**比特币（Bitcoin）**在 11 月的急剧回调正将市场推入一个结构性流动性稀薄的环境中，依据 Glassnode 周一发布的报告，这种环境历来往往出现在高波动性拐点之前。
该机构指出，比特币目前较 10 月高点已回落 31%，这标志着其“自 2021–22 年下行周期以来，在熊市与牛市阶段中持续时间最长的一轮周线下跌”，多项链上指标也已触及典型的、与承压的末期回调相符的水平。
市场动能显著减弱。
比特币日线 RSI 已降至 18.8，属于近年来的极低读数之一，而在 10 月的大幅洗牌之后，现货市场流动性依然稀薄。
随着激进卖方动能减弱，Glassnode 观察到一些“投降耗尽”的初步迹象，但尚不足以确认趋势反转。
投资者盈利状况进一步恶化。
短期持有者目前平均浮亏约 22%，该数据通过 STH-NUPL 测算，这一区间在历史上往往与波动率抬升相关，并在部分周期中与底部区域形成重合。
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这一群体的成本价大致位于 8.37 万美元附近，而市场仍在不断测试这一水平。
ETF 资金流动也在增加压力。自 2024 年初以来首次，美国现货比特币 ETF 买盘整体已在约 8.58 万美元附近转为浮亏，Glassnode 认为，这一变化可能在短期内削弱这类投资者的“风险承受能力”。
与此同时，快速流动资本的涌入正在重塑市场结构。
Glassnode 报告称，“热钱占比”（Hot Capital Share）已升至 37.7%，这表明短期、对价格高度敏感的持有者集中度更高。
从历史经验看，这种环境会放大市场对相对较小资金流入或流出的反应。
尽管承压严重，但一些企稳信号正在出现。
现货 CVD 显示资金净流出在减弱，交易所订单流也反映出抛压正在降温。
不过，Glassnode 强调，订单簿整体流动性依旧“异常脆弱”，市场对冲击仍极其敏感。
报告补充称，比特币正处在一个结构性脆弱阶段：动能走弱、盈利收缩，同时短期持有者占比上升，这些都在抬升出现剧烈波动拐点的概率，尽管其方向与时间点仍不确定。
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