以太坊在币安的交易活动在2025年超过了$6万亿，这一数字大约是先前市场周期的两到三倍。这一惊人的数字不仅仅反映了简单的增长。它标志着加密货币市场运作方式的根本性转变，越来越依赖于投机、杠杆和衍生品，而非早期牛市所特征的有机现货交易。
根据CryptoQuant 分析师 Darkfost 的说法，以太坊市场如今“比以往任何时候都更由投机驱动，因为交易者追求快速回报而非可持续增长。”这种转变创造了一个更不稳定的交易环境，波动性和杠杆越来越多地影响价格走势。同时，币安的未平仓合约在2025年8月达到125亿美元，与2021年11月创下的25亿美元历史高点相比增加了五倍。
这些数字很重要，因为交易量是任何金融市场的命脉。它揭示了谁在买卖，以什么速度以及怀有怎样的信念。但在加密货币中，衍生品现在约占总交易活动的79%，交易量统计已经变得既重要又复杂。高交易量可以表示真正的兴趣和健康的流动性，但也可能掩盖洗盘交易、反映杠杆投机或表明即将发生的清算连锁效应。
下面我们解释加密货币市场中的交易量究竟意味着什么，如何测量和报告，为什么以太坊交易活动的激增揭示了关于市场结构的令人担忧的模式，以及交易者和投资者应该了解的关于交易量、价格发现和市场健康之间关系的内容。
什么是交易量？定义和基础知识
交易量代表在指定时间段内变更所有权的资产总量，在加密市场中通常以24小时计量。与具有明确开盘和收盘时间的传统金融市场不同，加密货币交易所的运营不间断，给交易量计算和解释造成独特挑战。
在加密货币中，交易量可以通过多种方式测量。最常见的指标是名义交易量，代表所执行交易的美元总价值。如果100个比特币以平均每枚10万美元的价格交易，名义交易量将为1000万美元。然而，交易所和数据聚合商也会跟踪交易计数（单个交易的数量）、唯一活跃地址和实际移动的硬币数量。
订单簿深度提供了一个相关但不同的概念。交易量衡量过去的交易，深度衡量在不同价格水平等待的买卖订单的数量。交易所可能显示出高历史交易量但订单簿稀薄，这意味着大订单仍可能导致显著的价格滑点。在流动性可以分散到几十个场所的加密货币中，这一差别尤其重要。
交易量与交易计数有本质的不同。单笔大型机构交易可能代表数百万美元的交易量但只有一笔交易。反之，数千笔小额零售交易可能生成大量交易但产生适度的总交易量。币安每天处理约300亿美元的交易，但这反映了机构大宗交易、算法市场做市、零售投机和自动化交易系统的混合。
大多数主要交易所会公开报告交易量数据，这些数据随后由像CoinMarketCap、CoinGecko和The Block等平台汇总。然而，这些自报数据向来不可靠。研究一贯发现相当一部分报告的加密货币交易所交易量是通过洗盘交易运作，即同一公司执行买卖订单以制造活动假象。
分清现货和衍生品交易量时，挑战变得更复杂。现货交易量代表加密货币的实际易手，而衍生品交易量反映资产衍生价值的合约。由于理论上一个比特币可以支撑无限的衍生合约，所以尽管代表对同一有限硬币供应的索赔，衍生品交易量通常超过现货交易量。
现货与衍生品交易量：市场的驱动力量
加密市场从现货主导到衍生品主导的演变标志着其最大结构性转变之一。尽管比特币和以太坊的现货交易量仍然可观，永久合约现在大约占总加密衍生品交易量的78%，而衍生品总体上约占所有加密市场活动的79%。
永久期货或“永续合约”与传统期货不同在于永不到期。这些合约用每八小时结算的资金费率机制保持价格与现货市场一致。当永续合约高于现货交易，持有多头的支付给空头；当低于时，空头补偿多头。这个连续再平衡允许无限期持有头寸，同时理论上防止过度偏离基础资产价格。
衍生品交易的主导地位反映了若干因素的汇聚。首先，衍生品允许杠杆，使交易者能够控制远超其资本基础的头寸。平台经常为100倍杠杆，意味着一个交易者可以用1000美元控制价值10万美元的比特币。这种放大吸引了寻求放大回报的投机者，但也造成系统脆弱性。
