比特币（BTC）相较传统资产持续表现不佳，引发市场思考：本轮周期是否与以往牛市有本质不同。
加密分析师 Benjamin Cowen 认为，目前的市场结构与 2019 年高度相似，当时比特币在真正流动性进入之前，就已在冷淡情绪中见顶。
近期黄金价格已飙升至每盎司 4,400 美元上方，而比特币交投于约 87,000 美元，较其历史高点低约 30%。
主要股指同样跑赢比特币，标普 500 指数与纳斯达克指数录得两位数涨幅，而 BTC 年内基本持平。
发生了什么
Cowen 在接受 Cointelegraph 采访时表示，比特币对实际流动性状况更为敏感，而不仅仅是市场乐观情绪。
当股票与黄金因预期未来货币宽松而上行时，比特币往往需要更明确的宏观经济催化因素，才能实现相对跑赢。
他指出，在价格仍处相对高位时，当前市场情绪却异常低迷。
以往周期的顶部通常伴随广泛的散户狂热与投机氛围。
而这一轮市场则更多呈现出相对冷淡的特点。
Cowen 还回应了关于“比特币四年周期”的争论，给出数据说明更广泛的宏观周期仍发挥着重要作用。
他概述了包括劳动力市场趋势、金融环境偏紧在内的多重宏观逆风，可能在 2026 年之前持续压制比特币表现。
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为何重要
将当前环境与 2019 年相比较，意味着比特币在下一轮持续性上涨前，可能需要更长时间的横盘与震荡整理。
2019 年，比特币在 6 月于约 13,000 美元见顶，之后进入一轮漫长回调，直至 2020 年量化宽松周期开启才重新走强。
当前环境与这一模式相呼应，如今仍处在量化紧缩阶段。
这次采访强调的是“过程”而非单纯的价格预测，更关注投资者应如何看待周期与风险管理。
Cowen 也谈及山寨币，认为在没有更广泛流动性扩张的情况下，寄望于资金快速轮动可能不切实际。
这一分析与比特币 ETF launches 上线及大选后行情所催生的更为乐观的多头叙事形成对比。
他指出，短期反弹依然可能出现，但要实现持续动能，可能需要真实的政策转向，而非仅仅是对政策的预期。
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