以太坊季节？ETH 如何引领下一个山寨币繁荣并在 2025 年改变 Layer-2 网络

以太坊价格在2025年大幅上涨，最近达到约4600美元，是自2021年12月以来的最高水平。这一戏剧性的上涨将焦点重新放在全球第二大加密货币上，并提出了一个紧迫的问题：以太坊现在是否正在引领一个新的山寨币季节？加密交易员和分析师对以太坊持乐观态度，因为机构资金涌入以太坊基金，散户活动增加，但关于这是否是一场真正的山寨币繁荣还是仅仅是“以太坊季节”——主要集中在 ETH 本身的上涨，仍然存在不确定性。本文将深入探讨以太坊最近表现优异的证据和背景，审视其在更广泛的加密市场周期中的定位，以及这对其他山寨币和以太坊的 Layer-2 生态系统可能意味着什么。

“山寨币季节”一词指的是替代加密货币（基本上是比特币以外的所有加密资产）在一段时间内大幅上涨并超越比特币的时期。这些阶段通常以资本从比特币转向高风险币种、价格全面快速上涨以及投资者追逐下一个大胜的狂热市场情绪为特征。历史上，山寨币季节通常跟随比特币的大幅上涨出现，一旦比特币价格稳定，交易员便转向寻求更大的回报。

如今，随着比特币创下超过100,000美元的历史新高然后冷却，条件似乎成熟，山寨币可能会大放异彩。以太坊作为最大的山寨币，显示出强劲的看涨信号——从创纪录的链上活跃度到前所未有的机构兴趣——表明它可能是下一个山寨币上涨的主要驱动力。但是，更广泛的山寨币市场是否真正开始走强，或我们见证的是更以以太坊为中心的现象？重要的是，如果以太坊主导的上涨得以展开，对其他加密生态系统，特别是构建在以太坊之上的快速增长的 Layer-2 网络将产生什么连锁效应？

在本文中，我们将重点关注2025年的现状，同时从过去的市场周期中吸取教训。我们将分解推动以太坊崛起的关键因素（如交易所交易基金流入和企业采用），以太坊网络的健康状况，以及将 ETH 作为去中心化金融“基础”的演变叙事。我们还将考察山寨币季节的早期迹象：比特币的主导地位 在总市值中开始下滑，一些老牌山寨币突然焕发生机——轮换的经典信号。同时，也需要保持谨慎。我们将讨论潜在的风险——包括以太坊创始人 Vitalik Buterin 关于过度杠杆化机构下注的警告——以及当前的狂热可能面临回调的可能性。最后，随着以太坊的成功与 Layer-2 扩展解决方案的联系日益紧密，我们将探讨“以太坊季节”对 Arbitrum、Optimism 和 Base 等处理日益增长的交易份额的 Layer-2 网络意味着什么。

... 内容：几年前，机构对以太坊投资工具的爆炸性兴趣是不可想象的，当时比特币是唯一被华尔街接受的加密货币。

这种突然的机构转向以太坊，是由不断变化的叙述所驱动。多年间，比特币在传统金融界被视为王者，被誉为“数字黄金”——这一简单而吸引人的类比帮助机构更容易将BTC视为价值储存手段。相比之下，山寨币往往被怀疑。但以太坊以一个清晰的价值主张越来越与众不同，开始得到大投资者的认可。如果说比特币是数字黄金，那么以太坊被誉为“未来金融市场的中枢”，因为其在去中心化金融（DeFi）、智能合约和代币化资产中的作用。这种说法直接来自彭博ETF分析师Nate Geraci，他观察到传统金融界的许多人过去低估了以太，只是因为不理解它，但这种情况正在改变。以太坊的区块链是大量加密经济活动发生的地方——从贷款和借贷到交易和发行新代币——因此拥有ETH越来越被视为拥有“数字经济”基础设施的重要组成部分。实际上，ETH 通过质押产生收益，支持一个多样化的dApps网络中的交易，甚至在每次交易中燃烧手续费（减少供应）。这些特征使其更像是一种生产性资产或“数字石油”，为Web3平台提供动力，而不仅仅是一个投机代币。这种叙述为传统投资者提供了一个新的以太坊上涨论点，超过了比特币的价值存储吸引力。

数据支持了这一叙述转变。考虑公司财务采用以太的趋势。几年前，少数公司（如MicroStrategy或Tesla）因在其财务中持有比特币而成为头条新闻。现在，我们看到公司开始将以太坊作为战略资产持有。到2025年8月，上市公司和基金财务合计持有的ETH在其资产负债表上超过110亿美元。在最近的反弹中，这个数字从大约90亿美元增加到130亿美元，因为价格上涨提升了他们持有的价值。更多公司正在拥抱以太坊，“不仅仅是作为一种投机行为，而是作为一种战略金融工具，”Bitget Wallet的执行官Jamie Elkaleh解释道。公司看到，通过持有和质押以太坊，他们可以赚取被动收益（目前质押收益率约为每年5%），同时还可以参与不断增长的DeFi经济。与持有现金（收益甚微）或甚至比特币（除非借出，否则没有本土收益）相比，这是一个明显的对比。根据Elkaleh的说法，以太坊对公司的吸引力在于其*“基础性实用性”*——财务可以将ETH投入运营，同时通过质押帮助保护网络。这是一种相互强化的动态，并进一步巩固了以太坊作为新的金融基础设施“数字石油”的形象。

另一种以太坊利好因素是2025年演变的监管和宏观经济环境，总体上对加密货币比往年更为有利。在美国，当证券交易委员会（SEC）在2025年中期有效结束其对Ripple（XRP）的诉讼并在什么构成加密证券上让步时，一个主要的悬而未决的问题得到了解决。这起备受瞩目的案件的结论被解释为对山寨币，包括以太坊在内的更广泛支持，因为Ether过去也面临过关于其监管状态的问题。此外，美国监管机构澄清了某些质押服务和流动质押代币不属于证券，缓解了人们对以太坊向权益证明转型可能引发监管打击的担忧。围绕以太坊核心活动的这种“监管清晰性”增强了机构和零售参与者的信心。全球范围内，加拿大和欧洲的几个国家已经有以太坊ETF产品和友好的立场，增加了ETH作为可投资资产的合法性。

