美国股市每天大约只运行 6.5 小时、每周五天，其余时间则处于“熄灯”状态。尽管交易撮合可在毫秒级完成，但结算通常仍需一个完整工作日。连接买方、卖方、清算所、托管机构和登记过户机构的基础设施诞生于数十年前，这一点已经暴露无遗。
如今，监管批准、机构资金和链上部署三者正在汇聚，开始产出一种传统体系从未被设计过、也无法高效交付的东西：能在数秒内完成结算、全天候交易、并像稳定币在钱包之间转账一样自由流转的代币化股票。
Ondo Finance 在 2026 年 1 月将 200 多只美国股票和交易型开放式指数基金（ETF）代币化并引入 Solana（SOL）区块链，将其 Ondo Global Markets 平台从 Ethereum（ETH）和 BNB Chain 延伸到新的公链——此前该平台已于 2025 年底在上述两条链上上线。
在本文发布前五天，美国证券交易委员会（SEC） 批准 了 纳斯达克（Nasdaq） 的一项规则变更，允许罗素 1000 成分股以及主要指数 ETF 通过 美国存托信托公司（DTC） 以代币化形式进行交易。
Backed Finance 的 xStocks 平台通过 Kraken 和 Bybit 分发，其代币化股票从 2024 年 12 月时约 2000 万美元的规模和不足 1500 名持有人，增长到 2026 年 3 月时总市值超过 10 亿美元、持有人超过 18.5 万名的数据，依据 Falcon Finance 汇总 的统计。
更广义的代币化现实世界资产（RWA）市场，截至 2026 年 3 月中旬在公有链上的规模约为 236 亿美元，自年初以来增长约 66%，数据来自 DeFiLlama，并由 Cointelegraph 报道。
其中，代币化股票目前是增长最快的细分赛道。问题不再是“传统金融资产会不会上链”，而是“华尔街在 20 世纪 70 年代搭建的那套老旧管道，是否还能在对比中存活”。
什么是“代币化股票”？
关于代币化股票，最常见的误解是：它们是匿名智能合约凭空生成的“合成衍生品”。
当前这一代机构级代币化股票产品的运作方式并非如此。当用户通过 Ondo Global Markets 铸造代币化股票时，平台会通过一家在美国注册的经纪自营商买入对应的标的证券，并以托管形式持有。
区块链上的代币代表的是对该证券的经济敞口，包括价格波动和分红影响，而实物股票则仍然 由受监管的托管机构在线下持有。
这种由托管资产背书的模式，与早期诸如 Mirror Protocol、Synthetix 等协议采用的“合成资产”方式有本质区别。后者通过预言机价格和抵押池跟踪股价，却并不实际持有任何股票。
SEC 旗下公司金融部、投资管理部以及交易与市场部在 2026 年 1 月发布的联合声明中，对这两类模式划出 了清晰的界线：由发行方赞助、并由上市公司本身授权代币化的证券，可以代表真正的股权所有权，并保留投票权。
像 Ondo 和 xStocks 这类由托管资产背书的代币，则提供包括分红在内的经济敞口，但并不直接赋予投资者对标的公司的股东权利。
这一差异至关重要。Ondo 自身的披露文件中就明确 指出，投资者的权利对象是由受监管证券池产生的经济收益流，而非对个别公司股份的直接股东权。
区块链充当的是一套实时总账，记录每个代币化权益的归属；而实际股票则存放在类似传统 ETF 背后的托管安排之中。
对持有人来说，实际体验上的差别在于：代币可以随时转账、交易，或在去中心化协议中作为抵押物使用，其经济表现则与对应标的股票同步。
为何选择 Solana，这有什么重要意义？
Ondo 在以太坊和 BNB Chain 之后选择扩展至 Solana，主要看重的是该网络的性能特征。
根据 Genfinity 所引用 的网络数据，Solana 通常每笔交易手续费约为 0.00025 美元，出块时间约为 400 毫秒。
在 2025 年上半年，该网络的日均活跃地址数在 300 万到 600 万之间。对于一种需要既像股票头寸、又要存在于加密钱包中的资产，这些特性——极低费用、亚秒级出块、大量活跃用户——会直接影响可用性。
Ian De Bode（Ondo Finance 总裁）在接受 CoinDesk 采访 时表示，此次扩展是为了改善 Solana 上现有代币化股票产品在流动性深度和资产选择方面的局限。
