10 月 8 日，Securitize 开始发售区块链代币，这些代币由 12 家美国公司的股票做背书，包括 苹果、英伟达和 特斯拉 等。就在三天前，由 OKX 与 纽交所母公司 洲际交易所（ICE）共同持股的合资企业向美国证监会（SEC）递交通知，计划在链上提供 63 只美股的 7×24 小时交易。本篇将拆解：代币化股票的买方究竟拥有什么、交易机制如何运作，以及一个规模已超 30 亿美元的市场中，风险究竟落在何处。
要点速览
- 代币化股票形态多样：从直接记名股份，到离岸债券及纯合成合约，并非所有产品都附带投票权或分红权。
- Securitize 10 月 8 日的上线，为符合条件的投资者提供类似券商账户的“真实股票索赔权”；OKX 与 ICE 的合资平台则已向 SEC 报备，对 63 只股票提供 7×24 小时交易。
- 全天候交易带来周末价差、对手方与智能合约风险；而 SEC 新豁免条款对平台体量设置了严格上限。
什么是代币化股票，为什么这一周意义重大
代币化股票，是指价值锚定于上市公司股票的区块链代币。它可以存放在加密钱包里，在账户间几秒内转移，并且在部分平台上，交易时间可以延伸到传统交易所闭市之后。
真正关键的是法律属性：代币在法律上代表什么。某些代币本身就是股权登记簿上的“原生股份”；另一些则只是票据、受益凭证或衍生合约，代币价格跟随标的股走势，而真实股票则由托管机构持有。
Securitize 在 Solana (SOL) 链上推出 Securitize Stocks，交易以 USDC (USDC) 结算，该稳定币由 Circle 发行。首批标的包括苹果、微软、英伟达、Alphabet、特斯拉、Meta、亚马逊、奈飞、Circle、SpaceX、Strategy 和 Palantir 等。不过 The Block 报道称，Circle 与 Strategy“预计稍后上线”，官方新闻稿也未明示首日实际可交易的全部代码。
目前，交易在 Securitize 自营的持牌经纪商平台上进行，采用 Solana 上的自研自动做市商（AMM）机制，由 Jump Trading 提供报价。Securitize 表示将逐步迈向 7×24 小时开放，并称这些代币“预计会在”纽交所筹备中的数字平台，以及 OKXICE 平台上挂牌，两者尚未正式上线。OKXICE 的公告未给出具体日期，据 Newscord 报道，其 30 天等待期意味着最早启动时间落在 11 月上旬。
OKXICE 的公开通知日期为 10 月 4 日，市场在 10 月 5 日开始广泛关注。该平台由 OKX 与 ICE 于 2026 年 6 月宣布成立的五五合资公司运营——那是在 ICE 以 250 亿美元估值入股 OKX 三个月之后。其清单包含 63 个股票代码，覆盖 62 家公司，从 摩根大通、高盛到 沃尔玛、波音、Coinbase 和 BitGo，其中 Alphabet 出现两次。
合资公司联席主席、前纽约州州长 安德鲁·科莫称，这是“通往真正全球化、7×24 小时华尔街的里程碑一步”。OKX 创始人 徐明星则从权利角度切入：“市场的未来，是链上的真实所有权。完整的股东权利，是这一切成立的前提。”
两项举措叠加，意味着有关“股票能否上链”的争论，正在被“以哪种法律形态上链”所取代。
RWA.xyz 的数据显示，截至 10 月 8 日，已分发在链上的代币化股票总价值为 31.8 亿美元，30 天内增长 8.02%，分布于约 432 万个持有人地址。但同期月度链上转账金额下滑 64.75% 至 112.4 亿美元，显示整体交易动能仍呈现“间歇式爆发”特征。
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真股还是价差承诺：四种主流代币化股票结构
2026 年 1 月 28 日，SEC 工作人员发布了代币化证券的分类框架，将发行人主导的代币与第三方自发创建的代币区分开来。文件的核心信息是：载体形式与记账技术并不改变其“证券”属性。
在实际市场运作中，代币化股票大致沉淀为四类模式：
- 原生股份：上市公司通过过户代理人，直接将链上代币视为股份本身。Galaxy Digital 在 2025 年 9 月通过 Superstate 的 Opening Bell 平台采用这一模式，由 Superstate 在验证钱包之间代币流转的同时，实时更新官方股东名册。
- 托管型受益权：受监管的经纪商或中央托管机构持有底层股票，代币则代表《统一商法典》第 8 篇项下的证券受益权（security entitlement），与普通券商客户对账户内证券的权利类似。Securitize Stocks 以及 美国存托信托公司（DTC）的试点项目均属此类。
