当 FTX 在 2022 年 11 月崩盘后，事后分析揭示了一个致命缺陷：该交易所关联的交易公司 Alameda Research，在 FTX 自己的平台上，用 FTX 自家的平台币 FTT 作为抵押，借入了数十亿美元。
这种循环、自我指向的结构掩盖了巨额的隐藏杠杆，直到某一刻崩溃，一夜之间数十亿美元蒸发。
本周，区块链数据正在讲述一个令人不安的类似故事，这一次牵涉的是由特朗普家族联合创立的加密项目。
World Liberty Financial 是什么？
World Liberty Financial（WLFI，代币页面）是一个去中心化金融（DeFi）项目，由特朗普家族成员（包括 Eric Trump 与 Donald Trump Jr.）以及合伙人 Zachary Folkman、Chase Herro 和 Zach Witkoff 于 2024 年共同创立。
据维基百科对该项目的记录显示，一个特朗普商业实体持有公司 60% 股权，并有权获得代币销售收入的 75%。
WLFI 发行两种主要加密资产：治理代币 WLFI，以及名为 USD1 的稳定币。USD1 与美元挂钩，由美国国债和现金等价物作为支撑。到 2026 年 4 月，USD1 流通量已超过 40 亿美元。
据市场数据统计，该项目通过两轮代币销售从约 8.5 万名参与者处募集了大约 5.5 亿美元。到 2025 年 12 月，据报道特朗普家族已从募集所得中获利 10 亿美元，同时仍持有价值约 30 亿美元的未售代币。
这笔交易：区块链数据展示了什么
争议核心是一系列自 2026 年 2 月开始、并在 4 月急剧升级的交易，均由链上分析机构 Arkham Intelligence 和 Etherscan 记录。
根据 CoinDesk 基于 Etherscan 与 Arkham 数据的调查，事件大致按以下顺序发生：
2 月 8 日：WLFI 国库向一个名为 Dolomite 的 DeFi 借贷平台存入 1400 万枚 USD1，借出 1140 万枚 USDC，并在几分钟后将这些资金发送到 Coinbase Prime 地址。Coinbase Prime 通常被机构用于场外的加密货币与法币兑换。
2 月 20 日：国库向 Dolomite 存入 8.9 亿枚 WLFI 代币，并以此借出 2000 万枚 USD1。
3 月 24 日：又有 11 亿枚 WLFI 代币被存入，使直接存入 Dolomite 的 WLFI 总量达到约 19.9 亿枚。
4 月 2 日与 4 月 7 日：WLFI 国库又通过一个中转 Gnosis Safe 钱包 转出额外 30 亿枚 WLFI 代币。截至发稿，这部分代币的最终去向仍不明朗。
综合来看，WLFI 共质押了约 50 亿枚 WLFI 代币，名义价值约 4.4 亿美元，作为在 Dolomite 上的抵押品，并借出约 6540 万枚 USD1 和 1030 万枚 USDC，合计大约 7500 万美元稳定币。其中超过 4000 万美元在借出后不久便被转入 Coinbase Prime。
核心问题：严重的利益冲突
平台的选择绝非偶然。
Dolomite 由 Corey Caplan 联合创立，而据报道，他同时也是 World Liberty Financial 的顾问，并担任首席技术官。
实际情况是：WLFI 把自家旗舰借贷产品（World Liberty Markets）搭建在 Dolomite 的基础设施之上，又在同一平台上以自家治理代币作为抵押成为最大的借款方，而该借贷平台的联合创始人同时又是 WLFI 的高层人物。在传统金融中，如此规模的关联方交易通常需要独立董事会审批并进行公开披露。当前的 DeFi 领域并没有类似的安全护栏。
这一操作意味着，WLFI 本质上是在一个由自身内部人士担任顾问的协议上，用自家治理代币做抵押，向该协议借出自家稳定币 USD1。正如一位分析师所形容的，这是一个完全封闭的循环。
为什么普通存款人正在为此买单
据 CoinDesk 对 Dolomite 协议数据的分析，WLFI 的抵押头寸目前约占 Dolomite 总锁仓价值 8.35 亿美元的 55%。