不能忽视的还有宏观背景。在2022-23年利率上升给风险资产带来伤害的一段时间后，钟摆正在回摆。到2025年中期，人们强烈预期美国联邦储备委员会将开始降息，可能最早在秋季进行。期货市场将2025年9月降息的概率定为超过80%。这种更宽松货币政策的前景对股票和加密货币一样是个福音，因为较低的利率通常驱动投资者选择收益更高或更注重增长的资产（因为债券和现金变得不那么吸引人）。以太坊凭借其增长与质押收益的结合，有望在*“低利率持续更长时间”的环境中受益。实际上，通胀缓和和即将降息的消息与以太在8月份突破4,300美元的关系是同步的。同时，地缘政治和政策发展如美国国会推进亲加密货币立法（例如一项监管稳定币的议案，称为GENIUS法案）改善了市场情绪。Derive研究负责人Sean Dawson指出，“美国政府政策的支持和适时的机构参与导致资金重新流入加密市场。”* 所有这些力量——宏观顺风，监管清晰，以及机构叙述的转移——结合在一起，创造了一种专门针对以太坊的完美风暴。

在零售方面，以太坊也受到新的关注，尽管比过去由迷因驱动的热潮更为谨慎。活跃的以太坊地址数量稳步增长（最近每日活跃用户超过68万，达到多年的高点），表明新的和回归的用户正在参与网络。零售加密投资者也越来越意识到以太坊在DeFi和NFT中的核心角色，并且许多人将持有ETH视为参与这些生态系统的入口。心理因素至关重要：随着以太坊接近其先前的历史高点，在线聊天中零售交易者变得更加看涨——一旦ETH突破4,000美元，“购买”和“看涨”这样的术语在社交媒体帖子中开始占据绝对优势超过“卖出”和“看空”。这种零售乐观情绪的上升本身可能在短期内成为一种自我实现的推动力（通过FOMO购买），尽管这是需要谨慎观察的，因为过度的狂热可能预示着修正。市场情报公司Santiment指出，8月初看涨情绪的激增是显着的，并警告说，过度自信有时会导致即使在上升趋势期间也出现短暂的暂停。

总之，以太坊的飙升有强大的基本面和不断变化的看法做支撑。大投资者通过打破纪录的ETF流量入市，将以太坊作为比特币之外的核心持有。公司将ETH放在其资产负债表上并进行质押，形成长期需求基础。网络本身在交易和交易量方面打破了使用记录，反映出真正的采用。外部条件——从美联储政策到监管胜利——创造了更有利于反弹的环境。所有这些都为以太坊可能引领加密市场的下一个阶段奠定了舞台。但这是否会转化为全面的山寨币季节？要回答这个问题，我们需要退后一步，审视“山寨币季节”是如何定义的，以及当前的市场结构是否支持我们正进入一个这样的季节的想法。

山寨币季节101：理解周期和历史对比

“山寨币季节”（或 “altseason”）是一个俚语，但它描述了一种非常真实的市场现象。严格来说，山寨币季节是指一个时期内，替代加密货币整体上超越比特币的表现（通常以数星期或几个月计）。在这些阶段，绝大多数山寨币价格大幅上升，通常达到其先前价值的数倍，而比特币则要么横盘交易，要么增长较为缓慢。从实用的角度来看，如果您看到您的加密投资组合中的小币种比BTC涨得更快，那么您可能处于山寨币季节。这些期间通常伴随着高波动性和整个加密市场的狂热交易活动。新项目可以一夜之间飞涨，甚至一些已经被遗忘的老币种也会突然复苏，因为交易者在寻找下一个大赢家。关键的是，山寨币季节通常是牛市中短暂的顶峰时刻，它们经常发生在总体加密货币上升趋势的晚期阶段，一旦投机过剩耗尽，它们就很快冷却。

从历史上看，山寨币季节与比特币主导地位的下降有着联系。比特币主导地位是比特币市值相对于整个加密市场总市值的份额。通过比较2017年末/2018年初和2021年春季的两次山寨币繁荣，我们可以得到一些重要的历史例证。

2017–2018 山寨币季节：2017年底，比特币经历了一次大幅上涨，峰值几乎达到20,000美元。在那段时间，比特币的市场主导地位大约占整个加密市场的85%。但随着2018年的开始，比特币的主导地位下降了——从2017年末的86%下降到2018年1月的约38%。这种主导地位的崩溃是因为数百种山寨币在价格上暴涨，即便比特币本身实际上开始从高点回落。触发因素是对首次代币发行（ICOs）的狂热——实质上是为新代币进行的众筹——这导致大量资金流入以太坊（用于购买ICO代币）和新代币本身。在那个时期，以太坊的价格从不到10美元猛增至大约1,400美元内容：去年和许多较小型的替代币（altcoin），如Ripple（XRP）、Cardano等，经历了指数级的增长。在短暂的时间里，似乎每种代币都是一个潜力巨大的机会，而比特币在对比之下几乎显得“无聊”。这种替代季在2018年初突然终结，当时围绕ICO的监管担忧和市场普遍疲惫导致了急剧的下滑——许多替代币在随后的熊市中失去了大部分的价值。
2021年替代币季：时间快进到2020–2021年，加密市场经历了另一个主要牛市。比特币再次引领了早期的上涨，在2021年4月达到彼时的历史新高（约$64k）。但在最初的比特币涨势之后，注意力在春季转向了替代币。到2021年5月，比特币的主导地位从年初的约70%下滑到年中的大约40%。在此期间，抖音币（如Dogecoin和Shiba Inu）实现了令人瞠目结舌的增长（Dogecoin在短短几个月内获得了超过10,000%的知名增长，主要由社交媒体和名人热度推动）。与此同时，NFT（非同质化代币）领域在以太坊和其他链上蓬勃发展，提升了与NFT平台和游戏相关的代币。这是一个更为多样化的替代季——不是像ICO这样的单一趋势，而是许多趋势（抖音币、DeFi代币、NFT相关代币、智能合约平台代币）都在加速发展。到2021年4月16日，一个流行的“替代币季指数”达到了100分中的98分——这是一个极端的迹象，表明替代币在90天的时间窗口里大幅超越了比特币。简而言之，如果你在2021年初持有前50名替代币中的几乎任何一个，你在那段时间内可能单独持有比特币会表现更好。就像2018年一样，这种替代币狂热最终冷却下来；比特币在2021年底有了第二次上涨，达到新高度，许多替代币在循环进入2022年时轮流达到峰值然后回落。