- 包裹票据与凭证：离岸特殊目的实体（SPV）买入股票，再发行与其表现挂钩的债券或凭证。Ondo Finance 的相关产品及 Backed Finance 旗下 xStocks 系列均归入这一类。
- 合成品与衍生品：通过合约或质押池复制股价变动，但不对应任何具体股票的直接索赔权，类似于 Mirror Protocol 在 Terra (LUNA) 链上的 mAssets 模式。
这些标签之所以重要，是因为同一个股票代码背后，可能对应着完全不同的法律权利。
Securitize 在新闻稿中披露，其代币“为通过 Securitize Markets, LLC 持有的证券受益权”，持有人“并非标的发行人的登记股东，除非选择转换”。同时强调，标的股票发行人“并未赞助或背书 Securitize Stocks”。
这意味着 Securitize 属于第二种模式，而非第一种。只有当上市公司本身采纳 Securitize 的发行人主导模式，持有人方可将代币转换成公司股东名册上的登记股份。也因此，该公司将产品命名为“可转换证券受益权代币”（Convertible Entitlement Token，CET）。
Securitize 董事长兼 CEO 卡洛斯·多明戈直指竞争对手：“代币化股票不应只给投资者一个追踪股价的壳子，而且还只能在离岸市场销售。”
Ondo 在文件中界定其每一只代币化股票为“一种结构性票据：由 Ondo Global Markets (BVI) Limited 发行的债务工具”，该实体设立在英属维尔京群岛并与主体公司破产隔离。持有人可以按资产净值赎回，并对底层资产享有第一顺位担保权。但公司同时表示，持有人“并不享有股东投票权、股东信息权或其他股东权利”。
xStocks 在不同法域下采取近似结构。其发行主体 Backed Assets (JE) Limited 注册在泽西岛，以“跟踪凭证”的形式发行；在 2025 年 12 月 Kraken 收购 Backed Finance 后，该产品完全纳入 Kraken 体系内。
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链上的分红、投票与公司行为：如何落地？
分红权是最容易在链上复制的，因为本质上只是现金分配；投票权则复杂得多，关键在于谁才是公司股东名册上的“登记股东”。
Kraken 在其 xStocks 页面上说明，“尽管 xStocks 不赋予所有权，但相同代币余额会增加，以反映现实世界的分红。”也就是说，持有人获得的是额外代币，而非上市公司直接支付的红利。
Robinhood 于 2025 年 6 月 30 日宣布在欧盟推出股票代币，承诺在 App 内发放“分红”，并提供逾 200 只美股及 ETF 的 24/5 交易。其季报文件称，Robinhood 认为这些代币符合欧盟 MiFID 关于衍生品的监管框架，同时警告，若投资者误以为这些代币“代表真实证券”，公司可能面临监管风险。
2026 年 4 月，Ondo 与 Broadridge 合作引入“投票功能”，允许持有超过 250 单位代币化证券的投资者通过 ProxyVote 提交投票偏好。Ledger Insights 指出，投票权附着在贷款票据而非标的股票上，Ondo 在法律上也没有必须遵从该“偏好票”的义务。
Securitize 则表示，其代币将传递分红，并在标的股票类别具备投票权时，为代币持有人提供投票权，且底层股票不会被出借。OKXICE 的公告承诺，代币持有人将拥有“与发行人相同的权益，包括分红、投票权及公司清算时的剩余资产份额”。
Galaxy 的“原生股份”模式则无需再做权利“穿透”，因为代币持有人本身就是公司股东名册上的登记股东。
至于拆股、并购、要约收购等公司行为，依旧通过经纪商、过户代理等中介机构来执行。根据 SEC 新豁免规则的解析，第三方代币化平台有义务免费向代币持有人转交上市公司及其代理提供的所有股东资料，这一点在律所 Davis Polk 的分析中被重点强调。
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发行、托管、转移与赎回（节选）
无论采用何种法律包装，对有真实资产支撑的代币而言，底层流程大体相同：
- 发行：客户或授权参与者以美元或稳定币支付，发行方或其经纪商买入标的股票，随后铸造并发放代币；