对普通用户的直接后果是，Dolomite 的 USD1 借贷池利用率被推高至 93%，意味着几乎所有可被借出的美元都已被 WLFI 借走。那些把 USD1 存入 Dolomite 以赚取收益的普通存款人，发现自己难以及时提取资金。
区块链分析公司 Bubblemaps CEO Nicolas Vaiman 对《财富》杂志表示，约有 5% 的 WLFI 代币总供应量如今被锁在 Dolomite 上作为抵押。如果 WLFI 价格大幅下跌，这些抵押品可能会被强制清算，而鉴于 WLFI 在各大交易所的交易深度有限，任何大规模的强制抛售都很可能进一步打崩代币价格，从而形成协议无法消化的坏账螺旋。
DeFi 分析师 EthanDeFi 在 X 上指出：“如果那笔 WLFI 抵押头寸哪天接近清算线，基本上根本没法在不让放贷人遭受巨大损失的情况下完成清算。”
作为对比，2024 年 6 月，Curve Finance 创始人 Michael Egorov 因以其项目治理代币 CRV 作为抵押，在多个借贷平台借出近 1 亿美元，最终被迫承受了约 8000 万美元的清算。
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WLFI 的回应：“这不是风险，这就是规则”
在 CoinDesk 于 4 月 9 日发布初步报道后，WLFI 价格一度下跌近 15%。项目团队随后在 X 上回应，将外界担忧斥为“FUD”（恐惧、不确定和质疑）。
团队写道：“我们是 WLFI Markets 上最大的存款方和借款方之一。是的，我们用 WLFI 作为抵押借出了稳定币。不，我们离清算线还远得很，而且老实说，即便市场剧烈反向波动，我们只会继续补充更多抵押品。这不是风险，这就是规则。”
团队还将 WLFI 自身的角色描述为平台的“锚定借款人”，声称这一角色为平台其他用户创造了收益，并披露在过去六个月中，项目已在二级市场回购了 4.35 亿枚 WLFI 代币，平均价格 0.1507 美元，总额 6558 万美元。
这些回购如今已深度被套。截至 4 月 10 日，WLFI 的交易价格约为 0.08 美元，较回购均价下跌约 48%。
批评者指出，所谓“继续补充抵押品”的承诺只会加深循环风险：在一个已经由 WLFI 支撑的头寸上再增加更多 WLFI 代币，而平台由 WLFI 内部人士掌控、债务又以 WLFI 自家稳定币计价，等于让整套结构更加集中到单一且不断下滑的资产上。
与 FTX 的对比：相似，但有一个关键区别
这一结构被广泛拿来与 Alameda Research 在 FTX 崩盘前以 FTT 作为抵押的做法相比。
在交易所倒闭的数月前，Alameda 在 FTX 上用 FTT 质押借出了数十亿美元，形成了对公众完全不可见的自我循环杠杆，直到一份泄露的资产负债表引发了挤兑。
然而，两者之间存在一个实质性差别：WLFI 的借贷操作是透明地在公共区块链上进行的。任何拥有 Etherscan 或 Arkham Intelligence 访问权限的人都可以查看每一笔交易。风险并未被隐藏——只是被项目方轻描淡写地忽略了。
这种透明度是否足以保护普通存款人，已成为监管机构面临的核心问题。
投资者被困，而且已经被困了几个月
Dolomite 争议叠加到 WLFI 代币持有者原本就存在的不满之上：他们中的绝大多数根本卖不了币。
在 2024 年 10 月至 2025 年 1 月期间进行的代币销售中，WLFI 向买家出售的价格介于 0.015 到 0.05 美元之间。这些代币在 2025 年 9 月开放流通后，一度涨至 0.46 美元的历史高位。但 World Liberty Financial 的创始人（包括特朗普家族）始终保留对“谁能卖、何时能卖”的完全自主权，仅放出 20% 的代币供应进入二级市场交易。
据 2026 年 1 月的一份报道显示，数十名代币持有者一直在 World Liberty Financial 论坛上发帖，恳求项目方解锁他们的持仓，眼睁睁看着代币价值不断下跌。其中一位写道：“我们已经成了人质。”
就连 WLFI 最知名的支持者、Tron 区块链（TRX）创始人 孙宇晨（Justin Sun） 的代币也被冻结。根据 Arkham Intelligence 的链上数据，在孙宇晨于 2025 年 9 月将部分持仓转入自己控制的另一钱包后，World Liberty Financial 未经事先通知就冻结了他持有的 5.45 亿枚 WLFI 代币。按照 Arkham 的数据，截至 4 月 10 日，这部分被冻结头寸价值约 4465 万美元，比早前估值缩水逾 8000 万美元。