其次，衍生品市场提供先前在加密货币中不可用的复杂对冲工具。矿工可以锁定未来销售价格，以防止下行波动。做市商可以更高效地管理库存风险。机构投资者越来越多地使用衍生品管理风险暴露 而不是积累现货持仓，这从比特币和以太坊期货录得26%年同比增长得到证实。
以太坊在2025年的活动数据显示了这一转变的严峻情况。虽然币安的6万亿美元交易量似乎表明市场健康良好，但其背景显示了不同情况。这些交易量主要来自永久掉期和期货，而非现货积累。125亿美元的未平仓合约 代表了杠杆头寸，而非实际持有在钱包中的以太坊。
杠杆和资金费率创造了放大波动的反馈回路。当比特币在2025年10月飙升至历史高点时，超过190亿美元的杠杆头寸被清算 在24小时内，影响超过160万交易者。这些连锁清算发生在价格下跌引发保证金通知时，迫使自动平仓进一步将价格推低，触发更多清算形成自我强化的螺旋。
十月的崩盘显示了由衍生品驱动的交易量与以往基于现货的市场活动的不同。比特币下跌了17.2%而未平仓合约下降超过30%，显示了前期价格走势反映了杠杆投机而非可持续性需求。一旦杠杆解除，价格便急剧调整。
这种动态创建了一个市场环境，短期价格波动越来越脱离基本面价值驱动因素。衍生品主导的市场对资金费率、清算水平和期权到期日期等技术因素的反应，丝毫不亚于采纳指标、开发进度或宏观经济状况。
交易所主导地位与流动性集中
尽管交易场所激增，加密市场结构仍显著集中。在2025年，币安保持35-39.8%的市场份额，处理了大约2.06万亿美元的Q3现货交易量。这种主导性延伸到现货及衍生品市场，在后者中币安拥有24.61%的总未平仓合约份额。
集中的流动性在单一平台上既有益又有风险。正面效应来看，浓缩的流动性通常意味着更小的价差和更好的执行质量。大型订单 内容：存在深度时，可以以最低价格影响进行填充。做市商集中的操作随着交易量的流动，创造了自我强化的流动性。
然而，过度集中引入了单点故障。在 2025 年 4 月的市场压力期间，当 币安将其市场主导地位提高到近 50% 时，该交易所实际上变得具有系统性重要性。币安的技术问题、监管行动或内部问题将对全球加密市场产生不成比例的影响。
大多数交易所采用的做市-吃单模式增加了复杂性。做市商通过在订单簿上放置限价单提供流动性，而吃单者通过执行市价单去除流动性。交易所通常向吃单者收取更高的费用，同时给予做市商返现，激励市场做市活动。然而，这种结构可能导致费用分级欺骗，交易者通过刷交易来获得交易量折扣。
小型交易所和去中心化场馆占据独特的市场利基。去中心化交易所 (DEXs) 现占市场份额的 21.7%，从几年前的可忽略水平上升。这些平台如 Uniswap 和 dYdX 提供非托管交易，吸引那些优先控制其资产的用户。然而，DEX 流动性通常比大型中心化交易所小几个数量级，导致大额交易出现更宽的价差和更高的滑点。
集中化不仅限于平台，还延伸到特定的交易对和资产。比特币和以太坊占所有交易量的 61% 以上，使数千种山寨币在相对默默无闻的情况下进行交易。这种集中化创造了一个层级结构，主要资产受益于深度流动性，而较小的代币因市场碎片化和稀薄而受到操纵倾向。
滑点，即预期交易价格与执行交易价格之间的差异，根据流动性集中而显著变化。币安上的 1000 万美元比特币市价单可能由于平台的深度而经历最小滑点。对于中型市值山寨币的相同订单可能会使市场变动 5-10%，极大地影响执行质量。
成交量如何影响价格发现
价格发现，即市场确定资产价值的过程，关键取决于交易量。理论上，更高的交易量通过整合多元化参与者的观点和减少个人交易者的影响，导致更高效的价格发现。然而，加密市场表明，量的多少不如质的重要。
真正的交易量通过多个机制改善价格发现。首先，更多的交易意味着更多信息被纳入价格。每笔交易代表参与者对当时公平价值的评估。聚合成千上万的评估理论上应更接近真实价值，而非少数交易。
