比特币（BTC）目前交易价格约为 73,000 美元——今年以来下跌约 18%，较 10 月创下的约 125,000 美元历史高点回落约 42%——而 Keyrock CEO Kevin de Patoul 也无法完全解释原因。
在他看来，过去 18 个月累积的宏观和机构环境，本应推高价格，而不是压低价格。
他认为，这一背离反映出一个结构性问题：比特币仍在表现为一种风险资产，而不是其支持者声称的宏观对冲工具，进入该领域的机构资金依旧是战术性布局，而非出于意识形态信仰。
Keyrock 看到的情况
De Patoul 于 2017 年共同创立了 Keyrock，这是一家加密做市商，目前活跃于 85 家交易所。他在接受 CoinDesk 采访时表示，2026 年更像是一个“重新布线”的阶段，而不是一次突破性牛市周期。
该公司与银行、资产管理公司、发行方和交易所合作，因此可以直接看到机构资金流向。
“它依然是按风险资产来定价的，”他说。“在资本配置中是最后进场、最先出场。如果投资者这样看待它，那么在压力时期就会降低敞口。”
他描述了两个基本不相关的市场正并行运作。第一个是加密原生生态——DeFi、山寨币、投机性流动性——广泛的上涨行情已经停滞，被“非常精确的机会”所取代。
第二个则是传统金融的悄然数字化：代币化货币市场基金、稳定币以及清结算基础设施，在这些领域中，机构的热情并未减弱。
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为什么 2027–2028 年可能不同
问题在于，De Patoul 表示，代币化这一层的建设进度超前于其实际用例。代币化基金已经存在，但由于二级市场流动性薄弱、作为抵押品的接受度有限、与传统资本池之间的桥梁不完整，这些代币“更像是包装器，而不是具有变革性的工具”。
“他们已经把代币造出来了，”他说。“现在的问题是：它能在哪里被使用？谁会接受？它能被用作抵押品吗？它能在大规模上带来流动性吗？”
他认为，2027 年和 2028 年将是真正的拐点——届时，代币化现实世界资产的规模可能接近上一轮加密周期峰值的整体体量。传统资本市场的规模远大于加密市场；即便只有一小部分资金迁移上链，也可能具有颠覆性影响。
监管节奏仍然是一大约束。De Patoul 将 CLARITY 法案称为一面“黄旗”，并警告说，两年的延迟将对那些在等待法律确定性、以便大规模投入资本的机构产生“实质性影响”。