比特币（BTC）目前交易价格约为 73,000 美元——今年迄今下跌约 18%，较去年 10 月创下的约 125,000 美元历史高点低了约 42%——而 Keyrock 首席执行官 Kevin de Patoul 也无法完全解释原因。
在他看来，过去 18 个月累积的宏观与机构条件，本应推高价格而不是压低。
他认为，这种脱节反映的是结构性问题：比特币仍然在表现为一种风险偏好资产，而不是支持者声称的宏观对冲工具，而且进入这一领域的机构资金仍然是战术性的，而非理念驱动的。
Keyrock 看到的情况
De Patoul 在 2017 年共同创立了作为加密做市商的 Keyrock，如今活跃于 85 家交易所。他对 CoinDesk 表示，2026 年与其说是突破周期，不如说更像是一个“重新布线”的阶段。
该公司与银行、资产管理公司、发行人和交易所合作，因此可以直接观察到机构资金流向。
“它仍然被定价为风险偏好资产，”他说。“在资本配置上是最后进入、最先撤出。如果投资者是这样看待它的，那么在压力时期他们就会减少敞口。”
他描述了两个在并行运作、但大体不相关的市场。第一个是加密原生生态系统——DeFi、山寨币、投机性流动性——这里的广泛上涨已停滞，被“非常精确的机会”所取代。
第二个则是传统金融的静悄悄数字化：代币化货币市场基金、稳定币和结算基础设施，在这里机构的热情并未减弱。
延伸阅读： Coinbase Lists LMTS Token - But It Also Funded The Project That Created It
为什么 2027–2028 年可能不同
问题在于，de Patoul 表示，代币化这一层被建在了其实用性之前。代币化基金已经存在，但二级市场流动性稀薄、可被接受为抵押品的范围有限、与传统资金池之间的桥梁不完整，意味着这些代币“更像是包装器，而不是具有变革性的工具”。
“他们已经把代币做出来了，”他表示。“现在的问题是：在哪里可以使用？谁会接受？能不能用作抵押？能不能在规模上带来流动性？”
他认为 2027 年和 2028 年将是真正的拐点——那时，代币化的现实世界资产有可能接近整个上一轮加密周期峰值的总规模。传统资本市场的体量比加密大几个数量级，即便只有一小部分迁移到链上，也可能具有颠覆性。
监管时机仍然是约束因素。De Patoul 将 CLARITY 法案称为一面“黄旗”，警告说，两年的延迟会对那些在等待法律确定性后才愿意大规模投放资本的机构产生“实质性影响”。