从这些事件中，可以总结出一个模式：替代币季通常在比特币大幅上涨后发生，一旦比特币的价格增长开始稳定。持有大量BTC利润的投资者会将部分资本转移到替代币，因它们被认为有更高的短期上升潜力。这种转移通常被描述为*“BTC收益->ETH上涨->然后中小币种上涨。”* 通常从以太坊开始（作为最大的和流动性最强的替代币），然后蔓延到逐渐更小和更冒险的币种。一个关键前提是比特币至少稳定；如果比特币崩溃，替代币通常会崩得更惨，阻止替代季的出现。但如果比特币走势稳定或在区间内波动，它为交易者提供了信心和机会去涉足替代币。

在这种理解下，目前情况如何？在2025年，比特币在上半年经历了巨大的上涨，突破了之前69k美元的高点，到年中达到了100k至120k美元的水平。实际上，比特币在2025年7月创下了新的历史高点（报道称在一些交易所达到了119,000美元）。在如此历史性飙升后，比特币的动能稍有降温；最近它一直在110k–120k美元区间交易，而不是不停加速。正如预料，我们看到资本开始转移到以太坊和某些替代币上，因为比特币稍作喘息。比特币的主导地位在2025年达到顶峰期间首次在多年内超过60%，到了7月初BTC的主导地位约为64%。到2025年8月初，它下滑至大约占总加密市场市值的59%。这听起来可能不大，但在一个价值上万亿的市场中，主导地位下降5个百分点意味着数百亿美元流入替代币而不是比特币。当BTC的主导性突破趋势时，市场观察者绝对会注意到。实际上，技术分析师指出，比特币主导性在2025年中期跌破多年上升趋势线可能是一个强烈信号，表明一个主要的替代币周期将开始。

此外，以太坊最近几周相对比特币的表现令人惊讶。在一个月的时间跨度内（6月底至8月初），ETH的价值增加了大约54%，而比特币则上涨了大约10%。以太坊的如此明显的超前表现通常是替代币季早期的标志之一。在此期间，BlockchainCenter维护的替代币季指数不断上升——从一个非常低的“比特币季”水平上升到30至40分（满分100），表明市场倾向于替代币但截至8月初尚未完全进入替代币季模式。到8月中旬，该指数读数在50低点左右（处于犹豫不决的状态），反映出大约一半的顶级代币在过去90天内超过了比特币。同时，一个较短期的替代币月指数在30天期间显示出强烈的“这是替代币月！”信号（得分超过75分）。简单而言，尽管长期图景尚未完全翻转，但最近一个月动能显然已经转向替代币。

我们还见证了一些经典的替代季崛起的定性标志。一个标志是沉寂的或“老牌”替代币突然一起上涨，这通常表明比特币的流动性正在广泛溢出。这发生在2025年7月中旬：就在比特币创下新高并停止上涨时，一群资深替代币有了大的提升。多年来由于SEC诉讼遭受重压的XRP（Ripple）终于解决了大部分法律不确定性，并迅速飙升至约3.65美元的新历史高点——这是它七年来的第一个历史高峰。在XRP后，其他“老牌”加密货币如Ethereum Classic（ETC）、Litecoin（LTC）和Bitcoin Cash（BCH）在7月突然出现两位数的日涨幅。这些是较老、知名的币种，除非市场动态发生大变化，通常不会有太大动静。专家们指出它们的突然复活可能是“更广泛的替代币季或许正在来的早期迹象。”风险投资公司Maelstrom的CIO Akshat Vaidya在7月告知Decrypt，“老牌代币的上涨是替代币反弹的早期信号，”但他告诫说我们可能还需等待一个“真正的替代币季”才能看到更新更小的代币加入狂欢。Vaidya观察到比特币的主导性已从高点“开始下滑”，而“转移到以太坊等替代币清楚显示动能正在积聚。” 在他看来，这反映了历史模式：在比特币达到历史高点后，接下来的几个月往往会出现替代币热潮——基本上是加密周期中的历史重演。

这些证词与我们所见的一致：以太坊领跑，然后是较大替代币如XRP、LTC等，可能在稍后是其他替代币市场。值得注意的是，并不是所有替代币都立即飙升。许多市值较小或新项目代币在7月相对安静，因为焦点在以太坊和少数大型币上。一些分析师将此解释为替代币周期处于早期阶段，而非全面狂热。正如Vaidya所说，“目前尚未全面展开。” 通常，更多投机性币种（如小型DeFi代币、较新的Layer-1、抖音币等）可能在替代币季的后期阶段上涨，一旦大型币种已有其上涨，交易者进一步冒险。在有利条件持续的情况下，我们可能正在朝那个方向发展。

总之，当前的市场指标和专家观察表明，替代币季可能正在兴起，由以太坊的突破引领。比特币的主导性从最近的高点下滑——它徘徊在接近60%的区域，这一历史性区域传统上与替代币的强势相关。以太坊在最近一段时间中显然优于比特币，而我们正在看到资本轮转的成效。正如一位加密作者在8月13日所说，*“我们现在看到的并不是‘替代币季’，而是以太坊季。”*这引出一个有趣的细微差别：我们可能目前正处于一个特定的“以太坊季”。让我们探讨这意味着什么以及它如何与广泛的替代币季不同。