其次，较高的交易量通常与更紧的买卖价差相关。当许多参与者积极交易时，做市商之间的竞争缩小了买卖价格之间的差距。紧密的价差降低了交易成本，使价格更为连续而非跳跃于离散级别。
第三，交易量提供流动性，允许大玩家入市或退出头寸，而不会剧烈移动价格。这一深度鼓励拥有丰富资本和分析能力的成熟投资者参与，能提高价格的准确性。相反，流动性稀薄的市场在适度的订单流动下价格波动剧烈。
然而，这些好处依赖于交易量的真实性。刷交易，即相同实体执行交易的两边，制造了交易量的假象，而非真正的价格发现。研究表明，未受监管交易所中超过 70% 的交易量由刷交易构成，即便是保守的估计也指出许多平台上有 25-50% 的虚假交易量。
Bitwise 资产管理公司向 SEC 提交的报告估计，约 95% 的比特币交易量是虚假的。虽然这一数据可能在主要受监管场所上问题被夸大，但突显了自报数据的系统性问题。交易所有强烈动机去夸大交易量，因为 更高报告的交易量吸引寻求流动市场的用户，并使交易所有能力收取更高的代币上市费用。
检测刷交易需要分析交易模式而非依赖表面的数字。合法交易通常表现出某些特征：因为人类心理作用，交易集中在整数附近，交易规模遵循幂律分布，很多小交易和少量大交易，并且交易量与网络流量和社媒活动相关。刷交易则显示相反的模式：异常平滑的分布，缺乏整数聚集，和与真实参与度指标脱节的交易量。
近年来执法行动着眼于这种操控。2024年10月，SEC 指控四个做市商 进行人工代币交易量的方案，并揭示了一个包括多个司法管辖区 18 名个人的国际方案。这种行为代表了对市场操控问题日益增加的监管关注， 尽管执法仍然不一致。
即使在合法平台上，交易量质量也不同。在崩溃期间散户恐慌出售产生的高交易量可能不反映理性的价格发现。算法交易和高频策略可能膨胀交易量但微乎信息的增加。机器人活动特别影响较小的代币，如 Volume.li 提供刷交易服务，生成数千的假交易以增加代币可见性。
对于价格发现的影响是，交易量本身对市场效率很少揭示。分析师必须考虑交易量来源、交易模式和外部因素以评估高交易量是否表示真正的兴趣或误导性活动。
以太坊 6 万亿美元交易量揭示 2025 年市场的情况
币安上空前的以太坊交易量在现代加密市场结构中作为一个案例研究。虽然$6 万亿美元的数字似乎表明了对以太坊的极大兴趣，更深入的分析揭示了关于投机、杠杆和市场脆弱性的值得关注的模式。
首先，这一交易量出现在价格恢复而非有机增长时期。以太坊在 2025 年晚些时候恢复到 3500-3700 美元，但推动这一恢复的交易活动与之前牛市周期根本不同。在 2020-2021 年，现货积累为主导，投资者购买和持有 ETH。在 2025 年，衍生品投机驱动交易量，交易者赌短期价格波动。
$125 亿美金的未平仓合约是 2021 年高峰值的五倍，显露出杠杆定位的程度。未平仓合约衡量了未结衍生品合约的总价值， 指示有多少资金在杠杆头寸中。该指标的戏剧性增长显示交易者越发使用借贷资金来放大敞口，而非购买现货以太坊。
这种转变带来多种意义。若价格发生不利变动，杠杆头寸面临清算，可能创造强制抛售触发额外清算的级联影响。 2025 年 10 月的清算事件，清空了 190 亿美元的头寸，展示了这一脆弱性。尽管那次事件主要影响了比特币，类似的动态威胁任何高杠杆市场。
此外，衍生品驱动的反弹比现货驱动的更易碎。现货买家表示信念，通常通过波动持有。衍生品交易者常用较短的时间框架，快速逆转仓位。研究显示 81% 的衍生品仓位在 24 小时内关闭，表明投机而非投资意图。
以太坊交易在币安上的集中加剧了担忧。尽管币安的市场主导地位反映了其流动性优势，它也意味着以太坊价格动作在很大程度上依赖单一平台的动态。特定于币安的问题，无论是技术问题、监管压力或政策更改，都可能对全球以太坊价格产生不成比例的影响。
