Kelp DAO Restaked ETH

Kelp DAO 再质押以太坊（rsETH）：以太坊第二大流动再质押代币

Kelp DAO 再质押 ETH (rsETH) 已成长为以太坊上第二大流动再质押代币，总锁仓价值约 20 亿美元，分布在 40 多个 DeFi 平台。该代币代表对存入 EigenLayer 再质押基础设施中的以太币（ETH）的索取权，使持有者在获得质押收益的同时，仍可在去中心化金融生态中自由调配其资本。

目前 rsETH 在二级市场的价格约为 3,500 美元，流通供应量约 35 万枚，市值超过 12 亿美元。该协议已吸引超过 57.5 万枚 ETH (ETH) 存入其再质押合约，且 rsETH 已部署在包括 Arbitrum、Optimism 和 Base 在内的十多个二层网络。

该代币解决了一个特定的结构性问题：EigenLayer 要求用户锁定其 ETH 以为 “主动验证服务”（Actively Validated Services）提供安全性，但这一资本承诺会剥夺流动性。rsETH 的功能类似“收据代币”，在维持对 EigenLayer 奖励索取权的同时，重新释放被锁定的流动性，使再质押者既能赚取 EigenLayer 收益，又能在其他领域部署其资本。

从 Stader Labs 到流动再质押基础设施

Kelp DAO 于 2023 年 11 月上线，由 Amitej Gajjala 和 Dheeraj Borra 创立，他们也是成熟流动质押协议 Stader Labs 背后的团队。Gajjala 此前曾担任印度最大餐饮科技公司 Swiggy 的战略负责人，而 Borra 则拥有在 LinkedIn、PayPal 和 Blend Labs 的工程经验。

创始团队在 2022 年末就已意识到，再质押将吸引大量资本流入，并有可能从既有 DeFi 协议中抽走流动性。

他们的核心论点，是打造一个与再质押基础设施“互补而非竞争”的流动性层。

该协议于 2023 年 11 月 22 日发布测试版，并迅速取得市场份额。在上线运营的前 15 天内，Kelp 就通过其平台承接了超过全部 EigenLayer 存款的 10%，在新兴的流动再质押赛道中确立了关键地位。

2024 年 5 月，Kelp DAO 完成一轮 900 万美元的私募代币销售，估值完全摊薄后为 9,000 万美元。本轮由 SCB Limited 和 Laser Digital 领投，Bankless Ventures、Hypersphere Ventures、Draper Dragon、GSR、HTX Ventures 和 DWF Ventures 等参投。Laser Digital 的参与表明，该协议有望接入机构分销渠道，因为该公司主要服务于希望获取 ETH 质押与再质押收益敞口的传统金融客户。

rsETH 如何通过 EigenLayer 路由资本

rsETH 体系通过将以太坊验证者的提款凭证指向 EigenPods（EigenLayer 用于管理再质押资产的智能合约结构）来运作。当用户存入原生 ETH 或 stETH (STETH)、sfrxETH (SFRXETH)、ETHx (ETHX) 等流动质押代币时，会按照当时的兑换率获得 rsETH。

rsETH 被设计为非重基（non-rebasing）代币，即持有者钱包中的 rsETH 数量保持不变，而其相对 ETH 的兑换率会随着质押奖励的累积而逐步上升。此种设计简化了与 DeFi 协议的集成，因为许多协议很难正确处理会自动改变余额的重基代币。

协议将验证节点运营委托给包括 Kiln、Allnodes 和 Luganodes 在内的专业节点运营商。

根据 rated.network 的数据，这些运营商的 RAVER（Rated Effectiveness Rating，有效性评分）均高于 96%。在 EigenLayer 侧，Kelp 则采用 Kiln 和 Luganodes 作为委托运营方，并通过多种 EigenLayer 策略合约管理资产组合构成。