以太坊季 vs. 替代币季：以太坊是否独树一帜？

“以太坊季”一词由市场分析师创造，描述了一个以太坊不仅超越了比特币，还超过了大多数其他替代币的情景——有效地使其成为资本轮转的主要受益者。在以太坊季，市场的注意力和收益集中在ETH上，而较小的替代币（不包括以太坊）可能滞后或仅有中等上涨。这一概念在2025年中期获得了共鸣，因为观察者注意到虽然以太坊在飙升，许多替代币相对ETH实际上在贬值。加密分析师Benjamin Cowen强调了这一趋势：自2025年4月，排除BTC和ETH的替代币篮子相对以太坊已下跌了约50%。换言之，如果你持有一个非以太坊的替代币指数，这些资产在数月内平均在以太坊的价值条件下损失一半价值——一种残酷的表现不佳。Cowen的结论：*这尚不是广泛的替代币季；现在是以太坊的舞台。一份来自CaptainAltcoin的报告总结了Cowen的观点，“替代币将有其时机——但市场的目光都集中在以太坊突破5K美元上。”*只要以太坊的主导性（其在总替代币市值中的份额）在上升，我们实际上是在一个以太坊-led的阶段。

的确，以太坊在市值和影响力方面一直在攀升。ETH现在单独占总加密市场大约20%（比特币约为55-60%）。以太坊的市场资本化超过了接下来几个最大的替代币的总和。因此，有人可能会认为如今的以太坊不再是一个“替代币”，而是市场的一个主要支柱，与比特币并肩。一些交易员甚至将ETH视为自己的一个分类。网络上流传的“不是替代币季，而是#以太坊季”的笑话体现出这种观点。内容: 随着 ETH/BTC 比率的上升，该比率——衡量一个 ETH 值多少 BTC——是一个关键指标。该比率已从低点开始上升，表明以太坊对比特币的优势正在增强。截至今年八月，ETH 约为 0.038 BTC（即比特币的 3.8%）。尽管这一数值仍低于高峰期（例如在 2017 年和 2021 年，ETH 曾一度达到比特币价值的 8%），但在最近几周，比率有所改善，逆转了年初 BTC 表现超越的趋势。

以太坊为中心的行情的一个结果是，投资者的资金更倾向于流入与以太坊相关的项目，而不是外部的替代主题。我们可以看到这种现象：直接与以太坊生态系统相关的代币和项目（例如 Layer-2 网络代币、去中心化交易所代币、流动质押衍生品等）引起了兴趣。例如，Layer-2 网络 Arbitrum (ARB) 和 Optimism (OP) 的原生代币从熊市的低谷反弹，虽然到目前为止，它们的价格涨幅相对于 ETH 的上涨来说仍较为温和。另一个例子是 Coinbase 的新 Layer-2 网络 Base，尽管没有代币，但却吸引了大量的资金流入其上构建的应用程序（例如最近火爆的社交应用程序 Friend.tech）。据报道，Base 的总锁定价值（TVL）在数周之内创纪录地暴增9000%，达到约45亿美元，因为用户纷纷涌入将资产部署在这个与以太坊对齐的网络上。如此惊人的增长表明了大部分的热情集中在以太坊的宇宙内——正如一分报告称其为“以太坊引领的生态系统”。

在这个以太坊季，小型替代币的表现相较于 ETH 表现不佳。Cowen 观察到，许多 alt/ETH 交易对在下跌，这意味着如果你持有 alt X 而不是 ETH，现在你持有的 ETH 会比几个月前少。这种动态可能会持续，直到以太坊明确突破其历史新高并可能耗尽其一些动能。历史上经常发生的情况是：以太坊引领山寨行情的初始阶段，有时甚至几乎跟上比特币的收益，然后一旦以太坊本身达到一个停滞阶段（例如，如果 ETH 达到一个重要的心理价位，如 $5,000 然后盘整），那么下一个阶段 就会开始，资本会大量转移到小型替代币上。在以前的周期中也观察到了类似的模式：以太坊有时会强劲上涨，然后，当它冷却下来时，真正狂热的山寨季才会开始（例如在 2020 年的 DeFi 夏季或 2021 年的模因币狂潮）。我们可能会迎来重演。正如 Cowen 提到的，交易者应该关注 ETH/BTC 的趋势——“只要 ETH/BTC 继续攀升，衡量 BTC 的替代币可能也会上涨。然而，ALT/ETH 交易对还会再流血一两周，然后我们再看到任何有意义的反弹。” 换句话说，最初 ETH 优于其他所有的币（以太坊季），然后最终在整个替代币季的后期阶段，小型替代币开始优于 ETH。

一些市场分析人士甚至勾勒出这轮资金轮动的潜在路线图。加密货币评论员 Miles Deutscher 描述了一个可能在数月内展开的三阶段周期：阶段 1：一个以太坊引领的小型替代币季（某种程度上，我们现在就在其中），以太坊强劲反弹，大型替代币也有所上升。阶段 2：轮换回比特币——他推测，在某个时刻比特币可能重新掌握主导地位，并再次冲向（可能是 $120k–$140k），而许多替代币表现落后。阶段 3：最后是*“最后的” 山寨币反弹*，资金回流以太坊，然后流入小型代币，标志着此周期的投机高峰。在这种情景下，真正广泛的季节可能还在前面，可能在比特币的一个短暂冲刺之后。无论事情是否按这个顺序展开，关键的启示是，以太坊的强势是更广泛的山寨币季的必要成分，但可能需要一段时间才会转化为全方位的山寨币收益。现在，以太坊仍然处于主导地位。