与以往周期相比，2025 年的模式发生变化。2017 年，比特币的上涨由散户的 FOMO 和现货购买推动。2020-2021年，机构现货积累和 ETF 提案推动了市场。推动比特币和以太坊上涨。到2025年，衍生品投机愈发占据主导地位。这一演变反映了传统的金融市场，在这些市场中，衍生品的交易量通常超过底层资产的交易量，但加密货币的这种转变速度惊人。
永续市场中的资金费率机制增加了另一层复杂性。当永续合约价格超出现货时，长期持有者需向空头支付资金。在2025年的反弹中，持续的正资金费率表明多头占据主导位置，累计支付近数十亿美元来维持头寸。这些费用最终会给交易者施加压力，使他们平仓，从而可能引发逆转。
展望未来，以太坊的交易结构既带来机会也带来风险。一方面，深度衍生品市场提供了复杂的对冲工具和价格效率。另一方面，过度杠杆可能导致波动放大和崩盘风险。以太坊是会成长为更平衡的市场，还是继续重复杠杆狂热和强制平仓的循环，尚待观察。
交易量作为市场情绪指标
技术分析师长期以来一直使用交易量来验证价格走势并识别潜在的逆转。在加密市场中，价格波动可能剧烈且看似随机，交易量分析提供了对于理解市场动态的关键背景。
基本原则认为，交易量应该确认趋势。在真正的上升趋势中，上涨的价格应伴随着增加的交易量，表明新买家的积累。在涨势中交易量下降则表明动能减弱和潜在的力竭。反之，下跌趋势中应在卖盘增加时交易量增加，在反弹时减少，表明持久的卖压。
交易量分歧通常预示着重大逆转。如果比特币创下新高但交易量未达到之前高点的水平，那么这种看跌分歧警告着支持这次反弹的参与者较少。聪明资金可能在分配，而零售资金追逐动能。同样，如果价格创下更低的低点但交易量减少，则表明卖出力竭和潜在的筑底。
有几个指标形成了交易量分析。成交量加权平均价格 (VWAP)计算交易期间由交易量加权的平均价格。VWAP 通常作为动态支持/阻力位和机构交易者的基准。价格高于VWAP表明买家控制交易期间；低于则表明卖方占上风。许多机构交易者特别针对 VWAP 执行，无论是在其下方积累还是在其上方分配。
VWAP 计算相对简单：对于每个周期，将典型价格（高、低、收盘价的平均值）乘以交易量，再将这些乘积相加，然后除以总交易量。在加密货币的24/7市场中，VWAP通常在 UTC 午夜重置，尽管交易者可以根据策略调整重置周期。
净余额成交量 (OBV)提供了另一种强大的工具。OBV通过在上涨日增加交易量和在下跌日减少它来创建一个连续的累计指标。这个累积的指标揭示出交易量是主要流向买入还是卖出。OBV与价格的分歧通常预示着迫近的逆转。如果以太坊上涨但OBV下降，则表明尽管价格上涨，但在分配。
交易所流动比率跟踪存入和从交易所提取的资金的平衡。巨额流入通常预示着卖压，因为投资者将加密货币转移至交易所准备出售。反之，从交易所提取至冷存储表明积累和减少的卖压。2025年春季，币安的比特币储备增加了22,106个BTC，显示潜在的卖压，因为投资者将加密货币转移至交易所。
交易量激增通常预示着重大变动即将发生。伴随着突破整合区间的突然交易量增长往往比低交易量突破更可靠。然而，交易者必须区分合法的交易量激增与洗钱交易或强制平仓驱动的激增。
2025年10月的崩盘展示了强制平仓事件周围的交易量模式。随着比特币从$122,000跌至$104,000，交易量激增，因为超过160万交易者被强制平仓。这次交易量激增反映了强制卖出而非自然的市场动态，创造了一个投降事件，通常标志着暂时的底部。
在交易量分析中，上下文至关重要。在亚洲交易时段，由于区域投资者活动，比特币交易量可能激增。在美国市场时段，交易量模式有所不同。假日和周末通常会看到交易量减少和波动性增加，因为较薄的流动性允许在较小订单上出现较大价格波动。
机构与散户交易量：谁在推动流动？