智能合约架构采用多签与基于角色的访问控制结构。对 Kelp 部署的合约进行任何修改，都需要 6/8 外部管理员多签批准；而诸如质押、领取奖励等日常操作，则由 2/5 管理者多签负责。MINTER_ROLE（铸币角色）仅授予 DepositPool 合约，BURNER_ROLE（销毁角色）仅授予 Withdrawal 合约，从而形成单向的信息流，降低潜在攻击面。

代币经济与费率结构

rsETH 不存在固定上限供应；用户存入时铸造，提取时销毁。其流通供应量随存取活动动态变化，目前约为 35 万枚 rsETH。

协议对 ETH 质押奖励收取 3.5% 的费用，这是 Kelp 从 rsETH 业务获得的主要收入来源。平台对流动质押代币的存入不收取手续费，这是刻意降低新用户进入再质押生态摩擦的一项策略。

Kelp 运行在更广义的 KernelDAO 生态中，该生态整合了三项产品并由单一治理代币统筹：Kelp 负责以太坊流动再质押，Kernel 负责 BNB Chain 再质押基础设施，Gain 则提供自动化收益金库。

KERNEL (KERNEL) 代币总供应量为 10 亿枚，其中 55% 分配给社区奖励与空投。

其代币分配方案优先鼓励社区参与：20% 分配给团队与顾问，设有 6 个月锁定期与 24 个月线性解锁；20% 分配给私募投资人；5% 则用于生态合作伙伴。第一季空投分发了总供应量的 10%，面向在 2024 年 12 月前获得 Kelp Miles 或 Kernel Points 的用户；后续各季则各自分配 5%。

KERNEL 的用途包括参与治理、通过再质押提供经济安全、获取生态空投资格，以及一项计划中的削减（slashing）保险机制。该代币于 2025 年 4 月上线 Binance Megadrop，吸引了超过 170 万参与者，成为该交易所历史上参与人数最多的一期 Megadrop。

rsETH 在去中心化金融中的角色

rsETH 代币已在 40 多个 DeFi 协议中上线，持有者可以用其提供流动性、抵押借款并参与各种收益策略。主要集成方包括 Uniswap、Curve、Balancer 以及多类借贷协议。

其中一个显著特点是 Kelp 的 Gain Vaults，这些金库通过将 rsETH 部署到多种 EigenLayer 服务来自动化收益优化。

金库负责处理选择支持哪些主动验证服务、如何进行头寸再平衡以及如何分配奖励等复杂问题。这一抽象层使得再质押对缺乏技术能力或时间来手动优化头寸的用户同样可及。

该协议还在 2024 年 2 月推出了 KEP（Kelp Earned Points），为原本缺乏流动性的 EigenLayer 积分创建了流动化表示。EigenLayer 会向再质押者发放积分，以决定未来空投资格，但这些积分本身既不能交易，也无法在 DeFi 中使用。KEP 将这些积分代币化，使持有者可以在任何官方 EigenLayer 代币发行前，就将其累积的奖励进行转移和交易。

rsETH 还支持与 Pendle Finance 的集成，允许用户拆分本金与收益敞口，以构建固定收益策略或杠杆化积分敞口。通过 Pendle 的 PT-rsETH 头寸，用户可以在到期时锁定一笔固定收益；而 YT-rsETH 则让用户在池子到期前获取全部收益与积分。

监管敞口与已披露的安全漏洞

Kelp DAO 已通过 SigmaPrime、Code4rena 和 MixBytes 等多家机构的安全审计。2023 年 11 月的 Code4rena 审计发现了 5 个独立漏洞：其中 3 个被评为高危，2 个为中危，主要分布在初版 rsETH 智能合约系统上。这些问题均在主网部署前得到修复。

MixBytes 的审计指出，rsETHPrice 的人工价格更新机制存在潜在漏洞：若 stETH 在二级市场出现折价，可能被人利用进行套利。团队提出，在引入提现功能时配套加入“断路器”机制，以缓解这一风险。

