比特幣（Bitcoin，BTC）選擇權的未平倉量自 2025 年 7 月起超越期貨未平倉量，這一結構性黃金交叉，標誌著市場從槓桿投機轉向機構風險管理。
CME Group 在 2025 年錄得 3 兆美元的加密貨幣衍生品名義成交量，而 Coinbase 則以 29 億美元收購全球領先的選擇權交易所 Deribit。
加密衍生品基礎設施的重塑正在加速，而去中心化協議仍未能跟上這一節奏。
發生了什麼事
2025 年選擇權市場的擴張有兩個關鍵事件。其一是 Coinbase 於 2025 年 8 月 14 日完成對 Deribit 的收購，將這家歷來掌握全球大部分選擇權交易量的場內交易平台納入旗下。
Deribit 在 2024 年處理了逾 1 兆美元的名義成交量，並在交易完成時約有 600 億美元未平倉部位。
第二個轉變來自傳統金融。
於 2024 年 11 月推出的 貝萊德 iShares Bitcoin Trust ETF 選擇權，目前約占整體比特幣選擇權未平倉量的 52%，依據 Checkonchain 數據顯示。IBIT 的成長已將 Deribit 的市占率，從五年前逾 90%，壓低至 39% 以下。
為何重要
以選擇權為主的市場，波動性往往較低。做市商與經紀商會持續對衝其曝險，而非依賴可能引發連環強平的槓桿期貨。對於管理大型比特幣部位的機構而言，選擇權提供可明確界定風險的曝險形式——以權利金作為成本，鎖定最大潛在損失——這是期貨無法複製的。
CME 宣布，自 5 月 29 日起（待監管審查通過），將提供 24/7 全天候加密貨幣期貨與選擇權交易。該交易所 2026 年迄今的日均成交量，較 2025 年成長 46%。
此舉直接瞄準了一個長期存在的結構性缺口：比特幣本身 24 小時不間斷交易，但 CME 衍生品卻非如此，導致週末價格脫節，長期困擾著機構避險團隊。
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鏈上落差
去中心化衍生品市場的成交占比正在提升，主要動能來自永續合約平台。不過，鏈上選擇權仍處於早期階段。
Derive——前身為 Lyra，於 2023 年在 OP Stack 第二層網路上重建——已成為以名義成交量計最領先的去中心化選擇權協議。
與早期鏈上選擇權協議常見的自動做市商（AMM）模式不同，Derive 採用集中限價訂單簿（CLOB），由做市商報價，並使用投資組合保證金系統，以整體部位組合評估風險，而非對每一腿分開收取保證金。
去中心化選擇權能否擴張到具機構級重要性，仍是未解之題。監管不確定性曾限制早期嘗試：CFTC 曾指控 Opyn 以未經註冊的衍生品交易所身分營運。
儘管監管方向自此有所改善，鏈上選擇權至今仍未出現一個流動性深度足以吸引大型機構資金的協議。
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