在 10 月大幅回调前几周，我在市场分析中就指出，这轮牛市已经结束。我建议在约 12 万美元附近清仓所有仓位，因为我认为我们正在进入熊市。自那以后，我的观点没有改变。熊市期间，短暂反弹随后迎来猛烈回调，是完全正常的行情表现。
用于识别市场“投降”的最可靠链上指标之一，是净未实现盈亏（NUPL）。该指标衡量所有 比特币 (BTC) 持有者的未实现盈利与未实现亏损之间的差额，有助于识别市场处于狂热、乐观、恐惧还是投降阶段。
从历史表现来看，这一指标不仅准确度极高，还多次指向了非常优质的买入时机。
当前，许多投资者因为害怕踏空而买入，把每一次反弹都解读为新一轮牛市的开端。然而，历史表明，熊市通常在“投降”中结束——也就是连最乐观的参与者最终都选择离场，而不是在仅仅充满恐惧的阶段就结束。
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目前，比特币在一个横盘区间内交易，多次测试自 6 月初以来一直有效的 6.4 万–6.5 万美元阻力区。到目前为止，多头始终未能积累足够动能向上突破这一水平。
与此同时，一些指标已经在暗示，市场正在逐步接近底部。一旦日线级别有效站稳阻力上方，就有可能触发一波向 6.8 万–7 万美元区域的短期反弹。
现货比特币 ETF 依旧是衡量机构情绪的关键指标，但绝不能孤立地看。结合价格结构和链上数据一起分析，它们仍在强化我对当前市场的主要判断。
很多投资者认为，只要比特币 ETF 继续有资金流入，市场就已经见底。我并不认同。
真正重要的，不是偶发的资金流入，而是持续且不断增长的机构资金净流入。就目前情况来看，我们仍然经常看到明显的资金净流出日，这说明大型机构玩家尚未以开启新一轮牛市那种坚定程度来积极建仓。
只要 ETF 资金流入尚未持续转为明显正值，而技术结构仍然偏空，我依旧把所有反弹视作大趋势下跌中的暂时回升。
2026 年大部分时间里，被视为关键支撑位的 6.4 万–6.5 万美元区域，在 6 月跌破之后，已经转化为重要阻力。
只要比特币继续走出更低的高点与更低的低点，主要趋势就仍然是熊市。
如果价格再次在这一带遇阻回落，抛压可能会明显加剧，把市场推入真正的“投降”阶段——连最乐观的投资者也开始选择认输离场。
目前的价格走势正是以这种方式展开，并且看起来正在逐步耗尽市场参与者的耐心与信心。
那么，在下一轮大幅下跌中会发生什么？
精疲力竭的投资者会开始选择放弃，因为他们已经无法再承受更多折磨。
不妨问问自己：一个被彻底摧毁的多头，会是什么感受？