此外，值得考虑的是，在以太坊引领阶段与典型替代币市场中，情绪和风险偏好如何不同。当以太坊成为焦点时，表明市场情绪是乐观的，但仍有一定的节制——投资者将资金投入到可以说是一个“更安全”的大市值加密货币中，该加密货币具有基本支撑。以太坊拥有机构购买者、实际使用场景，相比微小的替代币，风险要小得多。“以太坊季” 意味着对加密货币中期前景的信心，但并不是对每一个代币盲目投机。一旦转向全面的替代币季，通常心理会转向更加狂热、盲目冒险的追逐任何正在上涨的币（如我们在 2021 年狗主题币中看到的那样）。也存在一些早期迹象表明投机的增加——例如，论坛上出现了更多模糊的替代币代码，以及一些相对较新的项目（如 Sui 或 Sei，这些是新的一级链）每天上涨 20-30%。然而，总体来看，至 2025 年 8 月，市场仍然将注意力放在以太坊和少数顶级参与者身上。正如一位 X（Twitter）上的交易员所言，“我们正在看到山寨币季节的早期信号... 历史可能会重演，在 BTC 历史高点之后的山寨币季。但你需要等待真正的山季才能看到新的代币飙升。"

对于普通加密货币参与者来说，影响是显而易见的：以太坊目前正在提供领导和相对稳定，许多人正在关注 ETH 的里程碑（如接近 $4.8k 的历史高点，以及重要的 $5,000 关口）作为下一个关键时刻。如果以太坊明确进入旧高点之上

的价格探索阶段，可能会引发一波 FOMO（害怕错过）和进入加密货币中的*“全面冒险模式”。在此之前，仍然是“以太坊季”。正如 Petar Jovanović 在 8 月 13 日所写的，市场的目光集中在 ETH 冲击 $5K，而“目前，这仍然是非常以太坊的季节。替代币将会有它们的时光——但[首先]市场的目光集中在 ETH 上……”*。Content: 超过80%的所有L2交易费用，并且每月收入近600万美元（这表明使用率非常高）。其中一些活动是由炒作周期推动的（例如Base的生态系统曾掀起过模因币交易和新社交应用的狂潮），但重要的是，这展示了以太坊更广泛网络的可扩展性。在某个时刻，仅Base处理的交易量超过了整个以太坊主网，加在一起，L2通常处理的吞吐量是L1的多倍。尽管如此，以太坊L1本身并没有遭受打击——其区块利用率约为50%，费用适中，并且担任其最终结算的角色。

这对于潜在的以太坊引领的山寨币季节意味着什么？这意味着下一次山寨币狂欢可能对参与者来说看起来和感觉上会有所不同。在2017年，如果你尝试购买热门ICO代币，你可能是在以太坊L1上进行，并支付高额的燃气费（或者网络延迟）。在2021年，交易DeFi代币或铸造NFTs在以太坊上在高峰时期变得非常昂贵，使得小额用户难以负担。到2025年，Layer-2提供了一种处理大量交易而不拥堵以太坊主网的解决方案。如果数以百万计的新用户涌入加密市场追逐山寨币收益，他们可以通过L2接入，在这里他们将体验到低费用和快速确认，同时最终由以太坊提供安全保障。这可能会鼓励更多的活动，因为通常制约山寨币狂热的因素——例如在以太坊上进行小额交易的50美元或100美元交易费问题——现在已经大大减少。所以，在Layer-2时代的山寨币季节可能会更加激烈，涉及的交易数量也可能比以前更高，因为容量大大增加。这还意味着好处将回到以太坊：在Arbitrum或Base上的每笔交易最终仍需要使用ETH（用于支付L2的费用，而这些费用最终在L1上消耗ETH）并展示了以太坊的平台效应。

Layer-2代币及生态系统本身可能成为山寨币季节故事的一部分。许多L2网络启动了代币（如Arbitrum的ARB，Optimism的OP等），如果投机转向它们，这些代币可能会上涨。到目前为止，L2代币的表现略显逊色——例如，截至8月，ARB的交易价格低于其最初空投价格，尽管Arbitrum是使用量最大的rollups之一。一些交易者将此归因于这些代币主要是治理代币（不要求用于使用网络，除非在某些情况下可能用于支付费用），因此它们的价值并没有直接与使用绑定。然而，在狂热市场中，基本面往往会让位于叙事。如果以太坊飙升且人们正在寻找“下一个以太坊”，他们可能会提高与L2相关的项目或在L2上运行的DeFi协议的价格，期望它们赶上。这方面的迹象已经出现：当以太坊的价格突破4200美元时，乐观情绪蔓延到小型市值代币，并且有报道称*“小型市值山寨币跟随ETH的牛市轨迹”。报道称以太坊的上涨“触发了更广泛的市场参与”*，暗示交易者开始不再局限于ETH。

此外，L2上的特定成功故事可以创造自己的小季节。例如，如果Layer-2上的某个DeFi应用程序成为热门（就像Compound或Uniswap在2020年开启了以太坊的DeFi夏天），它可以为那条L2带来大量的新用户和资本。我们已经看到一些早期的例子：在2023年8月推出的friend.tech社交代币平台就在Base上引发了交易量和费用的激增。在当前环境下，L2上的任何病毒性dApp都可以将注意力（和代币价值）引向该层。这为山寨币季节增添了另一个维度：我们不仅要考虑哪种币，还要考虑在哪条链上发生的活动。目前，以太坊及其Layer-2形成了一种互联的巨系统，并且在许多领域占据主导地位（DeFi总锁仓价值、NFT交易、链上稳定币等等）。正如先前所提及的，以太坊在所有链上主办了58%的所有代币化资产——这是迄今为止最大的份额。因此，如果确实迎来了一个轰鸣的山寨币季节，其中很大一部分可能在以太坊主网和L2上展开，巩固以太坊的地位。即便在近几年竞争区块链的所有增长之后，以太坊仍然在像稳定币和真实世界资产代币这样的类别中锚定了大多数链上经济活动。