- 托管：基础股票由券商、银行或托管机构持有，通常放在隔离账户中；对应的代币则存放在链上钱包里。
- 转移：代币在链上流转，但不少产品会通过白名单或身份核验，限制哪些钱包可以持有。
- 赎回：持有人交回代币并销毁，获得现金，或在某些产品中直接获得对应股票。
OKXICE 在文件中对此闭环有着不同寻常的细致披露。文件提到，一家未具名的第三方“Tokenizer”（代币化服务方）通过一家在 SEC 注册、为 FINRA 会员的券商，“按 1:1 持有标的 NMS 股票”，且“每一枚代币代表对一股股票的证券权益”（security entitlement）。
参与者可以用美元或稳定币直接向 Tokenizer 申购和赎回代币；OKXICE 则依据独立会计师事务所出具的储备证明进行核查。要参与交易，钱包必须先持有一个不可转让的“灵魂绑定”代币，该代币由 OKXICE 在完成身份认证、反洗钱和制裁筛查后铸造。
DTCC 则规划自 2026 年 7 月起，在其 DTC 服务之上对部分代币化资产开展有限生产交易，并在同年 10 月全面上线。作为支撑的 SEC 员工“免责函”（no‑action letter）于 2025 年 12 月 11 日发布，在为期三年的试点期内，允许 DTC 参与方在获批区块链上登记对特定高流动性证券的权益。
在这一试点框架下，证券的登记所有权保持不变，DTC 也不会赋予代币化权益任何抵押价值。整体设计是把代币嵌入现有基础设施，而非另起炉灶搭一套平行体系。
自托管则带来新的不确定性。OKXICE 公告称，投资者将代币放在自有钱包中时，这部分资产能否获得 SIPC 保护“尚不明确”。
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华尔街打烊后，代币化股票如何交易？
代币化股票的“卖点”往往从时间说起：美国证券交易所周末休市，而区块链 7×24 小时运行。
这中间的空档带来定价难题。基础市场关门后，没有官方成交价为代币报价提供锚点，周末价格只能反映仍在场交易者的预期。
预言机服务商 RedStone 联合创始人 Marcin Kaźmierczak 在 2025 年 11 月警示，多数预言机在周五收盘后就冻结股票数据，要到周一才恢复更新。若借贷协议接受代币化股票作为抵押品，在此期间就可能沿用过期价格，从而为套利和“抵押不足”贷款打开空间。
各家平台的应对方式并不相同：
- Securitize 以延长版美股交易时段为基础，在 Solana 上自建自动做市商，由 Jump Trading 提供报价。
- Kraken 在场内订单簿上为 xStocks 提供 24/5 交易，代币提到自托管钱包后，则可以在链上 7×24 小时交易。
- OKXICE 计划在 X Layer 上的 Uniswap v4 池中提供 7×24 小时交易，采用恒定乘积公式定价、完全不依赖预言机。
- Robinhood 目前允许符合条件的用户在其基于 Arbitrum (ARB) 技术搭建的 Robinhood Chain 上，全天候交易股票代币。
OKXICE 拟把每种股票代币与 USDC、Global Dollar (USDG) 或 Tether (USDT) 组成交易对，在链上以原子方式结算，无需传统清算机构参与。SEC 的豁免同时踩下“刹车”：凡利用这一豁免的交易场所，一旦基础股票在主挂牌交易所被停牌，相应代币也必须同步停牌。
连续交易对于亚洲投资者以及需要对周末突发事件作出反应的投资者无疑是利好。但这也意味着，周末流动性薄弱时形成的价格，可能在纽约重新开盘时发生剧烈跳跃。市场可以“永不打烊”，价格却未必总是“公允”。
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选以太坊、Solana，还是沿用现有“水管”？
RWA.xyz 的网络统计显示，在剔除稳定币后，Ethereum (ETH) 仍承载着规模最大的链上真实世界资产，总额约 169.6 亿美元。Solana 上对应规模为 45.2 亿美元，却聚集了约 871,296 名持有者，是以太坊 286,900 名持有者的近三倍。以 bStocks 为代表的 BNB Chain (BNB) 则以逾 200 万持有者数领跑。
这些持有人数据解释了为何众多股票代币发行方倾向于选择 Solana。更低的手续费契合碎片化、散户化的交易需求，而 Solana Compass 的数据显示，持有 xStocks 版苹果代币的钱包数量已从 7 月 11 日约 15,400 个攀升至 10 月 8 日约 43,000 个。
