BFUSD

BFUSD：Binance 的收益型保证金资产，以及中心化版“合成美元”方案

BFUSD (BFUSD) 是由全球最大的加密货币交易所 Binance 发行 的生息保证金资产，旨在让合约交易者在使用保证金（抵押品）时获得被动收益。

该资产无法提币到外部钱包，不能在公开市场上交易，也不能在 Binance 生态之外使用，这一点与传统稳定币以及去中心化“合成美元”都截然不同。

BFUSD 运作 方式更接近一种链下的中心化金融产品，而非区块链代币。用户以 1:1 比例用 USDT 或 USDC 兑换 为 BFUSD，将其持有在 Binance 账户中，并获得 以稳定币计价的日度奖励。

截至 2026 年初，该产品的流通量已增长 至约 13 亿枚，准备金资金超过 700 万 USDT。此后 Binance 又将该资产从最初仅限合约场景扩展 到 Simple Earn，以便更多用户参与。

BUSD 之后的产物：源自监管余波

BFUSD 于 2024 年 11 月 27 日问世，大约出现在 Binance 上一代稳定币业务在监管压力下崩塌的 18 个月之后。纽约州金融服务署在 2023 年 2 月要求 Paxos 停止发行 BUSD，理由与反洗钱合规相关，这迫使 Binance 在当年 12 月前彻底清退 这一与美元挂钩的代币。

BFUSD 上线的时间点也紧随 Binance 与美国司法部在 2023 年 11 月达成 43 亿美元历史性和解之后。该协议 要求 Binance 向美国财政部旗下金融犯罪执法网络（FinCEN）和海外资产控制办公室（OFAC）再支付数十亿美元罚金，并引入独立的合规监察机构。

创始人赵长鹏因违反《银行保密法》而认罪，并辞去 CEO 职务，由 Richard Teng 接任，承诺开启合规新阶段。

BFUSD 体现了 Binance 在不直接承担“真正稳定币”监管责任的前提下，尝试重返收益型、与稳定币相邻产品赛道的思路。通过将 BFUSD 定性为“保证金资产”而非“美元锚定代币”，交易所得以在提供美元计价、可生息工具的同时，绕开 部分合规要求。

Delta 中性对冲与 ETH 质押驱动收益引擎

BFUSD 的收益机制依赖 于 Binance 代表用户管理的两大主要收入来源。

第一套策略涉及 Delta 中性对冲：Binance 在现货和永续合约市场建立方向相反的仓位。当交易所在现货市场买入 Ethereum (ETH) 时，会在 ETH 永续合约中开立等额空单，从而中和价格方向风险。

这种结构使 Binance 能够赚取资金费——当永续合约价格高于现货时，多头需向空头支付的周期性费用。据 Binance 历史数据，在 BFUSD 上线前的一年里，ETHUSDT 的资金费在 365 天中有 354 天为正。

第二个收入来源来自 Ethereum 质押。Binance 会将通过出售 BFUSD 筹集的部分资金用于买入并质押 ETH，通过以太坊权益证明机制获得共识层与执行层奖励。

这两种策略叠加，在 BFUSD 上线前的测试阶段曾带来 12% 至 35% 以上的基础年化收益率（APY），而对活跃合约交易者的加成收益甚至可达 47%。随着市场环境回归常态，当前收益率已回落 至近 30 日年化约 4.5% 左右。

双层奖励结构与准备金机制

BFUSD 根据用户行为提供两个不同的收益层级。

仅持有 BFUSD 资产的用户，可获得以稳定币发放的基础 APY，按日计算、按日分配。那些在持有 BFUSD 作为保证金的同时，积极交易 USDⓈ 本位合约的用户，则可享受 通常高出基础利率数个百分点的加成收益。

Binance 会通过每小时快照记录当日用户 BFUSD 持有量，并以内中“最低值”作为计算奖励的合格余额。这种方法 避免了用户在日终短时冲量存入以“薅利息”的行为，使奖励更真实地反映实际持仓习惯。

交易所在产品上线时设立了一个由 100 万 USDT 启动的准备金基金，用于对冲资金费为负的阶段。当市场环境不利时，该基金吸收亏损，而不会将损失转嫁给用户，以支撑 Binance 所宣称的“BFUSD 收益不会为负”的承诺。

在市场有利时期，部分利润会注入该准备金；到 2025 年 1 月，该基金已增长至逾 700 万 USDT。此基金独立于 Binance 的通用合约保险基金运作，并不参与自动减仓（ADL）机制。

流通量突破十亿且无硬性上限

BFUSD 不设 最大发行上限，用户以稳定币申购时，Binance 可按需增发。到 2026 年 1 月初，流通量已达到 约 13.2 亿枚，在维持 1:1 美元锚定的前提下，其名义市值与流通量数值基本一致。

市场数据聚合平台显示，2025 年末 BFUSD 流通量在 13 亿至 20 亿枚之间波动，反映出这一产品的弹性特征——用户会根据收益吸引力和交易需求进行申购或赎回。

BFUSD/USDT 交易对占与该资产相关成交量的 98% 以上，但由于 BFUSD 主要定位为保证金和收益工具，而非交易标的，其直接交易仍相对有限。日均成交量波动 在约 1000 万美元，相较其资产体量属于温和水平。

用户持仓上限则取决于 VIP 等级，Binance 会定期调整这些额度。2024 年 12 月，为满足不断增长的需求，交易所将 VIP 0 至 VIP 9 所有等级的 BFUSD 最大持仓上限整体上调了 50%。

