6.2億歐元，折合7.151億美元。
Stream計劃專為歐洲經濟區的專業及機構投資者設計，並於盧森堡Euro MTF交易所上市。該優先股以名義價值100歐元按年發放10%股息，每季現金支付。
從普通股到優先股的策略調整
採用優先股方式，代表Strategy策略上的重大調整。2024年大部分時間直到2025年初，公司都主要靠普通股發行及可轉換債供應比特幣購買資金，當時普通股享有投資人為參與比特幣而追捧的高溢價。
但這項溢價如今大幅消失。據市場資訊，公司股票的資產淨值倍率（mNAV）已從去年的2.7大幅下降至約1.06。若低於1.0，等同股價低於所持比特幣淨值，扣除債務與優先股後的幾位分析師警告這一臨界點可能快要到來。
股票估值壓縮反映多方阻力，比特幣本身已自十月逾126,000美元高點下跌約25%，衝擊了所有比特幣相關股票。同時，現貨比特幣ETF電影普及也為投資人提供其他獲得比特幣曝險的方式，或削弱Strategy槓桿做法的吸引力。
另一方面，市場對公司資本結構的疑慮加劇。Strategy目前有數十億可轉債未償還，部分分析師擔憂這些債券到期時如繼續價外，可能發生的風險。
Saylor仍堅定看好比特幣
執行董事長Michael Saylor始終對這些疑慮一笑置之。他近期多次強調，Strategy發行的優先證券及可轉債設計為長期乃至永久性資本，公司無意為償還這些債務而賣出手上比特幣。
Saylor於11月14日接受CNBC訪問強調，「我們是在大量買進比特幣」，駁斥市場傳聞公司或將被迫清倉。他補充，投資人應該「放遠來看」，即使近期波動，比特幣長線報酬依然突出。
他屢次將比特幣定性為現金、黃金與傳統資產外更優的金庫資產。Strategy透過多元管道持續收購比特幣，包括股票、債務及現多種優先股，顯示其堅信比特幣就是「數位資本」，將在未來數十年增值。
最後看法
公司目前於市價發行（at-the-market）計劃下仍然擁有巨大餘額。11月16日，公司可再發行價值158.5億美元普通股，203.4億美元Strike優先股，40.4億美元Stretch優先股，以及其他類別的數十億優先股。
未來Strategy能否有效啟動這些發行，將相當依賴市況。假如比特幣價格回升、股票溢價擴大，公司或可重返普通股發行。目前來看，針對國際市場的優先股發行已成推動持續增持的主要工具。
比特幣週一早盤約95,000美元，較週五收盤略跌，但高於週末低點93,000美元附近。加密貨幣市場仍極為波動，恐懼與貪婪指數顯示投資人情緒極度恐懼。
Strategy未來發展，將是在比特幣增持目標與當前估值限制之間尋求平衡。上週成功動用8.356億美元，顯示公司即使面對困難依然有能力執行大規模收購，雖然規模已遠不及2024年初的大型普通股發行。
作為全球持有比特幣規模最大的企業，Strategy的動向持續影響加密貨幣與股票市場。其能否在現況下堅守金庫策略，將成為其他企業衡量比特幣納入資產負債表時的重要參考。