De Bode 说：“Ondo 的代币化股票旨在通过把源自传统交易所的流动性和宽广的股票及 ETF 产品目录搬上链，来解决这些问题。”
按资产数量计算，Solana 部署使得 Ondo 成为该网络上规模最大的现实世界资产发行方，覆盖科技股、蓝筹股、宽基和行业 ETF 以及与大宗商品挂钩的产品。
Ondo 已证明 其交易执行质量可与传统市场相媲美。
一篇 Bankless 分析文章指出，通过该平台一次买入 50 万美元规模的代币化 Alphabet 股票，仅产生 0.03% 的滑点，定价被形容为“与交易所交易的等价产品几乎完全一致”。这笔交易的总成本不足 102 美元，远低于传统券商在相似成交量下的费用门槛。
铸造与赎回流程按照与传统市场对应的 24 小时、每周 5 天节奏运行，而在 Solana 上的二级交易与转账则是 7×24 小时不间断进行。
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传统市场“管道”的问题出在哪里？
要理解为何机构会对代币化股票产生兴趣，首先要了解现有体系究竟是怎么“坏掉”的。美国股市在 2024 年 5 月 28 日从 T+2（交易后两个工作日完成交割）缩短为 T+1。
这一调整被广泛视作 进步，但 T+1 依然意味着：周一买入的股票，最早也要在周二（且无节假日）才能完成法定意义上的所有权转移。
在从成交到结算的过程中，一笔交易要经过一整条中介链条：执行券商、清算公司、DTC、托管银行以及登记过户机构。每一次交接都会引入操作风险、对手风险以及被锁定的资本。
Stobox 联合创始人兼首席运营官 Ross Shemeliak 在接受 Cointelegraph 采访 时表示，投资者已经“厌倦了下午 4 点就关门、并且需要多层中介才能完成资金流转的金融市场”。
这种不满并非只是情绪问题。美国股市每日只有约 6.5 小时处于开市状态，意味着所有发生在交易时段之外的重大消息——从周三下午 2 点（美东时间）之后发布的美联储决议，到周六爆发的地缘政治冲突——都会在收盘价与下一个开盘价之间制造价格“跳空”。
虽然存在盘前与盘后市场，但它们往往流动性有限、点差也明显更大。
在区块链上，结算层是持续运行的。周六晚间转账的一笔代币化股票，与周二早晨转账的那一笔，在技术上都能在数秒内完成结算。
不需要清算所对账、不需要批量处理、也没有隔夜留仓。原本要在 T+1 期间被锁定的资金可以立刻重新部署。对于跨时区管理大规模投资组合的机构参与者而言，一天的结算周期和一秒钟的结算周期之间的差异，远不只是“边际改进”。
这是一种关于资本如何流动的截然不同的范式。
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纳斯达克审批：当传统体系开始“同意”时
SEC 于 2026 年 3 月 18 日批准纳斯达克代币化方案（载于公告第 34-105047 号），这是迄今为止最明确的证据，表明传统金融体系正在主动适应这一变革。
在获批的框架下，符合条件的纳斯达克参与方可以选择以区块链代币形式完成结算，使这些代币与传统股票并行交易，享受传统市场基础设施与链上结算优势的结合。 Content: 相同的股票代码、价格和投资者权利。
最初的合格池覆盖罗素 1000 指数成分股，以及跟踪标普 500 和纳斯达克 100 等主要基准指数的交易所交易基金。
这一批准与 DTC 在 2025 年 12 月从 SEC 获得的不采取行动函密切相关，该函允许 DTC 在交易后层面将股票代币化。传统股票和代币化股票享有相同权利，并在相同的订单簿上以相同方式进行交易。
唯一的区别在于，买方需要设置一个代币化标记来表明其希望以代币形式交割，并指定区块链和钱包地址。DTC 负责代币化和结算。
Kraken 旗下代币化股票平台 xStocks 总经理 Val Gui 称，这一批准是“一个清晰信号，表明规模达 126 万亿美元的股票市场将转移到区块链轨道上。”
Ondo 的 De Bode 将其形容为“令人鼓舞”，并表示这“建立在 SEC 与 DTC 的合作基础之上”。与此同时，洲际交易所（Intercontinental Exchange）——纽约证券交易所的所有者——已投资加密货币交易所 OKX，计划推出自己的代币化股票和加密货币期货产品。
