當 FTX 在 2022 年 11 月倒閉後，事後檢討揭露了一個致命缺陷：交易所關聯交易公司 Alameda Research，以 FTT——也就是 FTX 自家發行的專屬代幣——作為抵押品，在 FTX 自己的交易平台上借出了數十億美元。
這種循環且自我指涉的結構，在崩潰前掩蓋了巨大的隱性槓桿。最終，數十億美元在一夜之間蒸發。
本週，區塊鏈數據正講述一個令人不安的相似故事，而這一次，牽涉到的是由川普家族共同創立的加密貨幣事業。
什麼是 World Liberty Financial？
World Liberty Financial（WLFI，WLFI）是一個去中心化金融（DeFi）專案，由川普家族成員（包括 Eric Trump 和 Donald Trump Jr.）與合作夥伴 Zachary Folkman、Chase Herro、Zach Witkoff 於 2024 年共同創立。
根據維基百科對該專案的記載，一家川普家族的商業實體持有公司 60% 股權，並有權獲得代幣銷售收入的 75%。
WLFI 發行兩種主要加密資產：治理代幣 WLFI，以及名為 USD1 的穩定幣。USD1 與美元掛鉤，由美國國債與現金等價物作為儲備。到 2026 年 4 月，USD1 的流通量已成長至超過 40 億美元。
根據市場數據，該專案透過兩輪代幣銷售，向大約 85,000 名參與者共募得約 5.5 億美元。到 2025 年 12 月，據報導，川普家族已從中獲利 10 億美元，同時仍持有價值約 30 億美元的未售出代幣。
這筆交易：區塊鏈數據顯示了什麼？
這場爭議核心是一連串自 2026 年 2 月開始、並在 4 月急劇放大的交易，全都由鏈上分析公司 Arkham Intelligence 與 Etherscan 所記錄。
根據 CoinDesk 從 Etherscan 與 Arkham 數據整理的調查，事件大致如下展開：
2 月 8 日：WLFI 的金庫將 1,400 萬枚 USD1 存入一個名為 Dolomite 的 DeFi 借貸平台，借出 1,140 萬枚 USDC，並在數分鐘內將資金轉入一個 Coinbase Prime 地址。Coinbase Prime 一般由機構用於場外加密貨幣與法幣的轉換。
2 月 20 日：金庫將 8.9 億枚 WLFI 代幣存入 Dolomite，並以此為抵押借出 2,000 萬枚 USD1。
3 月 24 日：再追加 11 億枚 WLFI 存入，使直接存入的總量達到約 19.9 億枚 WLFI。
4 月 2 日與 4 月 7 日：WLFI 的金庫又透過一個中介的 Gnosis Safe 錢包 轉移了額外 30 億枚 WLFI 代幣。截稿前，這批代幣的最終去向仍不明朗。
整體而言，WLFI 在 Dolomite 上質押了約 50 億枚 WLFI 代幣作為抵押品，名義市值約 4.4 億美元，並借出了約 6,540 萬枚 USD1 與 1,030 萬枚 USDC，合計約 7,500 萬美元穩定幣。其中超過 4,000 萬美元的借款，在借出後不久便被轉往 Coinbase Prime。
核心衝突：利益糾葛在哪裡？
平台的選擇並非偶然。
Dolomite 由 Corey Caplan 共同創立，而據報導，他同時也是 World Liberty Financial 的顧問並擔任技術長（CTO）。
實際上，WLFI 將其旗艦借貸產品「World Liberty Markets」搭建在 Dolomite 的基礎設施之上，然後再利用自家治理代幣作為抵押，在同一平台上成為最大借款方；而這個借貸平台的共同創辦人，同時又是 WLFI 的高階核心人物。若在傳統金融領域，如此規模的關係人交易一般需經獨立董事會審查並對外揭露。DeFi 目前沒有類似的防火牆機制。
這一操作意味著，WLFI 本質上是在一個由自家內部人擔任顧問的協議上，以自家治理代幣作為抵押，向協議借出自家穩定幣 USD1。有分析師形容，這是個完全封閉的循環。
為什麼一般存款人要替這一切買單？
依照 CoinDesk 對 Dolomite 協議數據的分析，WLFI 的抵押倉位如今約佔 Dolomite 整體 8.35 億美元鎖倉總價值（TVL）的 55%。
