据 Delphi Digital 指出，全球美元流动性自 2022 年初以来首次从结构性逆风转为对风险资产的边际顺风。该加密研究机构认为，随着货币环境放松，2026 年将成为数字资产的关键拐点。
发生了什么：流动性转为正面
Delphi Digital 在 X 上的一则宏观分析帖中表示，美联储未来一年的利率路径达到了多年来最清晰的状态。期货市场预期到 2025 年 12 月还将再降息 25 个基点，使联邦基金利率大致降至 3.5% 至 3.75%。
远期曲线还定价出 2026 年前至少三次额外降息，如果路径维持不变，年底利率可能被压低到 3% 出头的区间。
短期基准利率已经适应了新的环境。
该机构称，SOFR 和联邦基金利率已逐步下行至 3% 高位区间，而实际利率也从 2023-2024 年的高点回落。该机构将这一走势形容为“受控下行”而非急转弯，并强调“没有东西崩塌”。
更重要的变化出现在流动性基础设施本身。Delphi Digital 写道，量化紧缩将在 12 月 1 日结束，财政部一般账户（TGA）将从“补水”转为“消耗”，而逆回购工具（RRP）已经被完全耗尽。这些因素叠加，造就了自 2022 年初以来首次出现的净正面流动性环境。
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为何重要：政策缓冲消失
美联储的流动性缓冲已经完全消失。该机构在后续帖子中指出，逆回购余额从高峰时的逾 2 万亿美元暴跌至几乎为零。2023 年，庞大的 RRP 规模让财政部得以在不直接消耗银行准备金的情况下补充其一般账户，因为货币市场基金可以从 RRP 中吸收新发行的债券。
现在 RRP 已触底，这一道缓冲不复存在。
任何未来的财政部发债或 TGA 回补，都必须直接动用银行准备金，从而迫使央行做出政策取舍。
Delphi Digital 指出，美联储面临两种选择：要么任由准备金继续下滑并冒再度出现回购市场利率飙升的风险，要么扩张资产负债表，直接提供流动性。考虑到 2019 年的教训，第二条路径明显更有可能。
该机构将 2026 年视为关键一年——那时政策将从逆风转为温和顺风。这一转变利好久期资产、大盘股、黄金以及背后具有结构性需求的数字资产，而不是引发立刻的价格暴涨。
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