近期数据显示，大型投资者激进累积 Bitcoin（BTC）的迹象，其实是在误读交易所内部钱包维护行为。
CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 于 1 月 2 日解释称，表面上的巨鲸买盘主要是与交易所有关的活动。
加密货币交易所通常会将多个较小充值地址中的资金整合到更少数量的大额冷钱包中。
这些技术性转账在链上看起来与大型投资者买入的“足迹”相似，从而为市场追踪工具制造出“误报”信号。
发生了什么
在剔除交易所内部转账后，Moreno 识别出了真正大额持币者中偏空的趋势。
持币超过 1,000 枚比特币的巨鲸在整个 2025 年 12 月都是净卖出。
持有 100 至 1,000 枚比特币的中型钱包，其合计持仓也出现下滑。
这种抛压行为与 12 月比特币价格的剧烈波动同时发生。
12 月期间，比特币从接近 94,000 美元的高位跌至约 84,000 美元的低点。
美国现货比特币 ETF 在 11 月和 12 月持续出现资金流出，总额达 45.7 亿美元。
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意义何在
这次误读表明，交易所的运营活动如何会扭曲链上数据分析，从而误导投资者对市场情绪的判断。
历史上，巨鲸行为在推动比特币价格波动方面一直扮演着重要角色。
当将与交易所有关的噪音从数据中滤除后，可以看到大额持币者是在分发而非累积比特币。
有报告称，在一轮大规模抛售之后的过去 30 天里，长期持有者已重新转为净买入。
这种转变表明，尽管巨鲸仍在抛售，部分市场板块可能正在趋于稳定。
区分真实投资者行为与交易所“内务整理”，仍然是进行准确市场分析的关键。
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