PAX Gold

PAX Gold：实物金条与区块链基础设施的结合

PAX Gold (PAXG) ranks 是加密货币市场中规模最大的黄金代币化产品之一，截至 2026 年 1 月市值接近 19 亿美元。每枚代币代表对一盎司伦敦金银市场协会（LBMA）“London Good Delivery”标准精炼金的直接所有权，这些黄金由 Brink's 在伦敦运营的、通过 LBMA 认证的金库保管。

该资产在 trades 一线价格附近交易，约为 4,850 美元，对应的是 2025 年末在地缘政治紧张和机构避险需求推动下突破每盎司 4,500 美元的现货金价。

PAXG addresses 了黄金投资长期存在的一些摩擦：大额起投、存储成本以及结算延迟。传统实物金条通常以 400 盎司大额金条为最小单位，价值超过 190 万美元，而 PAXG 允许从 0.01 盎司起的碎片化持有——按当前价格折合约 48 美元。

该代币的重要性 extends 远不止“数字化”本身。PAXG 处在现实世界资产代币化、监管合规和 DeFi 可组合性三者的交汇点——为传统资产如何 migrate 到区块链基础设施、同时不牺牲机构级托管标准，提供了一种范式。

从华尔街危机到黄金代币化

Paxos Trust Company emerged 于 2008 年金融危机之后。当时两位联合创始人 Charles Cascarilla 和 Rich Teo witnessed 到清算与结算基础设施是如何推动华尔街系统性风险失控的。二人均有机构金融背景——Cascarilla 曾就职于高盛和美国银行，Teo 则在多家投资机构负责运营——他们在 2012 年 founded 了 itBit 比特币交易所，但愿景远远超出了简单的加密货币交易。

在从纽约州金融服务署获得首张针对数字资产的有限目的信托牌照后，公司于 2015 年更名为 Paxos Trust Company。

这一监管里程碑 positioned Paxos 成为受托型托管机构，而不仅仅是一家技术公司——这一身份差异对机构采用而言至关重要。

PAXG 于 2019 年 9 月 launched，是 Paxos 在 Paxos Standard 稳定币之后推出的第二个大型代币化项目。其上线时间恰逢机构对加密货币托管兴趣升温、以及负利率环境 coincided 把资金推向黄金等避险资产。

PAXG 的设计理念大量借鉴了稳定币架构——中心化发行、受监管托管、储备审计——只是将这些原则应用到大宗商品，而非法定货币。

此后数年，Paxos 又 secured 了多项监管许可，包括 2022 年新加坡金管局（MAS）颁发的“主要支付机构”牌照，以及 2025 年 12 月美国货币监理署（OCC）国家信托监管资格。

基于以太坊的架构与托管机制

PAXG 作为以太坊上的 ERC‑20 代币 operates，在以太坊转向权益证明共识之后，inheriting 了该网络的安全模型。

智能合约采用 OpenZeppelin 的 AdminUpgradeabilityProxy 模式，使 Paxos 能在保持同一合约地址和用户余额不变的前提下升级合约逻辑——这种设计优先考虑灵活性，但也将升级权集中于发行方。

合约包含多个典型的监管型代币中央化控制模块。单一的 supplyController 地址负责根据黄金储备的增减来铸造和销毁代币。Paxos 保留在重大安全威胁下的暂停功能、为监管合规而设置的资产保护能力，以及在法律要求时冻结特定地址的权力。

实物托管 follows LBMA 投资级金条标准。底层黄金由 400 盎司的 London Good Delivery 金条构成，存放在 Brink's 金库中，每根金条都有唯一序列号，可与特定 PAXG 持仓一一对应。代币持有者可在 Paxos 官网通过输入自己的以太坊地址，使用查询工具核验对应的分配黄金。

铸造流程 begins 于用户在 Paxos 平台通过法币或加密货币购买 PAXG 之时。

Paxos 随后通过获得 LBMA 认证的经销商采购等量实物黄金，存入安全金库，并按 1:1 比例在链上铸造代币。

赎回流程则 works 反向进行：销毁代币即解除对底层黄金的索取权，机构持有者在累计持有 430 枚以上 PAXG 时可直接赎回大额金条，也可通过合作零售商换取更小规格的黄金制品，或按当前市价折算成美元。