在L2狂热期间，一个潜在的挑战是桥接和流动性碎片。用户必须在以太坊L1和各种L2（以及可能的其他L1）之间转移资产。在快速变化的市场中，桥接可能成为瓶颈或风险点（黑客攻击，延迟）。然而，这方面的基础设施也有所改善，现在有许多快速桥接和去中心化桥接协议可以快速调动资金。如果以太坊费用在使用的绝对峰值时飙升，可能会导致资金移动时出现一些混乱，但由于提前规划和多种选择，这种情况可能不如过去周期严重（例如，你可以随时在不同的L2上交易，而不是匆忙返回L1）。

从本质上看，Layer-2s确保了以太坊引领的山寨币季节可以比以往任何时候都更加庞大和可访问。它们让兴奋得以扩展。对于普通用户来说，这意味着你可能通过像Arbitrum或Base这样的网络体验下一个山寨币热潮，而无需直接触碰以太坊主网——然而以太坊仍将是让这一切成为可能的底层安全保障。这也意味着以太坊被称为“未来金融的支柱”的叙述在现实中得到了验证：尽管比特币在很大程度上作为数字黄金存放在钱包里，以太坊的网络（通过其L2扩展）在高峰期也充满了活动、交易和创新。

从投资角度来看，如果你认为一个山寨币季节即将到来，押注以太坊及其生态系统可能是一种相对安全的方法来捕捉那种上行空间。这也是一些知名分析师建议的。资深交易员Michaël van de Poppe评论说，尽管以太坊迅速升至4200美元是一个“疯狂的举动”，在这些高点追涨存在风险，将资本分配给ETH生态系统内的项目如果动能继续可能会带来更好的百分比回报。他的理由是与以太坊相关的小型项目（比如某些L2代币或DeFi协议）一旦反弹扩大，可能会出现超常的收益，甚至可能超过ETH，但它们仍然与以太坊的成功联系在一起。换句话说，如果你看好ETH，有一些杠杆化的方式可以在其轨道内表达这种观点——当然也伴随更高的风险。

总之，Layer-2网络作为关键基础设施，是以太坊引领的市场反弹的可能受益者。如果以太坊真的引领新的山寨币季节，预计随着用户涌向更便宜的平台进行交易和投资，L2的使用将创下新纪录。到2025年年中，L2已经处理了以太坊生态系统中的大多数交易（85%+）。如果投机速度加快，这种趋势只会加剧。许多以太坊支持者设想的终局——主链作为安全的结算层，而大多数活动发生在L2上——实际上正在发生。山寨币季节将考验这种“模块化”方法在满足需求浪潮方面能走多远。到目前为止的所有迹象都很乐观：网络有余量，费用低廉，像Dencun这样的升级在提升容量方面发挥了作用。对于交易者和开发者来说，这是一个令人兴奋的前景：牛市不会像上次那样存在瓶颈和痛点。

当然，没有任何一次反弹是没有风险的。重要的是在兴奋中保持谨慎，了解可能出错或扰乱市场的因素。在最后一部分中，我们将探讨可能影响以太坊发展轨迹和更广泛的山寨币季节...

风险和挑战：在狂热中保持谨慎

虽然当前对以太坊和山寨币的前景无可否认是乐观的，但必须承认加密市场仍然高度波动且充满风险。历史已证明，咆哮的反弹可能会突然逆转，而新挑战可能在市场最乐观时出现。以下是一些关键风险和因素，以便我们评估以太坊是否将成功引领持续的山寨币季节：