以太坊的优势更多体现在深度和既有的借贷协议生态。Superstate 把 Opening Bell 基金份额同时发在两条链上；Securitize 自家 SECZ 股票在 2026 年 7 月登陆纽交所时，则选择将代币化份额发行在 Solana 和 Avalanche (AVAX) 上。
传统交易所走的是另一条路。纳斯达克已于 2026 年 3 月 18 日获 SEC 批准，可在与普通股票相同的订单簿上，交易 Russell 1000 成分股及主要指数 ETF 的代币化版本，结算周期仍维持 T+1 不变。
在这种模式中，代币更像是券商后端的一种“清算载体”选择，而非一个全新的前端市场。纽交所则更为激进：其在 2026 年 1 月 19 日宣布筹建数字化交易平台，拟将 Pillar 撮合引擎与区块链结算、稳定币资金以及 7×24 小时运行结合起来，当然前提是获得监管放行。
权衡十分直白：公有链提供的是广泛触达和高度可编程性；传统基础设施则带来成熟的监控体系、结算确定性以及历时数十年累积的投资者保护。
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流动性、对手方、网络安全与操纵风险
每一只代币化股票，在自身标的股价风险之外，都会叠加一套额外风险，具体取决于产品结构：
- 对手方风险：包装型产品的持有人在法律上是发行载体的债权人，一旦出事，回收率将取决于担保代理人和破产法院的处理，这条路迄今尚未被现有产品真正“踩”过。
- 流动性风险：当做市商退场，特别是在夜盘和周末，代币价格可能大幅偏离基础股票，折溢价走阔。
- 智能合约与网络安全风险：代码漏洞、私钥被盗或预言机失灵都可能导致头寸被冻结或被“掏空”，而链上错误往往难以回滚。
- 市场操纵风险：流动性浅的流动性池操纵成本更低，而被扭曲的价格一旦传导至接受相关代币作为抵押品的借贷协议，风险会被进一步放大。
Binance 在 2021 年 4 月携手德国发行方 CM-Equity AG 上线股票代币，却在 7 月 16 日就宣布停止销售。投资者可在 10 月 14 日前卖出，剩余持仓则由 Binance 于 10 月 15 日统一平仓。
已倒闭的 FTX 也曾提供类似的 CM-Equity 股票代币，直至 2022 年 11 月轰然崩塌。2020 年 12 月上线 Terra 的 Mirror Protocol 则走了另一条路：直接铸造“合成股票”，并不真正持有标的股，最终随着 Terra 生态在 2022 年 5 月崩溃而停摆。Synthetix (SNX) 更早在 2021 年 9 月通过治理投票，主动下线了自家合成股票产品。
2025 年 7 月 2 日，OpenAI 在一则声明中强调，Robinhood 推出的相关私人公司代币“并不代表 OpenAI 股权”，并指出“任何 OpenAI 股权转让都需经我们批准”。Robinhood 的回应是，这些代币只是通过其持有的一家特殊目的载体间接提供敞口。
这一插曲凸显：一个代币完全可能在未经公司授权的前提下“挂名上市”。SEC 新颁布的豁免试图堵上这一漏洞：在第三方为某只股票发行代币并拟在场内挂牌前，发行人享有 30 天的反对期。OKXICE 公告中就已记录了 Cerebras Systems 的正式反对，该公司股票因此被排除在该平台之外。
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SEC 以及其他监管机构如何界定代币化证券？
委员 Hester Peirce 在 2025 年 7 月 9 日的一份声明中写道，区块链“并不具备改变底层资产性质的魔法。代币化证券仍然是证券。”她同时警告，若代币并未真正承载股票的法律和受益所有权，则可能被界定为基于证券的掉期（security‑based swap）。
2026 年 9 月 17 日，SEC 发布了名为“Innovation Exemption”的豁免令，允许经许可的“代币化证券交易场所”（Tokenized Securities Venues）通过自动做市商交易代币化 NMS 股票，而无需按传统规则注册为交易所。主席 Paul Atkins 称之为“让美国资本市场迈入数字时代的一步”。
这项豁免实际比许多头条所呈现的要窄得多。Davis Polk 指出，它仅覆盖发行人自行代币化的股票，或在权利上与原股“完全等同”的第三方代币，合成类代币则被“明文排除”。对最活跃的股票而言，单一场所最多只能挂牌 75 只标的，每只股票的日均成交额占比不得超过 0.25%，且该豁免将于 2031 年 9 月 17 日自动失效。