交易量构成在机构和散户参与者之间的差异从根本上塑造了市场动态。这些群体交易方式不同，对不同信息做出反应，并创造出截然不同的交易量模式。
机构投资者通常进行金额较大的交易。个人交易往往在数百万美元范围，而散户交易可能只是几百或几千。这个规模差异意味着少数机构交易可以等于数千笔散户交易的交易量。
机构也有访问更复杂的工具和信息的渠道。他们雇用定量分析师，维护彭博终端，并利用高级执行算法。超过 80% 的机构加密货币敞口通过衍生品布局，而非现货持有，反映出超越散户典型方法的复杂对冲策略。
这些群体之间的行为差异也有别于常人。机构交易者部署资本的时间较长，使用算法和链上数据进行精确时机。数据显示，2025年5月比特币钱包地址持有超过1,000个 BTC 的数量增加了20%，表明在市场疲软中鲸鱼的积累。
相反，散户交易者经常对价格变动情绪反应。FOMO 驱动着散户在涨势中买入，而恐慌加速了跌势中的散户卖出行为。Coinbase上狗狗币交易量激增30%与其社交媒体热度有关，而非基本面的发展，典型的散户驱动走势。
这些行为模式形成了可以识别的交易量特征。机构积累通常发生在散户恐慌时的市场疲软期。交易量可能适中但持久，因为机构在几周或几个月内稳步建立头寸。散户驱动的涨势见到爆炸性的交易量增加，因为 FOMO 传播，这往往标志着局部高点，因机构将其分配给热切的散户买家。
Coinbase的2025年第一季度数据显示机构交易量下降了36%，而散户则下降了58%，表明在市场压力下机构的韧性。这种模式在周期中反复出现：机构活动更缓慢地减少，而散户在恐惧中完全退出。
2024-2025年的ETF推出大大增加了机构获取加密货币的渠道。比特币ETF 每周吸引了22亿美元的资金流入，而以太坊 ETF 看到创纪录的21.2亿美元流入，为机构资本提供了监管参与的工具。这些流入代表着长期资本，而非投机交易。
做市商在机构和散户之间形成第三类。像 Galaxy Digital 和 Cumberland 这样的专业交易公司通过持续报出买卖价格提供流动性。他们的交易量来自数千笔小交易抓取买卖差价，而非方向性押注。
高频交易（HFT）公司每秒进行数千笔交易，在持有头寸的毫秒期间产生大量交易量。HFT 交易量反映套利和做市，而非投资观点，但仍提供了利于价格发现的流动性。
向机构参与的转变改变了市场特征。机构主导的市场趋向于更低的波动性，与传统资产更强的关联性和更有效的定价。然而，它们也可能集中过多的风险，因为少数大型参与者通过大订单或协作行动显著影响价格。
交易量驱动市场的风险
虽然高交易量通常提高市场效率，衍生品驱动的交易量……内容：concentration creates systemic vulnerabilities that threaten market stability.
译文：集中化产生系统性脆弱性，威胁市场稳定。
2025年10月的清算瀑布生动地展示了这些风险。当地缘政治冲击触发追加保证金通知时，超过190亿美元的杠杆头寸在24小时内蒸发。这一事件超过了以往的纪录，影响了超过160万名交易者，涉及多个平台。
清算瀑布的机制遵循可预测的模式。初始价格下跌会自动触发杠杆最高的头寸清算。这些被迫出售形成抛压，推动价格进一步下跌，触发更多清算。当订单薄变薄时，这种反馈循环显著加速，因为在低流动性环境下，每一次清算对价格的影响更大。
高杠杆放大了这些影响。在常见的100倍杠杆下，1%的不利价格变动就会清算头寸。在波动事件中，价格可能在数小时内波动10-20%，在各个层次上抹去杠杆交易者。中小型代币在10月的瀑布中下跌了60-80%，远超比特币的11%跌幅。
在极端压力下，交易所基础设施难以应对。传统市场采用断路器，在快速波动期间暂停交易，以便参与者评估情况。加密市场缺乏这些保护措施，即使在瀑布期间也持续运行。这个24/7机制与全球流动性分散一起，阻碍了传统金融中可能的协调干预。
