在过去四年里，有一个宏观信号几乎总会领先于 Bitcoin (BTC) 价格上涨：当全球 M2 货币供应扩张时，资金流入风险资产，而比特币往往能获取超额份额。
这种相关性已经被打破，并且这种背离还在每周不断扩大。
流动性与价格之间的缺口
2026 年，随着美国以外的各国央行继续维持宽松政策立场，全球 M2 仍在扩张。但比特币并未跟随其上行。
这一资产的表现明显落后于此前在 2020–2024 周期中，被交易员当作“近乎机械化入场信号”的流动性指标。眼下在宏观分析师中最受认可的解释是：美元走强。
当美元兑其他主要货币升值时，以美元计价的全球 M2 会在机械上被抬高，却并不代表真实的风险偏好激增。原本会追逐比特币等风险资产的资金，转而流入以美元计价的工具，从而冲销了流动性信号。
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信号及其来源
CryptoRank 在 4 月 30 日发布的 分析，将这种背离界定为一种结构性风险，而非暂时性的噪音。文中指出，旧版比特币“剧本”的核心逻辑非常简单：M2 扩张会转化为加密货币资金流入。
这一逻辑隐含前提是美元相对稳定。当前周期中美元走强打破了这一前提，比特币也随之停滞不前。
债务动态进一步加剧了局面。主要经济体不断攀升的主权债务正在吸收本可流向风险资产的资金，在汇率渠道和财政渠道上形成双重逆风。
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背景
比特币与全球 M2 的相关性是在 2020 年那轮流动性浪潮之后，才被广泛引用为分析框架的。当时该资产在约 14 个月内从约 1 万美元涨至接近 7 万美元。2022 与 2023 年间，这一关系大致仍然成立——每当在美联储收紧周期之后 M2 反弹，比特币都会出现明显回升。
2024 年 1 月，美国现货比特币 ETF 获批，为市场增加了一个新的需求层，短暂地让比特币脱离纯粹的宏观驱动，因为机构资金流入制造了独立于全球流动性条件之外的买盘压力。当前的背离意味着，无论是 ETF 需求动能，还是 M2 信号，都未能成为绝对主导，比特币暂时缺乏清晰的宏观锚。
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接下来会怎样
盯着 M2 信号的交易员，现在必须在两种选择中做出判断：要么更新自己的分析框架，要么等待美元走强趋势消退。如果美联储在 2026 年晚些时候释放降息信号，美元升值趋势可能逆转，从而恢复 M2 向比特币的历史传导链条。
如果美元继续强势，比特币的宏观叙事将更多依赖于 ETF 资金流入、企业财务部的资产配置，以及 2024 年 4 月减半所带来的供给侧变化。ARK 21Shares 比特币 ETF 在 4 月 29 日录得 4120 万美元的资金流入，表明即便宏观信号趋于模糊，机构需求仍然存在。
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