Ondo 的加密原生路径与纳斯达克的受监管交易所路径这两条平行路线，正在朝着同一个终点收敛：存在并在区块链基础设施上结算的证券。
合规随资产一同“旅行”
长期以来，将受监管证券放到公共区块链上的一个持续质疑是合规问题：对于理论上任何拥有钱包的人都能接收的资产，如何强制执行 KYC、反洗钱（AML）和地域限制？
当前一代代币化股票平台，通过在代币层面嵌入可编程合规来解决这一问题，而不是依赖各个应用单独执行。
Solana 的 Token Extensions，特别是 Transfer Hook 扩展，允许在代币转移时自动执行一段代码。
一次代币转账可以检查发送方和接收方是否都有资格持有该资产，确认资产流动是否保持在获批区域之内，或者完全阻止向特定智能合约的转账。
这些合规检查会随着资产在生态系统中的流转而一同移动。发行方可以将规则直接编码进代币标准，而不再需要每一个去中心化交易所和借贷协议都维护独立的合规层。
Ondo 已指定 Chainlink 作为其官方预言机层，为每一只代币化股票提供定制化数据源，其中既包含价格波动，也包括分红、拆股、并购等公司行为事件。
这一预言机基础设施至关重要，因为代币必须准确追踪其所对应的基础证券，才能维持自身的价值主张。如果托管链路或数据源出现故障，那么无论用户界面多么顺畅，链上“类股票行为”的承诺都会破产。
合规和定价基础设施不是附加组件，而是产品本身的一部分。
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DeFi 可组合性的终局
代币化股票最具影响力的特性，可能既不是 7×24 小时交易，也不是即时结算，而是“可组合性”：用户可以像将 比特币（BTC）或 ETH 作为抵押品那样，把代币化股票接入各种去中心化金融协议。
这一特性在传统券商体系中毫无先例，而且已经在实际运行。
Falcon Finance 已集成 xStocks，将其作为铸造稳定币 USDf 的抵押品，并推出了一个 SPYx 资金池，在提供标普 500 指数敞口的基础上，额外提供约 3% 的年化收益（APR）。
基于 Solana 的借贷协议 Kamino 成为首个接受代币化股票作为稳定币贷款抵押品的重要 DeFi 平台。
持有代币化 **苹果（Apple）或特斯拉（Tesla）**股票的投资者，可以在不卖出的前提下抵押其头寸进行借款，使用与现有 BTC 或 ETH 抵押借贷相同的链上基础设施。该交易不会触发应税的出售事件，因为基础资产并未被卖出，只是被质押。
由 IntoTheBlock 分析业务与 Trident Digital 机构收益策略部门合并而成的 Sentora，推出了 Stey，一个专为配合 Ondo 代币化产品而设计的收益金库。
其核心观点是，将代币化股票存入链上货币市场来借入稳定币，将成为下一大主要用例，尤其适用于那些价格已大幅上涨但不分红的大型科技股等。
其价值主张很直接：投资者无需卖出已经升值的股票即可获取流动性，从而避免缴纳资本利得税，而是将代币化股票作为抵押品、借入稳定币，并继续保留向上的收益空间。
代币化公司 Securitize 的 CEO Carlos Domingo 对 CoinDesk 表示，“DeFi 要想增长，就需要机构参与；而机构则需要高质量抵押品。
那就会是代币化资产。”这种逻辑以一种良性循环的方式自我强化：更多代币化资产带来更深的抵押池，从而吸引更多机构参与者，进而推动进一步的代币化。
营销里没人愿意谈的风险
围绕代币化股票的宣传叙事往往强调潜在收益，同时淡化了数项重大风险。对手方风险并未被消除，只是被重新安置。
代币的可靠性完全取决于持有底层股票的托管机构。如果为 Ondo 代币提供支持的经纪自营商出现资不抵债，投资者要想追回底层证券，仍需走与任何传统托管失败相同的破产程序。
代币外壳并不会凭空创造出底层法律结构中并不存在的债权人保护。
预言机风险是另一大隐患。代币化股票依赖链下价格源来维持与基础证券的价格锚定。在市场压力时期，如果预言机价格更新滞后，或者铸造与赎回出现瓶颈，链上代币价格与链下股票价格之间的价差可能会扩大。
Sentora 自身的分析也承认，清算代币化股票抵押品必须跨越多个系统：清算人先注入稳定币，再从证券出借方借入底层股票，在纳斯达克卖出，然后等待结算完成后拆解代币外壳。