过热和回调：迅速的价格上涨往往会种下自己修正的种子。当以太坊接近历史高点时，一些交易者对短期回调变得谨慎。链上数据显示短期持有者的套利行为已在增加。当ETH短暂触及4600美元时，我们看到了这种情况的一个缩影——稍后由于投机者锁定收益引发一波抛售，导致小幅下跌。市场情绪指标也显示出警告信号； Santiment指出，ETH突破4千美元时，看涨的讨论激增，这可能表明过度自信。在强劲的上升趋势中，暂停或回调是健康且预期的。即使是坚定的看涨者也敦促*“在如此高的水平上买入需要谨慎”*。我们应该记得，在以太坊2021年的上一个高峰之后，在上涨过程中经历过多次20-30%的调整，以及随后熊市中的更大调整。突如其来的宏观恐慌或去杠杆化浪潮可能在短期内轻易导致ETH回撤部分收益。这样的回调如果发生，可能会短暂拖延任何萌芽的山寨币季节，因为ETH的急剧下跌可能会动摇整个市场。
机构过度杠杆化：此周期中的新风险因素之一，是Vitalik Buterin等人指出的这种可能性，即机构在以太坊上过度扩张。纵然关于以太坊ETF和企业财政部积累的热忱有积极一面，但如果未...内容：审慎管理。Vitalik 在八月警告称，企业购买 ETH 作为其财库并寻求质押收益的趋势可能会变成一个*“过度杠杆的游戏。”他是什么意思呢？基本上，如果公司或基金借钱来购买 ETH（利用他们的头寸），或者 ETF 提供商广泛使用衍生品来满足需求，就会引入遭遇一系列问题的风险。想象一下，如果 ETH 的价格迅速下降——这些机构投资者可能会面临追加保证金或风险控制，迫使他们卖出下跌市场的资产。Jamie Elkaleh 也对这一顾虑表示认同，并警告说，企业资金的过度杠杆化可能会破坏整个生态系统，特别是如果强制平仓引发连锁性的抛售。这种情况在某种程度上与过去加密货币市场的事件类似（例如，杠杆头寸的解除导致 2021 年的中期周期崩盘，甚至是 2022 年像 Terra/Luna 这样的公司崩溃，尽管那更侧重于 DeFi）。虽然目前没有危机的明显迹象——企业持有量仍然只占 ETH 供应的一小部分——但随着更多大型玩家的进入，这仍是一个不断上升的风险因素。值得庆幸的是，这些机构持有者中的许多人声称他们是长期*导向的。但如果有一个主要的 ETF 出现资金外流或一个大基金决定减少暴露度，情绪可能迅速改变。
监管和法律风险：监管环境有所改善，但并不没有潜在的危险。在美国，SEC 迄今为止只批准了基于期货的以太坊 ETF，而没有实物 ETF。有人乐观地认为，实物以太坊 ETF 最终可能获得批准（尤其是在 Grayscale 最近为其比特币 ETF 的法律胜利之后），但是没有保证。如果监管机构反对，或者出现一些负面裁决——例如，将某些基于以太坊的收益产品归类为证券——可能会降低机构的热情。在全球范围内，加密税收、交易所牌照或稳定币的监管可能间接影响以太坊的使用。一个特别需要关注的领域是稳定币监管：以太坊在 DeFi 中严重依赖像 USDT 和 USDC 这样的稳定币作为其流动性引擎。正在国会推进的 GENIUS 法案旨在规范稳定币发行。如果处理不当，新的规则可能影响稳定币的可用性，从而影响以太坊的交易量。此外，以太坊在美国被普遍接受为非证券（SEC 的关注点已转移到其他方面），但如果这一点受到挑战，将是一个巨大的打击。大多数欧洲和亚洲的监管机构对 ETH 持积极态度，但也应注意任何可能限制加密活动的国家（例如，如果一个主要经济体限制加密交易，就会减少全球流动性）。
宏观经济变化：目前对加密货币有利的宏观经济风向可能会改变。市场正在估价利率的下降和经济的软着陆。然而，如果通胀意外反弹，或者美联储将立场改变为更强硬的语调，像加密货币这样的风险资产可能面临新的压力。不能排除宏观上的意外——例如，比预期更严峻的经济放缓或者传统市场发生信贷事件——导致投资者减少对波动性资产的投资。在这种情况下，比特币往往表现优于山寨币（投资者退回到BTC或现金的相对安全区），这将迅速结束一个山寨币季节。截止到 2025 年，宏观信号仍然温和良好，但这在很大程度上是加密货币无法控制的变量。
安全和技术障碍：以太坊的核心基础设施在合并和后续升级中已经证明了其韧性，但快速增长有时会揭示出技术瓶颈或漏洞。一个例子是与连接第二层和其他链的桥梁相关的风险。在过去几年中，桥接黑客攻击导致了显著的损失。如果一个山寨币季节加剧，并且更多的价值通过多链桥转移，那么它们就变成了攻击者的诱人目标。一场重大的黑客攻击或漏洞利用（无论是在 DeFi 协议上还是在跨链桥上）可能会瞬间扰乱市场，削弱对生态系统安全性的信心。以太坊本身已经很久没有发生过灾难性的技术失败（上一次重大事件是 2016 年的 DAO 黑客袭击和链分裂，从而诞生了以太坊经典），而它已经经过了实战验证。但始终应该考虑极端风险——例如，如果在一个热门第二层的代码中发现一个关键错误，导致暂停或回滚会如何？这样的事件可能会冻结活动并影响价格。以太坊核心开发人员还计划未来的升级（如路线图中的 Verge、Purge 等）；虽然似乎没有哪个可能令局势不稳，但任何复杂的软件推出都具有风险。
市场心理和时机：有句话说：“当所有人都称其为山寨币季节时，它几乎已经结束。”市场是前瞻性的，通常是逆向的。如果情绪一致认为山寨币季节已经到来并将继续下去，那就是最需要谨慎的时候。我们已经开始看到主流金融媒体关注以太坊的反弹和山寨币的谈论。突然的散户 FOMO，虽然最初推高价格，但可能会导致吹顶情景。已经有一些分析师发布了很高的价格目标——例如，Fundstrat 的 Tom Lee 最近预测，如果宏观尾风保持不变，衍生品需求持续到 2025 年底，以太坊可能达到 16,000 美元。预测市场给予了大约74% 的概率，以太坊将在 2025 年创下新高。这些是乐观的几率。如果每个人都认为会有更多的上升空间，市场可能变得脆弱，对于任何失望情绪都很敏感。山寨币季节一旦真正形成可能会短暂而强烈，因为这些时期通常如此。退出的时机是众所周知的难题——许多散户投资者在之前的周期中被套牢，因为当音乐停止时，他们手中拿着大幅贬值的山寨币。
来自其他山寨币和区块链的竞争：在考虑以太坊处于焦点的同时，加密市场有许多动态因素。可以想象，另一个叙述可能从以太坊手中夺走聚光灯，如果发生重大变化。例如，如果一个竞争对手的智能合约平台如 Solana 或 Cardano 突然实现突破或进行爆炸性反弹（也许是因为其自身的升级或某个特定应用程序在那里广泛传播），可能会从以太坊引开资金，并使以太坊主导的山寨季节的概念模糊不清。在 2021 年，我们看到了像“Solana 夏季”这样的迷你季节，SOL 及其生态系统独立繁荣。此刻，以太坊拥有明显的势头，它的第二层覆盖其可扩展性，但也不应忽视其他领域。仍然有比特币为中心的周期（如比特币 ETF 获批，可能在短时间内吸走氧气），以及特定领域如 AI 代币或元宇宙币可能会有它们自己的崛起，与以太坊并不紧密相关。山寨币季节暗示广泛参与，但可能并非所有的船都会均匀上升。如果以太坊变得过于主导，反讽的是，这可能会限制小型山寨币的上行空间（正如我们在以太坊季节中讨论的那样）。

考虑到这些风险，尽管乐观情绪很高，但审慎的风险管理仍然是关键。以太坊的基本面比以往更强，山寨币季节的要素基本到位，但外部冲击或内部过度都可能破坏这一切。建议交易者和投资者观察系统中的杠杆（资金利率、借款水平），留意 BTC 主导地位或 ETH 势头的任何趋势逆转的迹象，并且不要在可能难以退出的非流动山寨币头寸上过度扩展。

