在 10 月那次重大回調前幾週，我就在市場分析中指出，多頭市場已經結束。我建議在大約 12 萬美元附近全部了結部位，因為我認為我們正步入熊市。自那之後，我的觀點沒有改變。熊市中出現小幅反彈，隨後又快速回落，完全是正常現象。
用來辨識市場「投降」最可靠的鏈上指標之一，是「未實現盈虧淨值」（Net Unrealized Profit/Loss，NUPL）。這個指標衡量所有 比特幣 (BTC) 持有者的未實現獲利與虧損差額，有助於辨識市場處於亢奮、樂觀、恐懼或投降等不同階段。
從歷史來看，這個指標不僅相當精準，也曾多次標示出極佳的買入機會。
目前，許多投資人因為害怕「錯過行情」（FOMO）而進場，把每一次的反彈都解讀為新一輪牛市的起點。然而歷史顯示，熊市通常是以「投降式殺盤」作結束：即便是最樂觀的參與者，最終也選擇認賠出場，而不是在仍然只是恐懼的時期就畫下句點。
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比特幣目前在一個橫向區間內交易，反覆測試自 6 月初以來一直有效的 6.4–6.5 萬美元壓力區。到目前為止，買方仍無法累積足夠動能，將價格推升突破這一關鍵水位。
與此同時，多項指標已經顯示市場正在逼近底部。如果能確認日線收盤價站上壓力區之上，可能觸發一波向 6.8–7 萬美元區間的短線反彈。
現貨比特幣 ETF 仍是判讀機構情緒的關鍵指標，但絕不應該被單獨拿來分析。當它與價格結構及鏈上數據結合考量時，仍進一步強化了我對整體市場的主要看法。
許多投資人認為，只要比特幣 ETF 持續有資金流入，市場就已經見底。我並不同意。
真正重要的，並不是零星的單日流入，而是穩定且持續成長的機構資金。就目前情況來看，我們仍能看到明顯的單日淨流出，顯示大型機構投資人尚未以新一輪牛市開端常見的那種強烈信心進行積極佈局。
只要 ETF 資金流無法持續維持正向，且技術結構依舊偏空，我仍會把所有的反彈視為大趨勢下的短暫回升——也就是熊市反彈。
那個在 2026 年大部分時間都扮演關鍵支撐的 6.4–6.5 萬美元區域，在 6 月跌破之後，如今已轉變為重要壓力帶。
只要比特幣持續走出更低的高點與更低的低點，主要趨勢就仍然是空頭。
如果價格再度在該區域遭到拒絕，賣壓可能進一步放大，把市場推向真正的「投降階段」，連最樂觀的投資人也開始選擇退場認輸。
目前的價格走勢正是依照這種模式發展，看起來也正在耗盡市場參與者的耐心。
那麼，在下一波主要跌勢到來時會發生什麼事？
身心俱疲的投資人將會開始放棄，因為他們已經再也承受不住。
不妨問問自己：一個被徹底擊潰的多頭，會是什麼心情？