供应动态与费用结构

PAXG 不设固定最大供应量——流通代币总数会根据创建和赎回活动而 fluctuate，直接对应 Paxos 金库中实际持有黄金数量。

截至 2026 年 1 月，约有 39.2 万枚 PAXG 在流通，对应超过 12 吨已分配金条。

这一供应机制 create 了代币价格与现货金价之间的紧密联动。当 PAXG 出现溢价时，套利者有动力创造新代币；当 PAXG 出现折价时，赎回活动会减少供应并推动价格回归平价。

这一机制在多个市场周期内维持了 PAXG 与黄金价格的锚定，未出现显著偏离。

Paxos 在铸造和赎回环节 charges 分级费用，按交易规模从 0.02% 至 1% 不等，大额操作可获得按量折扣。

公司已于 2025 年 8 月 eliminated 了此前按笔收取 0.02% 的链上转账费，目前代币转账仅需支付标准以太坊 Gas 费用。

值得注意的是，Paxos 不收取持续性的存储或托管费——而黄金 ETF 往往每年收取 0.25% 至 0.40% 的管理费。

对长期持有者而言，这一成本结构使 PAXG 相较传统黄金投资产品更具竞争力。

代币可分割到小数点后 18 位 extends，不过 Paxos 在其平台将最低购买量设定为 0.01 PAXG。这种“碎片化”门槛极大地普惠了黄金所有权，突破了历史上限制个人直接投资金条的机构级起投金额。

DeFi 集成与机构采用

PAXG 已在去中心化金融协议中 found 获得显著牵引力，将黄金这一传统“零收益”资产转化为可产出收益的资本。包括 Aave 和 Compound 在内的借贷平台 accept PAXG 作为抵押品，使得持有者可以在保留黄金多头敞口的同时进行借贷，或通过出借流动性赚取利息。

DeFi 集成 enables 按年 3%–5% 区间的 PAXG 存款收益率——按加密货币标准并不算高，但对于一类历史上不产生任何利息的资产而言，则相当突出。

流动性提供者可将 PAXG 与稳定币一同存入自动做市池，在保持黄金敞口的同时，赚取交易手续费。

在中心化交易所层面，PAXG 的支持范围 spans 覆盖了 Binance、Coinbase、Kraken 等主流平台。在黄金波动加剧的时期，其日交易量经常超过 2 亿美元。

2025 年末，在地缘政治不确定性推动黄金价格飙升之际，该代币 24 小时交易量创下历史新高。

机构采用也在稳步 expanded 推进。Bitcoin Suisse 于 2025 年 9 月上线 PAXG 交易与托管服务，原因是客户对受监管的代币化大宗商品敞口需求上升。Paxos 更广泛的企业合作——为 PayPal 提供加密货币基础设施，并与 Mastercard、Mercado Libre 和 Nubank 等机构协作——进一步表明市场对其基础设施的机构级信任。

链上数据 show 显示，持有 PAXG 的以太坊地址超过 6.9 万个，自代币推出以来链上转账笔数已超过 64 万。

2025 年期间，持有地址数量增长了 25%，但持币分布依然相对集中——前 10 大地址共计持有约 40% 的流通供应，这一集中度… level that raises questions about whale influence on market dynamics.

监管框架与合规争议

PAXG 在代币化资产领域所依托的是最为全面的监管框架之一。Paxos 信托公司在多个司法辖区受到监管：联邦层面由货币监理署（OCC）监管，在纽约州则由纽约州金融服务署（NYDFS）对其信托牌照进行监管，在亚洲业务方面则受新加坡金管局（MAS）监管，在海湾地区则受阿布扎比金融服务监管局（FSRA）监管。

这种多司法辖区牌照体系要求其遵守严格的合规制度：由独立审计机构进行每月储备证明（自 2025 年 2 月起由 KPMG 会计师事务所负责）、客户资金独立托管、资本金要求以及全面的反洗钱（AML）方案。

然而，Paxos 的合规记录存在显著污点。2025 年 8 月，NYDFS 宣布就 Paxos 过去与币安合作发行 BUSD 稳定币所涉及的合规失败达成 4850 万美元和解。