更广泛的争议网络
Dolomite 事件并不是围绕 World Liberty Financial 的首个、甚至也不是最严重的治理争议。
阿联酋股权：根据《纽约时报》在 2026 年 2 月的报道以及随后的众议院调查，在 Donald Trump 于 2025 年 1 月就任总统前几天，一家与阿布扎比有关联、由阿联酋国家安全顾问谢赫 Tahnoon bin Zayed Al Nahyan 领导的公司，同意以 5 亿美元收购 World Liberty Financial 49% 的股权，其中 1.87 亿美元将预付给特朗普家族的实体。
协议由 Eric Trump 签署。该交易当时并未对公众披露。谢赫 Tahnoon 的两位关系人 Martin Edelman 与 Peng Xiao 随后进入 WLFI 董事会，同样没有公开说明。 参议员**克里斯·墨菲（Chris Murphy）称这一安排是“令人震惊的腐败”，尤其是在特朗普政府随后推翻此前关于阿联酋获取英伟达（Nvidia）AI芯片的国家安全限制之后。由众议员罗·卡纳（Ro Khanna）**领导的众议院调查要求提供所有权、付款和治理记录。
孙宇晨和解案：2026 年 3 月 5 日，美国证券交易委员会（SEC）以 1,000 万美元的金额，了结了其对加密货币亿万富翁、WLFI 主要投资人孙宇晨的长期欺诈指控，这一金额仅为最初指控规模的一小部分。SEC 指控孙宇晨策划了一个包含 60 万多笔虚假交易的对倒交易方案，并通过未注册代币销售筹集了 3,100 万美元。
孙宇晨在特朗普就任总统前不久向 WLFI 投资了约 7,500 万美元，而在特朗普上任后，对他提起的欺诈诉讼被暂缓。参议员**伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）**表示：“SEC 不应该沦为特朗普亿万富翁好友们的看门狗。”
众议院金融服务委员会的民主党议员在 2026 年 1 月致 SEC 主席**保罗·阿特金斯（Paul Atkins）**的联名信中，将这一安排形容为“明显带有花钱买通之嫌的交易”。
柬埔寨关联：英国《泰晤士报》的另一项调查发现，WLFI 已将 USD1 与一个东南亚区块链项目 AB DAO 集成，而该项目的旗舰产品直到最近仍由一些个人进行推广，这些人随后因涉嫌参与与柬埔寨太子集团有关的大规模欺诈而被美国和英国当局制裁。WLFI 表示其对这一关联并不知情，并称自己已经进行了尽职调查。
赵长鹏特赦案：众议院调查还审查了 WLFI 与**币安（Binance）的业务往来。币安创始人赵长鹏（Changpeng “CZ” Zhao）**在因违反《银行保密法》（Bank Secrecy Act）被定罪后，获得了特朗普政府的总统特赦。一位前司法部赦免官员称，这一特赦“前所未有”。
接下来会发生什么
截至 2026 年 4 月 11 日，WLFI 在 Dolomite 上的头寸尚未被清算。该代币目前价格约为 0.08 美元，较 0.46 美元的历史高点下跌了 82%。
根据 Arkham 数据，另外 30 亿枚 WLFI 代币在 4 月 2 日和 4 月 7 日的转账后，正停留在一个中间钱包中。如果这些代币沿着同一路径流入 Dolomite，所有对该头寸的数学压力都会加剧：价格越低，每枚代币可提供的借贷能力越弱，而更多代币涌入资金池则会让现有存款人更难提取资金。
WLFI 表示，将在接下来几天内在其论坛发布一份治理提案，概述对早期投资人实行分期解锁和发放的计划。目前尚不清楚该提案一旦通过，会减轻还是加剧代币的抛压。
可以确定的是，WLFI 预售供应量中约 80% 仍处于锁定状态，成千上万名投资者无法提取资金，而项目自有资金库正在执行一种被独立区块链分析师描述为“循环、集中且在结构上极具风险”的借贷策略。与此同时，与该项目有关的政治人物正面临来自国会、SEC 以及国际监管机构日益增多的质询。
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