萨摩亚阿皮亚，2026年8月13日 /美通社/ —— HTX的全球投资部门 HTX Ventures 日前发布全新研究报告《开放基础设施与封闭金融轨道：Open USD、收益再分配与参与方治理》（Open Infrastructure, Closed Financial Rails: Open USD, Revenue Redistribution, and Participant Governance），聚焦2026年6月30日Open USD（OUSD）发布后，稳定币在收益分配、渠道关系及治理模式上的结构性变化。
报告指出，区块链已基本搭建起开放、全球化、可编程的技术底层，但行业下一阶段的主战场，转向围绕“控制权如何划分、经济收益如何分配”的博弈。技术层已大体开放，真正的经济层开放才刚刚起步。
开放技术之上，叠加封闭收益结构
稳定币正从加密交易的结算工具，扩展为跨境支付、企业资金管理以及机构后台清算的重要载体。到2026年4月，Visa的稳定币结算试点项目在九条链上的年化运行规模约为70亿美元；Swift、Canton Network、Fnality以及Project Agorá则在探索，将代币化存款与央行资金引入共享结算环境。
但经济权利仍沿袭传统分配格局：稳定币发行方以用户美元为抵押发行代币，将储备资金投入现金与短期美债，利息几乎完全由发行方独享。而整个体系却高度依赖交易所与钱包来触达用户，依赖支付公司打通商户，依赖银行提供法币出入金，依赖托管机构持有储备资产，依赖做市商维持二级市场深度。这些机构承担了系统对接、合规、流动性等成本，目前多通过一对一商业协议获取部分收入，议价空间高度取决于自身用户与交易规模。
OUSD设计中的三大制度性迁移
在Open Standard提出的框架下，企业可以零费用、无限量地申购或赎回OUSD。Open Standard仅收取较低管理费，其余储备收益将用于激励采纳并推广OUSD的合作伙伴，以及拟加入董事会的部分机构。公开的合作伙伴名单已超过140家，包括Visa、Mastercard、American Express、Stripe、Coinbase、BlackRock和BNY等。
HTX Ventures将其设计拆解为三类关键转变：
- 从“按交易收费”转向“以储备收益补贴分发”：用储备利息对冲渠道在获客、流动性提供、当地合规、法币通道建设等方面的真实高成本投入；
- 从“逐一议价”转向“网络化收益共享”：在统一框架下，引入中型支付公司、区域性银行和垂直场景钱包，依据贡献共享收益；
- 从“发行方治理”转向“参与方治理”：让承担业务与监管责任的一线机构在规则制定中真正拥有话语权。
OUSD计划于2026年晚些时候正式上线。值得注意的是，其底层代码与Origin Protocol于2020年推出的Origin Dollar同源，二者在产品定位和结构上则相互独立。
模型能否站得住脚，取决于执行细节
HTX Ventures指出，这一模式能否长期成立，将由若干关键机制决定。收益分配规则直接决定谁能真正获取价值：按余额分配更有利于资本更雄厚的机构；按交易量分配则可能被内部划转等“虚假流量”扭曲。
更可行的机制，应综合考量余额留存、真实支付笔数、新增用户贡献以及区域合规投入等多项指标。治理架构亦取决于董事会“能实质决定什么”，而非名单上有多少机构参与。
更深层的问题在于：从“签署联盟框架协议”到“迁移核心业务”，中间仍有巨大距离。网络真正的价值，最终体现在稳定的在途与存量余额、真实支付规模、做市深度以及赎回流程的顺畅程度上。
产业链收益面临再分配压力
一旦收益共享模型能持续撬动支付规模，发行方独占全部储备利差的空间将被压缩。掌握用户入口、流动性与实际应用场景的交易所、钱包及支付公司，可能从单纯“分发渠道”，转变为收益共享和治理机制中的关键参与方。
对银行而言，影响更具双面性：一方面，传统存款与代理行业务收入可能被侵蚀；另一方面，稳定币依旧离不开其在储备托管、法币出入金与外汇流动性方面的能力。卡组织则受直接冲击相对有限，其在授权、风控与商户受理方面的职能仍不可替代。清算、托管与数据等服务领域内，基于“封闭账本”的收费模式或将逐步收缩，而围绕资产安全、责任承担和风控能力的收费则可能扩张。
竞争维度的下一次升级
Open USD提出的问题，已远超稳定币本身：在银行、支付处理机构、交易所、资管机构与托管机构共同提供底层资产、客户关系、流动性与合规能力的格局下，未来产业链的利润和控制权应如何在各方之间重新划分？
这类结构性变化最有可能发生在中后台基础设施层面——这里往往需要多家机构共同参与，没有任何单一平台可以独立覆盖客户触达、本地牌照、法币通道与对手方网络。机构一方面必须建设共享基础设施，另一方面又不愿将核心运营、客户数据和风险控制权完全交给潜在竞品。因此，“联盟治理+收益共享”更多是一种跨机构网络得以落地的商业前提，而非出于去中心化理念的价值选择。
HTX Ventures认为，顺着这一轨迹，稳定币竞争将逐步从“发行规模与链上流动性”转向：谁真正贡献网络价值，谁参与基础设施收益分配，谁掌握用户与数据，谁拥有规则制定权。下一代金融基础设施未必完全去中心化，更大概率是从单一公司主导，演变为由多家受监管参与方组成、通过分层架构连接、共享收益并参与重大决策的网络化体系。
作为长期专注支付基础设施与机构结算网络的研究与投资平台，HTX Ventures将持续跟踪这场围绕收益、客户与规则重构的长期博弈，并评估其对全球金融版图演进方向的深远影响。
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