Yellow Capital 執行長 Diego Martin 表示，目前加密市場中正在形成的最強勁需求，已不再來自追逐最新敘事的散戶交易者，而是來自人工智慧與 Web3 交會的新領域，在那裡，自主代理可能成為反覆使用鏈上基礎設施的使用者。
在接受 Yellow.com 專訪時，Martin 指出，與過去的市場主題不同，與 AI 相關的加密需求開始從「買方」端形成，而不只是透過新增代幣供給來驅動。
「這是我多年來所見最真實的需求，」Martin 說。他強調，自己的觀點是來自觀察訂單簿的流量，而不只是價格走勢圖。
他的論點是，多數加密敘事歷來都遵循同一套模式：新代幣發行，流動性在不同主題之間輪動，散戶被吸引進入短期投機。相比之下，他認為 AI-Web3 類別似乎正以不同方式發展，因為最終使用者未必總是人類。
機器可能成為下一波買家
Martin 認為，AI-Web3 論述中最有力的一環，是未來的需求可能來自為服務付費的機器，而不是押注價格上漲的交易者。
「買家甚至可能不是那種會興奮的人類，」他說。「而是一台機器需要它的 AI 點數，例如 Claude 的點數，或需要取得這類技術的存取權。」
若這種情況能持續，就會改變市場結構。AI 代理可能需要為運算、資料、訂閱、存取權、清算服務及其他機器對機器的功能付費。這些付款有機會創造持續的使用需求，而不是一次性的投機買盤。
Martin 表示，代理未來可能會彼此「支付與避險」，使用與 AI 相關的效用代幣、點數或結算層。在那種情況下，需求會隨著代理活動成長，而不會在散戶注意力轉向下一個板塊時就消失。
這也是為何他認為，AI-Web3 是當前周期中少數具備結構性需求可能性的主題之一。
「資本不只是變得黏著、沒那麼輪動，而是開始匯聚並停留在那裡，」Martin 說。
泡沫與基礎設施可以同時存在
Martin 並未否認與 AI 相關的加密資產可能已處於投機階段。他反而主張，泡沫與技術革命往往是同時發生的。
他將目前 AI 與加密的建設比擬為網路泡沫時期：許多網路公司雖然失敗，但其底層技術卻成為後來的基礎設施。
「泡沫與革命並非互相衝突，它們是同一個事件的一部分，」Martin 說。「網際網路並沒有在 2001 年死去，死掉的是特定的網站。」
在他看來，下一次的流動性緊縮將扮演篩選器的角色。能解決真實問題並創造實際使用的專案可能存活下來；那些主要因為能發行代幣而存在的專案則很可能會消失。
他用來衡量創辦人與投資人的簡單測試是：如果這個專案無法發行代幣，它還會存在嗎？
若答案是肯定的，且專案擁有使用者、收入與現金流，Martin 認為它就可能是基礎設施。若答案是否定的，那麼代幣很可能就是產品本身，而在流動性收緊時，這類專案就會變得相當脆弱。
「絕大多數今天發行的專案根本不需要代幣，」他說。「他們發幣是因為需要為代幣製造需求，而不是因為真有那個問題存在。」
訂單簿揭露價格圖表隱藏的事實
Martin 認為，投資人犯下的最大錯誤之一，就是過度依賴價格圖表，而沒有研究其下方的市場結構。
延伸閱讀：UK Carrier Group Russian Interception: How Prediction Markets Are Pricing the Arctic Standoff 他指出，有些代幣看起來似乎正在上漲，但訂單簿卻呈現截然不同的畫面。在這些情況下，市場表面上顯得強勁，實際上內部人士或早期參與者卻在試圖離場。
「我看到有些代幣價格猛漲，但訂單簿裡卻幾乎全是賣單，」Martin 說。「所有人都想逃。」
他表示，這往往是人為需求的徵兆。某個專案或相關的市場行為者可能在吸收賣壓，以維持圖表看起來健康，即使底層訂單簿顯示出疲弱。
「圖表在告訴你這看起來會很棒，但訂單簿則在說，這只是一顆計時炸彈，」他說。
隨著 AI-Web3 代幣吸引更多關注，這樣的差異變得格外重要。價格上漲本身並不足以證明是真實需求。Martin 認為，投資人應該尋找使用量、收入、訂單簿深度，以及需求是否能在壓力期間存續。
下一次流動性衝擊將是關鍵考驗
Martin 指出，10 月 10 日的市場拋售就是例子，說明當全球流動性枯竭時，人為製造的需求會多麼快速地消失。在他看來，突如其來的市場衝擊能揭露基礎設施與純投機之間的差異。
「當全球流動性枯竭、管線凍結時，人為需求僅需一天就會蒸發，」他說。「真正的使用依然存在。」
這也是為何他認為，下一次的崩跌不會終結 AI-Web3 的敘事，而是會把可信的專案與純靠代幣結構支撐的專案區分開來。最有機會存活的，會是那些解決真實基礎設施問題、能產生現金流，並且擁有不在乎代幣價格也必須使用產品的使用者的專案。
對 Martin 來說，最重要的訊號不是炒作、品牌或短期表現，而是：使用者是否持續交易、是否有收入存在，以及訂單簿上是否呈現真正的買盤，而非受控的支撐。
「如果你只從圖表上挑贏家，你最後會買到最差的那些，」他說。「去看管線、看訂單簿才是重點。」
散戶不再是主要成交量來源
Martin 也表示，散戶交易者在整體加密市場成交量中的占比正在縮小。在他看來，如今大部分的換手來自機器人、做市商、套利系統與其他程式化策略。
「大部分的成交量都是機器在無情緒地執行策略，」他說。「而大部分的痛苦則落在真人身上。」
這樣的轉變強化了他的整體論點：如果加密市場活動愈來愈由機器驅動，那麼 AI 代理成為經濟行為者就不是遙不可及的想像，而可能只是已由自動化執行主導的市場的下一階段。
Martin 認為，散戶投資人在清算期間仍是受傷最重的一群，因為他們常以情緒進場，且往往在槓桿系統啟動時被迫快速出場，反應速度趕不上。機器人不會恐慌，但人會。
在接下來的 12 至 15 個月內，他預期代理會更明顯地以經濟參與者身分出現，購買服務、進行交易，並以較少情緒、更偏向效用導向的方式，為市場活動做出貢獻。
這對加密市場具有重要意涵。如果 AI 代理成為反覆購買運算資源、存取權與結算服務的買家，那麼下一輪重大需求周期可能不會像過去那樣由散戶輪動所主導。
它可能會更安靜、更自動化，且更由基礎設施驅動。
問題在於，Martin 說，到底哪些專案是真正在為那個未來打造產品，哪些又只是把 AI 當作最新的代幣敘事。
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