由于这一过程需要跨越数天时间，早期实现方案将不得不采用保守的贷款价值比（LTV）和更宽的价差。
流动性碎片化是一个结构性问题。CoinDesk 报道，Dinari 联合创始人 Gabe Otte 警告称，“代币化证券不会只活在一条账本上。”
在 Solana 上的代币化苹果股票、在以太坊上的一份，以及通过纳斯达克 DTC 试点发行的一份，并非天然可互换。如果缺乏跨链互操作标准，市场就有可能重演传统体系中已存在的碎片化问题。
监管风险依旧存在。SEC 在 2026 年 1 月的指引明确表示，无论以何种所有权形式存在，代币化证券仍须遵守相同的联邦证券法。但证券法、州级货币传输法规与跨境执法之间的相互作用，尚未在大规模场景下得到检验。
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机构力量的汇聚
尽管存在风险，机构层面的发展势头依然难以忽视。PYMNTS 报道，代币化的现实世界资产链上价值已超过 264 亿美元，其中有六大类资产规模突破 10 亿美元：私募信贷、大宗商品、美国国债、公司债、非美国政府债以及机构另类基金。
**贝莱德（BlackRock）**的 BUIDL 基金、Circle 的 USYC 产品（基于 USDC）、**富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）**的 BENJI 代币，以及 Ondo 的 USDY 和 OUSG 产品，合计已经将数十亿美元固定收益资产代币化，并正向股票资产领域扩张。
2025 年 7 月 18 日签署成法的 GENIUS 法案提供了稳定币的监管框架，为代币化资产的购买充当“上车”通道，而 CLARITY 法案预计将在 2026 年于参议院推进。
BDO 指出，这些立法进展已经消除了原先让散户和机构投资者都担心遭遇意外合规审查的不确定性。
Hashdex 首席投资官 Samir Kerbage 对 CoinDesk 表示，到 2026 年底，代币化资产的规模可能超过 4000 亿美元，高于他当时估算的 360 亿美元。麦肯锡（McKinsey） 预测，到 2030 年代币化资产将达到 2 万亿美元。
这些预测能否成真，取决于在托管、合规、互操作性以及持续的监管清晰度等方面的执行情况，而这些都没有任何保证。
数据所支持的结论
代币化股票市场在大约 15 个月内，从约 2000 万美元增长到超过 10 亿美元的总市值，仅 xStocks 就占到了该赛道价值的大约 25%。
Ondo 已经在其各类代币化产品中发行了 3.65 亿美元，并在 Solana 上部署了 200 多只代币化股票和 ETF。
美国证监会（SEC）已经批准纳斯达克交易所（Nasdaq）交易罗素 1000 指数成分股的代币化版本。DeFi 协议已经开始接受代币化股票作为稳定币贷款的抵押品。
这并不意味着传统券商模式即将消失。绝大多数股票交易量仍然通过传统渠道完成，而 10 亿美元的代币化股票市场，相对于 126 万亿美元的全球股票市场来说，只是一个四舍五入都很难看见的数字。
PYMNTS 引用的链上数据显示，许多最大规模的代币化 RWA 交易单笔转账金额约在 1000 万美元附近，这种模式更符合机构批量配置，而不是活跃的散户交易。
数据真正支持的结论是：传统金融与基于区块链的结算系统之间的基础设施差距正在缩小，并且是在两个方向上同时向中间收拢。
Ondo 和 xStocks 正在打造看起来、运作方式都像传统股票的加密原生产品。纳斯达克（Nasdaq）和美国存托信托公司（DTC）则在现有股票外面包上一层代币化外壳，利用区块链作为结算轨道。
这两种路径服务于不同的用户群体，处于不同的监管框架之下，但它们要到达的终点在结构上是相同的：可以即时结算、自由转移、持续交易，并且能够接入可编程金融协议的证券。
传统的底层“管道”仍然在运转，只是运转得更慢、成本更高，而且仍然受制于 20 世纪实体交易大厅所设定的交易时间。
升级已经在安装中。它究竟是替代现有系统，还是与之并行运行，取决于采用速度和监管决策，而不是技术可行性。
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