2025 年 4–5 月间曾发生一起值得注意的事件：费率铸币合约中的一个漏洞导致系统超额铸造 rsETH。

该问题被迅速修复，且未有用户受损的报告，团队随后也引入了新的安全防护措施。 Additionally, Kelp 由于域名服务器被攻破而遭遇 了 UI 攻击，在恢复域名控制之前，页面曾展示过恶意的钱包行为。

该协议通过 Immunefi 维护 漏洞赏金计划，对关键智能合约漏洞提供最高 25 万美元的奖励。对于关键级别漏洞的赏金结构为直接支付受影响资金的 10%，且至少奖励 10 万美元，以激励对严重漏洞的披露。

结构性风险延伸 到整个流动再质押赛道，而不仅仅是 Kelp 本身。以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 在 2023 年 5 月警告 不要通过再质押安排“过载”以太坊的共识机制，因为这可能引入系统性风险。他的担忧集中在这样一些场景：再质押资产可能在第三方协议上被惩罚（slashing），从而潜在威胁主网安全。

EigenLayer 的惩罚（slashing）功能仍然 只部分落地，目前协议在尚未完全实现惩罚条件的情况下运行。这带来不确定性：如果某个主动验证服务（AVS）发生灾难性失败或安全漏洞，损失将如何在再质押者之间分配仍不明朗。

流动再质押赛道面临 与 Terra/Luna 崩盘的类比，一些行业观察者警告称，多层敞口可能带来级联风险。

如果某个主要 AVS 失败，并在多个流动再质押协议上触发惩罚，由此产生的脱锚可能会在整个 DeFi 体系中引发清算。

流动再质押市场中的竞争定位

按 TVL 计算，Kelp DAO 在流动再质押中处于 第二位，位列以超过 80 亿美元存款占据主导的 Ether.fi 之后。Renzo (RENZO) 以约 11 亿美元位居第三，之后是 Puffer Finance 和 Swell。

与 Lido 取得近乎垄断地位的传统流动质押不同，流动再质押的竞争格局有所不同。流动再质押需要选择支持哪些主动验证服务（AVS），从而在风险管理、收益优化以及 AVS 选择策略方面创造差异化机会。

Ether.fi 通过其 Solo Staker 计划以及后续的信用卡集成实现了差异化，而 Renzo 则扩展 至 11 条区块链网络进行跨链布局。Kelp 的竞争定位强调其 KernelDAO 生态集成、对 LST 存入不收取费用，以及 KEP 积分代币化机制。

截至 2025 年初，流动再质押市场占据 了全部已质押 ETH 的约 6.6%，而更广义的 EigenLayer 再质押生态 TVL 超过 130 亿美元。行业预测显示，随着更多主动验证服务上线并开始向再质押者支付奖励，该赛道可能实现大幅增长。

持续保持相关性的结构性前提

rsETH 的长期可行性取决于 EigenLayer 能否成功推出可产生收入的 AVS 协议，并向再质押者支付有意义的回报。目前，大部分再质押活动仍由对潜在空投的投机性“农耕”驱动，而非来自为服务提供安全所获得的实际收益。

如果再质押资产的增长速度超过 AVS 运营方对安全性的需求，该协议将面临 潜在的收益危机。过多资本追逐过少机会会压缩回报，并可能触发资金撤出。

在更广泛的 EigenLayer 生态中，中心化担忧仍然存在，因为少数运营商控制了大量委托质押。这种集中度可能形成单点故障，也与支撑以太坊安全模型的去中心化理念相悖。

监管环境仍然模糊，尽管 SEC 在 2025 年 8 月发布的指引表明，流动质押服务商执行的非管理性职能可能不被认定为证券。若监管明确性持续提升，机构采用可能会加速。

只要 EigenLayer 仍是以太坊上占主导地位的再质押基础设施，rsETH 将 可能保持其相关性。该协议在 DeFi 领域的深度集成、既有审计记录，以及来自 Laser Digital 和 Binance Labs 的机构支持，使其在流动再质押类别中具备竞争力。然而，该代币的成功最终仍取决于 EigenLayer 能否兑现其承诺，构建一个可持续的共享安全服务市场。