风险不仅限于个别交易者，还扩展到交易所的偿付能力。当清算速度超过交易所处理速度时，亏损可能超过交易者的保证金。交易所维持超过6.7亿美元的保险基金以弥补这种不足，但足够大的事件可能耗尽这些储备，潜在威胁平台稳定性。
闪崩是另一种由交易量驱动的风险。订单簿薄弱与大规模市场订单相结合，可能导致价格在几分钟内临时崩溃10-20%。这些崩溃惩罚止损订单并触发清算，即使价格迅速恢复。据称，币安在自动清算头寸后提供了3亿美元的补偿，即使交易者拥有足够的保证金。
在衍生品主导的市场中，更易发生操控。拥有足够资本的交易者能够故意引发清算瀑布，从中获利。策略性地移动现货价格以触发衍生品清算，使得复杂的操控难以被发现或阻止。
储备证明和交易所透明度有助于缓解这些风险。通过交易所发布持仓的加密证明，用户能够验证平台的资产与负债匹配。然而，许多交易所抗拒透明度，声称有竞争方面的担忧。
未平仓合约的集中化带来了额外的系统性风险。当币安持有总未平仓合约的24.61%时，该单一平台的问题可能触发整个市场的中断。这种集中化与加密货币去中心化的理念相悖，重新引入了单点故障。
对这些风险的监管关注正在增长。全球超过160万交易者受到影响的大规模10月清算可能促使协调的监管回应。可能的措施包括杠杆限制、强制性披露、断路器或衍生品的中央清算要求。
最终想法
交易量是加密市场的重要指标，揭示了活动水平、流动性深度和参与者参与。然而，随着衍生品在市场结构中占据主导地位，交易量的意义已发生显著变化。
以太坊在2025年内在币安的6万亿美元交易量并非源自自然增长，而是投机热潮的故事。未平仓合约增长五倍，达到125亿美元，表明杠杆而非信念推动这种活动。当CryptoQuant分析师指出投机现在在市场周期中扮演更大角色时，他们识别出市场特征的根本性变化。
这种转变带来了机会和风险。衍生品使复杂的对冲成为可能，提供了价格发现机制，并允许不持有实际资产的市场参与。这些工具通过提供与传统金融可比的机构级产品使加密合法化。
然而，衍生品驱动的市场表现出即时性市场所缺乏的脆弱性。2025年10月的清算消灭了190亿美元，证明在出现冲击时杠杆市场会迅速崩溃。 24小时内清算的160万交易者表明，大规模投机导致系统性脆弱性。
可持续的市场增长需要平衡。永续合约占衍生品交易量的78%和衍生品占加密活动总量的79%说明了这种不平衡。健康的市场需要现货累积、耐心资本和减少杠杆伴随衍生品的复杂化。
真正的市场成熟将在不同于交易量的指标中体现。长期持有者比例增加、链上活动增长、实际应用案例扩展、杠杆比例下降，都会表明真正的采用，而非投机旋转。
面临的问题是以太坊和广泛的加密市场在2025年的模式代表的是暂时性过度还是永久性变革。市场会自我修复以趋向更平衡的现货-衍生品比率吗？监管会强制实施杠杆限制和透明度要求吗？还是加密将仍然是高能的、衍生品驱动的赌场？
答案对加密的长期可行性非常重要。技术和基础设施不断改善。监管清晰度慢慢显现。机构参与扩展。这些积极的发展可能会被杠杆引发的波动和投机导致的崩盘所掩盖，损害信任并引发打击。
对交易者和投资者来说，教训很明确：仅仅交易量数字揭示不了多少。了解交易量来源、识别衍生品和现货的区别、识别刷单交易、监测杠杆指标，提供了知情决策所需的背景。
市场运作最佳状态是交易量反映真实供需，而非对短期波动的杠杆押注。加密能否实现这种平衡或继续当前轨迹，将决定数字资产成长为合法的替代金融基础设施，或保持为永恒的投机工具。
以太坊在币安的6万亿美元交易量不是一个值得庆祝的成功故事，而是一个需要注意的警报信号。它揭示了一个为投机而非可持续增长优化的市场结构，被杠杆而非信念驱动，易发生波动而非稳定增值。
只有通过识别这些模式并通过参与者行为和监管监督来要求更好，加密市场才能超越仅仅为交易量而交易量的状态，走向合法金融市场所需的真正价格发现和资本形成。