加密货币行业正在进入一个新阶段，最大风险与安全阀不再仅由价格波动定义，而更多取决于机构交易在何处以及如何执行，上述观点来自一份最新报告。
该报告由 Finery Markets 发布，显示加密现货场外（OTC）交易量同比激增 109%，远超中心化交易所的增速，也完全颠覆了此前行业对温和增长的主流预期。
数据指向机构行为结构性转变：大型市场参与者越来越多地将交易从公开订单簿迁移到私有、双边执行场所。
报告认为，OTC 增长并非单纯的投机泡沫，而是对市场压力、执行风险以及大规模专业交易者不断演变需求的一种审慎回应。
波动期中，OTC 市场充当“减震器”
报告中最具代表性的数据出现在 2025 年 10 月：某大型稳定币发生脱锚事件，在 48 小时内引发了近 200 亿美元的全市场清算。
在这一时间窗口内，公开交易所出现流动性急剧碎片化、强平连锁反应清晰可见，以及极端的抵押品重估。
与之形成鲜明对比的是，OTC 场所依托私有流动性池和双边报价机制仍维持运转，使得大额交易得以在不向更广泛市场公开“压力信号”的情况下完成清算。
据 Finery Markets 称，这一动态在很大程度上阻止了可能在交易所间放大系统性风险的反馈回路。
该事件凸显了市场角色日益分化的趋势。
公开交易所愈发扮演价格发现与散户参与的主要场所，而 OTC 基础设施则正演化为一种“稳定层”，在市场压力时期帮助约束波动的外溢。
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稳定币成为机构结算核心
2025 年，稳定币在 OTC 市场中成为占主导地位的资产类别，占全部 OTC 交易量的 78%，而两年前这一数字仅为 26%。
这一转变说明，机构越来越少将稳定币视为投机工具，而更多将其用作美元计价的结算“轨道”，连接链上流动性与传统金融体系。
报告认为，这一趋势正在重塑系统性风险的落点。
当稳定币成为机构加密交易的主要交换媒介后，脆弱性正在从代币价格波动转移到二级市场基础设施、结算流程，以及在压力时期的流动性获取能力之上。
这一演变也与传统金融市场中曾出现的模式相呼应：在市场规模、资本效率与隐私性比连续公开报价更重要之后，机构往往会从透明场所迁移到私有执行渠道。
OTC 增长标志市场成熟，而非碎片化
2025 年中心化交易所现货成交量仅增长 9%，去中心化交易所（DEX）活动随市场情绪剧烈波动，而 OTC 交易则在整个周期中保持稳健、复利式增长。
Finery Markets 将这种背离视为市场成熟而非流动性碎片化的证据。
随着加密资产更深地嵌入机构资产负债表，报告指出，整个生态正开始更像成熟的外汇和固收市场：大量成交量转移到交易所以外，以降低市场冲击与执行风险。
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