對一般使用者的直接影響，是 Dolomite 的 USD1 借貸池利用率被推高至 93%，也就是幾乎所有可借出的美元流動性都被 WLFI 借走了。原本將 USD1 存入 Dolomite 以賺取收益的普通存款人，發現自己無法即時提領資金。
區塊鏈分析公司 Bubblemaps 執行長 Nicolas Vaiman 對《Fortune》表示，WLFI 全部代幣供應量中約有 5% 目前被當作抵押品鎖在 Dolomite 上。如果 WLFI 價格大幅下跌，這些抵押品可能遭到強制平倉；考量 WLFI 在交易所的深度有限，任何規模較大的強制拋售都極可能進一步壓垮代幣價格，形成壞帳螺旋，而 Dolomite 協議本身無法吸收這些損失。
DeFi 分析師 EthanDeFi 在 X 上指出：「如果那筆 WLFI 抵押倉位接近觸發清算，基本上是沒辦法在不讓放款人蒙受重大損失的情況下完成清算。」
作為對照，在 2024 年 6 月，Curve Finance 創辦人 Michael Egorov 因以自家治理代幣 CRV 在多個借貸平台借出近 1 億美元，最終遭到約 8,000 萬美元的強制平倉。
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WLFI 的回應：「這不是風險，這就是運作方式」
CoinDesk 在 4 月 9 日發佈初步報導後，WLFI 價格下跌近 15%。專案團隊隨即在 X 上做出回應，將外界疑慮斥為「FUD」（恐懼、不確定與懷疑）。
團隊寫道：「我們是 WLFI Markets 上最大供給方與借款方之一。沒錯，我們提供 WLFI 作為抵押，並借出穩定幣。不，我們離清算線還很遠，而且坦白說，就算市場劇烈對我們不利，我們也只要再補更多抵押品就好。這不是風險，這就是運作方式。」
團隊同時將 WLFI 的角色包裝為平台上的「錨定借款人」，聲稱其借貸活動為其他用戶創造收益，並披露在過去六個月內，已於二級市場回購 4.35 億枚 WLFI，平均價格為 0.1507 美元，總額 6,558 萬美元。
然而這些回購目前已大幅浮虧。截至 4 月 10 日，WLFI 價格約為 0.08 美元，較回購平均價下跌約 48%。
批評者指出，「只要再補更多抵押品」的說法，只會加深這種循環風險：在原本就由 WLFI 支撐的倉位中再加入更多 WLFI，且平台又由 WLFI 內部人士主導、借款標的還是 WLFI 自家的穩定幣，等於讓整個結構進一步集中在同一個滑落中的資產上。
與 FTX 的類比：相似，卻有一個關鍵差異
這種結構被廣泛拿來類比 Alameda Research 在 FTX 崩潰前，以 FTT 作為抵押借款的情況。
在交易所倒閉前的數月內，Alameda 在 FTX 上以 FTT 抵押借出數十億美元，創造出一種自我指涉的槓桿，對外界完全隱形，直到一份資產負債表外流，引發擠兌。
不過，兩者之間仍存在一項實質差異：WLFI 的借貸行為是透明地發生在公鏈上。任何人只要能使用 Etherscan 或 Arkham Intelligence，就能看見每一筆交易。風險並沒有被隱瞞——而是被刻意忽視。
對一般存款人而言，這樣的透明度是否足以構成保護，現在已成為監管機構面前的核心問題。
投資人被困，而且已經好幾個月
Dolomite 爭議疊加在 WLFI 代幣持有者原本就存在的不滿之上：絕大多數人根本賣不了。
WLFI 在 2024 年 10 月至 2025 年 1 月期間進行代幣銷售時，買家取得的代幣價格介於 0.015 至 0.05 美元之間。這些代幣在 2025 年 9 月開放交易後一度漲至 0.46 美元的歷史高點。但 World Liberty Financial 的創辦團隊（包括川普家族）保留了對誰能在什麼時間出售的完全裁量權，只放出約 20% 的代幣供應量進入市場流通。
根據 2026 年 1 月的一份報告，數十名代幣持有者在 World Liberty Financial 的論壇上發文，懇求團隊解鎖他們的持有部位，只能眼看代幣價值一路下跌。有一名持有人寫道：「我們已經變成了人質。」
就連 WLFI 最知名的支持者——Tron（TRX）區塊鏈創辦人 孫宇晨（Justin Sun）——的代幣也被凍結。根據 Arkham Intelligence 的鏈上數據，2025 年 9 月，孫宇晨將部分持幣轉入自己控制的另一個錢包後，World Liberty Financial 在未事先通知的情況下凍結了他 5.45 億枚 WLFI。這筆凍結部位在 4 月 10 日的市值約為 4,465 萬美元，較先前估值已縮水逾 8,000 萬美元。