从期货走向 Simple Earn 集成

BFUSD 最初上线 时仅限于 Binance Futures 使用，要求用户开通并使用衍生品账户，这在一定程度上将产品局限于熟悉杠杆工具的交易者群体。

2025 年 8 月，Binance 将 BFUSD 接入 Simple Earn，不再强制要求期货账户，令更多用户可以参与。用户如今可通过 Binance Earn 申购 BFUSD，并在需要时将其用作合约保证金。

交易所于 2025 年 1 月推出 Pre-Buy 和 Pre-Redeem（预购、预赎）功能，允许用户在需求高涨或额度紧张时预留 BFUSD 申购或稳定币赎回名额。这些应急功能旨在 解决潜在流动性约束，而无需用户被动等待常规处理周期。

BFUSD 目前可作为 抵押物用于多项 Binance 产品，包括 Futures、Portfolio Margin 和 VIP Loans，在统一账户中其抵押价值折扣率高达 99.9%。这一灵活性使 BFUSD 成为持有“闲置零收益稳定币”的一种替代选择。 launched 了 LDUSDT 和 RWUSD 作为额外的收益型保证金资产，基于 BFUSD 模板打造了一条产品线。LDUSDT 的收益来源于 Simple Earn，而非通过 Delta 对冲，draws，而 RWUSD 则 incorporates 了现实世界资产敞口。

赎回限制与中心化风险定义了权衡

BFUSD carries 了显著限制，使其有别于传统稳定币或去中心化替代方案。

该资产不能被 withdrawn 到外部钱包、不能在用户间转账、也不能用于 DeFi 协议。这一限制造成了一种平台锁定效应，将用户资金集中在币安生态系统内。

在高需求、市场压力或流动性受限期间，币安保留暂停或延迟赎回长达连续七天的权利。交易所也可以在未经事先通知的情况下随时从用户手中回购 BFUSD，从而消除了长期持有确定性。

用户对底层抵押池、对冲头寸或储备基金不享有直接索偿权。这些资产在法律上仍归币安所有，用户只享有按面值赎回及每日收益分配的权利，且这些权利取决于交易所持续运营。

该产品对币安运营稳健性的依赖，将对手方风险集中于一个曾面临重大监管执法的单一实体。尽管 43 亿美元的美国司法部和解金已resolved 以往违规，但持续的监察要求和潜在的未来监管行动构成了持续不确定性。

在禁止币安合约业务的司法辖区（包括美国），地理限制将用户排除在外。受《加密资产市场法规》（MiCA）约束的欧洲经济区国家用户无法赚取奖励，但可以赎回其现有持仓。

Terra 的类比困扰了发行，却忽视了关键差异

BFUSD 初期极高的年化收益率（APY）triggered 了外界立即将其与 Terra 的 UST 稳定币进行比较。UST 曾通过 Anchor 协议提供 20% 收益，后于 2022 年 5 月崩盘。批评者质疑 BFUSD 是否是另一个注定失败、不可持续的收益计划。

币安则 emphasized 了其与 Terra 算法模式的几项结构性差异。UST 是通过与配套代币 LUNA 的算法铸造和销毁来maintained 其锚定，这在市场压力期间造成了高度反身性脆弱。BFUSD 的价值来源于真实的交易收入和质押奖励，而非代币机制。

储备基金为负资金费率时期提供了 Terra 所不具备的缓冲，尽管其相对于 BFUSD 总供应量的规模仍然有限。该基金约有 700 万 USDT，约占 13 亿流通量的 0.5%。

BFUSD 被归类为非稳定币的保证金资产，这意味着它从未承诺通过算法维持锚定。其 1:1 赎回承诺依赖于币安愿意且有能力履行兑换，而非市场机制。

Ethena 的 (ENA) USDe (USDe) 合成美元 employs 了类似的 Delta 中性对冲，但作为一种去中心化的链上代币运行。观察者指出的一个关键区别是，USDe 要求用户主动通过 sUSDe 进行质押才能获得收益，而 BFUSD 会自动将收益分配给所有持有人。

结构性依赖与市场环境共同塑造前景

BFUSD 的持续可行性取决于加密货币衍生品市场中资金费率长期保持正值。尽管历史数据表明正资金费率占主导，但在长期熊市中，资金费率可能会持续flip 为负，如 2022 年市场崩盘期间所见。

该产品的吸引力与看涨市场情绪直接相关，此时加杠杆多头支付的资金费率处于高位。在熊市期间，降低或转为负值的收益可能会促使用户将 BFUSD 赎回为可部署到其他场景的稳定币。

币安在加密衍生品领域的主导地位——capturing 了 2025 年 85.7 万亿美元交易量中的约 29%——为支持 BFUSD 的对冲策略提供了可观的交易基础设施。该交易所的期货交易量 仅在 2025 年第一季度就超过了 2.6 万亿美元。

监管演变 presents 了风险与机遇并存的局面。据报道，币安在 2025 年底曾与美国司法部negotiated，试图终止合规监察要求，这可能预示着运营趋于常态化。

另一种可能是，新一轮执法行动会威胁交易所维持 BFUSD 基础设施的能力。

来自去中心化替代方案、国债代币化产品以及其他中心化交易所收益产品的竞争，可能会compress BFUSD 的相对吸引力。该产品占据了一个特定细分市场，服务那些以币安为中心、希望为保证金赚取收益而不要求链上可组合性或可移植性的交易者。

对于那些能够接受将对手方风险集中在全球最大加密货币交易所的用户而言，BFUSD 提供了一种让原本闲置的交易资金赚取回报的机制。这种权衡是否值得，取决于个人风险偏好，以及对币安持续维持运营和财务稳健性的信心。