调查披露，Paxos 存在客户身份识别（KYC）项目缺陷，未能发现 2017 至 2022 年间经由币安流转、涉及不法行为方的 16 亿美元交易，也未能将相关红色旗标充分上报至高层管理层。

Paxos 将这些问题描述为“历史性”且“已完全整改”，并指出并无客户受到损害。公司强调，其在监管压力下仍成功完成了 160 亿美元 BUSD 市值的有序清退，而该代币在此过程中从未脱锚美元——被视为其在监管压力下仍具备运营能力的体现。

尽管如此，这起和解仍引发了外界对公司内部合规文化的质疑，并凸显了第三方合作风险并不限于自身系统。虽然相关问题直指的是 BUSD 而非 PAXG 本身，但这也反映出该组织在更广泛风险管理实践方面的状况。

竞争威胁与结构性局限

PAXG 正面临来自 Tether Gold（XAUt）的直接竞争，后者已成长为市占率更高的代币化黄金产品，市值约 24 亿美元，而 PAXG 约为 18 亿美元。

两者合计约控制了代币化黄金市场约 95% 的份额，总规模超过 43 亿美元。

Tether Gold（XAUt）在产品设计上提供了不同的权衡：采用瑞士金库而非伦敦金库托管，更低的实物赎回门槛（50 盎司对比 PAXG 的 430 盎司），以及 Tether 通过其 XAUt0 全链计划、借助 LayerZero 跨链基础设施推进的积极多链扩张策略。PAXG 则以更强的美国监管合规地位、在以太坊 DeFi 生态中的更深度整合，以及可按金条逐条查询的托管透明度工具来应对竞争。

PAXG 设计中所固有的中心化特征带来了不可避免的风险。

代币持有者必须信任 Paxos 的托管安排、审计流程以及运营诚信——他们无法在审计报告之外独立验证黄金储备。其可升级智能合约意味着 Paxos 理论上可以修改代币行为，尽管如此做几乎必然会招致监管部门审查并摧毁市场信心。

实物黄金的物流约束同样带来尾部风险。严重的银行体系危机可能会使 PAXG 交易的法币出入口变得复杂；地缘政治扰动则在理论上可能影响伦敦金库存取。这些情形发生的概率较低，但也说明区块链结算并不能完全消除对交易对手方的依赖。

以太坊（ETH）的 gas 费用虽然因 Paxos 取消手续费而有所缓和，但在网络拥堵时仍然会影响小额交易。与 XAUt 的多链策略不同，PAXG 仍主要是以太坊资产，其可达性局限于那些跨链桥会引入额外信任假设的网络。

代币化贵金属的前景路径

PAXG 的发展轨迹在很大程度上取决于其直接控制范围之外的因素：黄金的宏观表现、关于代币化证券与大宗商品的监管演进，以及传统金融体系是否会采用区块链作为贵金属结算的基础设施。

2025 年，黄金价格约上涨 67%，在投资者因货币贬值担忧而寻求链上避险资产的背景下，代币化黄金的表现优于实物黄金和大多数黄金 ETF。

各国央行在 2024 年合计增持逾 1000 吨黄金，显示出持续的机构需求，这一趋势未来可能部分转化为对代币化形式的认可。

Paxos 所持有的 OCC 全国性信托牌照，使其在美国新兴稳定币立法环境下占据有利位置。GENIUS 法案将特定稳定币发行方定义为需遵守《银行保密法》（BSA）的金融机构，这与 Paxos 现有的合规架构相契合。若代币化大宗商品也获得类似的监管明晰度，PAXG 的先发优势和机构合作关系可能成为关键。

然而，相较于总价值约 30 万亿美元的黄金市场，代币化黄金的市场体量仍然微不足道。要实现有意义的增长，需要说服对区块链持怀疑态度的传统黄金投资者、构建财富管理机构可接受的托管方案，并有可能将 PAXG 纳入退休账户等已为实物黄金开放的框架之中。

PAXG 代表的是对一个直截了当命题的合格执行：在保留受监管托管标准的前提下，让黄金以区块链方式高效流通。其未来能否持续保持重要性，更大程度上取决于其是否能维持使其有别于监管较弱替代品的信任基础设施——以及证明在与币安合作中暴露出来的合规失败确属偶发，而非更深层组织问题的症状。