值得注意的是，这一命令发布前两天，旨在重塑市场结构的 CLARITY 法案在参议院折戟。至少在当前阶段，SEC 仍主要通过豁免令和工作人员意见函来“画监管红线”，而不是依托全新的立法框架。
至于欧洲，凡是符合……（下文未完）Robinhood 在文件中解释称，根据欧盟《金融工具市场指令 II》（MiFID II）监管的是传统“金融工具”，而加密资产若不落入 MiFID II 范畴，则由《加密资产市场条例》（MiCA）接管。该公司披露，其欧盟主要监管机构——立陶宛央行——在其股权代币上线后，曾就相关设计向 Robinhood 提出问询。
**世界交易所联合会（WFE）**曾在 2025 年 8 月致函美国证券交易委员会（SEC）旗下加密资产特别工作组、国际证监会组织（IOSCO）及欧洲证券及市场管理局（ESMA），呼吁严控模仿股票的第三方代币产品。WFE 警告称，以美国股票为标的的第三方代币，可能抽走交易所流动性，却不给投资者提供投票权或分红权。该组织直言，对“层出不穷的券商和加密交易平台正在或计划发行所谓‘美国股票代币’”感到震惊。
几周后，ESMA 执行董事 Natasha Cazenave 在杜布罗夫尼克的一次主题演讲中也发出了类似警告，称这类产品存在“投资者误解的特殊风险”。她指出，这类工具“可以实现 7×24 小时交易和碎片化持有，但通常并不赋予股东权利”。
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谁在发股权代币？结构差异在哪里？
按规模计算，各类“包装型”（wrapper）产品依然占据主导地位。根据 RWA.xyz 10 月 8 日发布的排行榜，Ondo 以 9.235 亿美元位居首位，其次是 bStocks 8.95 亿美元、xStocks 5.915 亿美元、Securitize 3.665 亿美元，Robinhood 1.37 亿美元。Securitize 的体量中，相当大一部分来自其自家 SECZ 股票上链，约 2.95 亿美元。
“离岸包装”阵营包括 Ondo Global Markets、xStocks 以及 Robinhood 的欧盟股权代币。xStocks 于 2025 年 6 月在 Kraken、Bybit 及若干 Solana 应用中上线，这条产品线都没有给予持有人直接股东权。
“在岸权益”阵营则包括 Securitize Stocks，以及 Ondo 面向美国投资者的新产品：其通过在美证监会注册的登记代理 Oasis Pro TA 托管底层股票，并在此基础上发行代币。根据 Ledger Insights 报道，Dinari 采用的 dShares 结构与此类似，已运行约两年。
“原生股”仍属稀缺。Galaxy 与 Forward Industries 通过 Superstate 发行真正的股权，RWA.xyz 估算，上链的 FWDI 股份市值约为 3,630 万美元。
基础设施阵营由纳斯达克、美国存托信托与结算公司（DTCC）、纽交所（NYSE）以及 OKXICE 组成，这几家更多是在搭建交易场所和结算轨道，而非自己发代币。纽交所还与 Securitize 签署谅解备忘录，指定后者为其首家数字登记代理机构；同时，洲际交易所（ICE）正与 BNY 和 Citi 合作推进存款代币化项目。
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代币化能提升股票交易效率，还是只是“换线不换药”？
截至 2026 年 10 月，代币化在“谁可以、在什么时间”接触美国股票方面带来的变化，远大于对“股票本质是什么”的改造。
收益是真实存在的：稳定币结算消除了成交与资金到账之间的时间差；可碎片化的代币降低了买入门槛；像 GLXY 这样的原生股展示出公司股东名册可以随代币在链上流转而实时更新。
但现实是，约 30 亿美元的市场规模中，大部分仍建立在离岸票据和凭证之上；美国证监会给予的豁免框架也在有意压制规模，以便观察市场发展。Robinhood 加密业务负责人 Johann Kerbrat 在接受 The Block 采访时表示：“如果你看我们的股权代币成交量，其实已经不低了，也开始触碰到一些边界。”
对投资者而言，检验标准表面上简单、实操中却不轻松：看清三点——谁发行了这个代币？它在法律上对应的到底是什么权利主张？在任何情况下，代币持有人是否会真实出现在股东名册上？对这三点无法给出明确答案的代币，无论代码怎么写、名字怎么取，本质上都只是一个价格赌注。
