資深投資人 Jordi Visser 指出，生成式AI的「輕鬆賺錢」階段已結束，大型科技公司為擴充AI基礎建設大舉支出、擠壓現金流，反而為加密貨幣帶來資金輪動契機，其中以 以太幣 (ETH) 有望在表現上領先 比特幣 (BTC)。
重點整理：
- 主力投入AI的科技巨頭，上季自由現金流大幅走弱，背後主因是資料中心與運算設備等資本支出急增。
- Visser 認為，AI未來仍可帶來不錯回報，但難再複製早期七、八倍報酬的暴利階段。
- 加密貨幣有機會成為下一波受惠標的，但監管環境與利率水準仍是最大掣肘。
Visser：AI 題材不再「一翻數倍」
Alphabet 最新財報顯示，今年4至6月自由現金流轉為負值，約為 -59億美元，相較去年同期正向的53億美元大幅惡化，主因是資本支出超過營運現金流入。對 Alphabet 而言，這是前所未見的狀況。
Meta 上季自由現金流僅剩7.84億美元，較去年同期的85億美元幾乎腰斬多次。雖然單季資本支出高達310.8億美元、營收成長28%，但其中約35.8億美元來自法律訴訟與資遣成本，顯示並非純粹由AI投資拖累。
壓力並非個案。即便是現金生成能力最強的 Microsoft，上季仍繳出196億美元的自由現金流、Azure 雲端營收成長43%，但其現金緩衝規模較去年同期仍縮水23%。Visser 在一檔Podcast節目中直言：「AI 交易結束了。靠這個題材再賺七、八倍的時代已經過去。」
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比特幣對上以太幣的輪動故事
Visser 強調，他並非看衰AI成長本身，而是預期未來投資報酬率會趨於「合理」，例如年化約30%，不像早期那種爆發式翻倍行情。隨著開源與低成本模型普及，單一巨頭要在AI領域長期維持壟斷優勢的難度也同步提高。
在他眼中，未來自我運作的AI系統將需要區塊鏈作為支付與結算的底層「金流管線」，因此加密貨幣有望受惠。不過，他更偏好以太坊生態，理由是其網路本身就能產生具穩定性的手續費收入，帶有類似「現金流資產」的特性；比特幣則仍是輪動架構中的一環，但更多扮演「價值儲存」與宏觀避險角色。
Visser 指出，美國國會是否通過 CLARITY Act，將成為機構資金能否、以及多快加碼加密資產的一大關鍵。明確的監管框架，有機會為龐大機構部位打開大門。
宏觀環境仍緊：利率高、風險承受度受限
即便有題材輪動的想像空間，總體環境仍偏緊。美國 聯準會（Fed） 近期決議以9比3的票數，維持聯邦基金利率在3.5%至3.75%區間不變。決策公布後，道瓊工業指數重挫1,153點，長天期美債殖利率同步走揚，顯示市場對於「高利率維持更久」的憂慮加劇。
高盛（Goldman Sachs） 評估，目前市場「上漲的燃料」相當有限，原因包括避險基金槓桿水位偏高、散戶交易熱度走弱等，短線難以支撐風險資產大幅再攻。
在此背景下，比特幣雖已自6月底低點回穩反彈，但相較2025年10月歷史高點仍跌約49%。對 Visser 而言，所謂「從AI轉向加密貨幣」的資金輪動，目前仍停留在投資假說階段，距離被市場全面驗證、演變成完整多頭循環，尚有一段路要走。
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