更廣泛的爭議網絡
Dolomite 事件並不是首次、甚至不是最嚴重的治理爭議。
阿聯酋持股事件：根據《紐約時報》在 2026 年 2 月的報導及後續美國眾議院的調查，在 Donald Trump 於 2025 年 1 月就職前數日，一家與阿布達比關聯、由阿聯酋國家安全顧問 Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyan 領導的公司，同意以 5 億美元購買 World Liberty Financial 49% 的股權，其中 1.87 億美元直接預付給川普家族相關實體。
協議由 Eric Trump 簽署。這筆交易當時並未對外公開。Sheikh Tahnoon 的兩名關聯人士 Martin Edelman 與 Peng Xiao 隨後被安插進 WLFI 董事會，同樣未經公開說明。 披露。
參議員 Chris Murphy（克里斯・墨菲） 將這項安排稱為「令人瞠目結舌的腐敗」，尤其是在川普政府後來推翻先前對阿聯酋取得 Nvidia AI 晶片的國安限制之後。由聯邦眾議員 Ro Khanna（羅・卡納） 主導的國會調查要求提供持股、付款與治理結構的相關紀錄。
關於 Justin Sun 的和解案：2026 年 3 月 5 日，SEC（美國證券交易委員會）以 1,000 萬美元和解了對加密貨幣億萬富翁、也是 WLFI 主要投資人的孫宇晨（Justin Sun）的長期詐欺訴訟，金額僅為原先指控規模的一小部分。SEC 指控孫宇晨策劃了一個涉及超過 60 萬筆假交易的洗售交易方案，並透過未註冊的代幣銷售獲得 3,100 萬美元。
孫宇晨在川普就任之前不久，向 WLFI 投資了約 7,500 萬美元，而在川普上任後，針對他的詐欺案即遭到擱置。參議員 Elizabeth Warren（伊麗莎白・華倫） 表示：「SEC 不應該淪為川普億萬富翁好友的看門狗。」
眾議院金融服務委員會的民主黨議員在 2026 年 1 月致 SEC 主席 Paul Atkins（保羅・阿特金斯） 的一封信中，將這項安排形容為「明顯無誤地呈現了一個『付錢就能玩』的政治金權遊戲」。
柬埔寨的關聯：另一起由《紐約時報》展開的調查發現，WLFI 已將 USD1 整合進一個東南亞區塊鏈專案 AB DAO，而該專案的旗艦計畫，直到最近仍由一些人士大力推廣；這些人後來因涉嫌參與與柬埔寨太子集團（Prince Group）有關的大規模詐欺活動，而遭到美國與英國當局制裁。WLFI 表示，對此關聯並不知情，且已進行過相應的盡職調查。
關於 CZ 的特赦：國會調查也審視了 WLFI 與 Binance（幣安） 的商業往來。幣安創辦人 趙長鵬（Changpeng "CZ" Zhao） 在因違反《銀行保密法》（Bank Secrecy Act）被定罪後，獲川普政府特赦，一名前司法部特赦官員形容此舉前所未見。
接下來會怎樣發展
截至 2026 年 4 月 11 日，WLFI 在 Dolomite 的部位尚未被清算。該代幣目前交易價格約為 0.08 美元，較歷史高點 0.46 美元下跌 82%。
根據 Arkham 數據，另外 30 億枚 WLFI 代幣在 4 月 2 日與 4 月 7 日被轉入一個中介錢包。如果這些代幣最終走入 Dolomite，所有數學上的壓力都將進一步惡化：價格越低，單枚代幣的借貸能力越弱；而更多代幣湧入資金池，也將使現有存款人更難提領資金。
WLFI 表示，將在未來幾天於其論壇發布一項治理提案，說明早期投資人的分期歸屬與釋出時間表。這項提案即便獲得通過，究竟會加劇或減輕代幣的拋售壓力，目前仍不得而知。
可以確定的是，約 80% 的 WLFI 預售供給仍處於鎖定狀態，成千上萬的投資人無法取回資金，而該專案本身的金庫則在執行一種被獨立區塊鏈分析師形容為循環性、高度集中且結構上具風險的借貸策略；與此同時，與該專案相關的政治人物正面臨來自國會、SEC 與國際監管機構的層層質問。
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