Jamie Elkaleh 可能总结得很好：“以太坊山寨币季节的所有元素都已具备，但并没有保证……风险管理仍是保持价值和去中心化的关键。” 这是一个提醒，尽管以太坊成为“企业资本的避雷针”和零售热情，但必须对潜在的负面因素保持警惕。

最后的想法

以太坊在 2025 年的强势复苏——标志着新价格高点、蓬勃的网络活动和激增的机构兴趣——将其定位为领导新的山寨币季节的主要竞争者。加密市场正在发生变革的证据不断增加：比特币的主导地位已经开始从其顶峰滑落，资本正在转向以太坊，甚至长时间沉寂的山寨币也显示出活力，因为投资者逐渐拓宽他们的视野。在许多方面，我们所见或许可以被称作是“以太坊季节。”以太坊以超出预期的收益率成为焦点，当前正在超过大多数加密市场。它突破关键水平——攀升至 $4,000 以上，然后 $4,500——成为注入整个山寨币复合体信心的催化剂。

然而，完全绽放的山寨币季节，按经典定义，不仅仅需要一个强势的以太坊。它需要持续且广泛的山寨币相对于比特币的超额表现，这一趋势必须持续数周或数月。我们到达那里了吗？还没有，但我们看来正在接近。毫无疑问，以太坊最近的反弹是一个重要的线索和前兆。Jamie Elkaleh 强调以太坊的猛增以及 BTC 主导地位向高 50% 区间的下降*“表明早期资本轮换”*，链上信号如创纪录的交易量和增加的第二层使用“增加了变革的重量。”然而，Elkaleh 恰当地指出，真正的山寨币季节将取决于持续的山寨币超额表现、上升的总山寨币市值，以及持续的新的流动性流入（例如由 ETF 或其他投资工具推动的流动性）。简单而言，山寨币需要在更长的时间内持续超越比特币，新的资金投入——而不仅仅是再循环的资金 ——是至关重要的。内容: 利润——应该流入山寨币空间。

此时，许多因素已经到位。以太坊表现出色的基本面：使用量创下历史新高，技术升级增加了容量，该资产现在坚定地列入机构投资者的视线中，ETF资金流入创下纪录。围绕以太坊的叙述已经演变为突出其在未来金融中的重要角色，使其成为一个有吸引力的投资故事，与比特币的数字黄金概念相并列。尽管谨慎，山寨币的溢出效应已经开始。我们已经看到 XRP 的法律胜利如何激励了传统的山寨币，以及去中心化金融平台和 Layer-2 网络如何在以太坊势头的推动下蓬勃发展。如果以太坊能够保持其上涨轨迹，不受比特币波动的影响——本质上是开辟出自身的领导地位——这将极大地“巩固其在其他山寨币中的地位”，并可能带动整个市场上涨。

接下来会发生什么？几个情景是可能的。在一个乐观的情境中，以太坊继续攀升，并最终突破其历史高点，或许果断地突破$5,000。这样的里程碑可能成为一个心理触发器，在加密市场中释放“全面风险承受”行为。散户 FOMO 可能激增，迟到者可能不仅涌入 ETH，还会涌入各种山寨币，经典的山寨季模式（大盘股，然后中盘股，然后小盘股上涨）可能迅速上演。在这种情况下，我们可能会看到比特币的主导地位进一步下降到50%以下，而山寨币的总市值（不包括 BTC）则大幅上升。以太坊 ETF 的存在和可能即将到来的比特币现货 ETF 可能提供持续的流动性，让这种盛宴继续，至少暂时是这样。Layer-2 网络将在这种环境中蓬勃发展，处理用户和交易的涌入，他们的增长将增强以太坊的价值，形成一个正反馈循环。

在一个较为中性的情境中，以太坊可能引领一个适度的山寨币上涨，但不是狂热的上涨。可能是 ETH 表现优异并达到新的高点，但更广泛的山寨币收益依然是选择性的——更偏向优质项目或那些有明确叙述的项目（例如以太坊自身生态系统代币、与 AI 相关的币等），而不是不加区别地提升每一个币种。这将类似于走向温和的山寨季的“以太坊季”，但可能不具备2017年或2021年极端的狂热。在这种情况下，比特币可能相对强劲，保持在一种适中的主导地位范围内。加密市场可能会出现领导权的轮换（BTC 然后是 ETH 然后是其他一些），而不会出现历史上标志着周期结束的那种强烈的狂热。一些人会认为这甚至可能更健康，尽管对于寻找100倍增长的投机者来说不那么令人兴奋。

当然，在悲观的情境中，意外事件——无论是宏观冲击还是内部加密问题——都可能缩短山寨币反弹的时间。以太坊的上涨可能会在阻力位（比如之前的历史高点附近）停滞不前，如果比特币也回调，整个市场可能降温，推迟任何山寨季节到以后的时间。值得记得的是，例如在2019年，比特币有一个大幅上涨，但山寨币季节从未完全实现；实际上，BTC 的主导地位在很长一段时间里上升。那会重演吗？鉴于以太坊今天比2019年的位置和使用量强得多，这种情况似乎不太可能出现，但没有什么是保证的。

具体来说 Layer-2 角度上——“如果以太坊季节真实发生于 Layer-2 领域会发生什么”？研究表明，如果以太坊进入一个高需求阶段（无论是在价格上还是在网络活动上），Layer-2 解决方案将承担大部分交易负载，从而使增长更具可持续性。我们已经看到这样的情况：随着以太坊使用量达到记录水平，L2 承担了85%以上的交易，并保持费用低廉。如果以太坊季节加剧，我们可以预期 Layer-2 网络将吸引更多的用户、流动性，并可能受到投资关注（例如风险资本或代币投机）。实际上，这意味着追逐山寨币的新进入者可能会在诸如 Base 或 Arbitrum 这样的网络上开始他们的旅程，而甚至没有意识到他们正在使用以太坊的基础设施——这证明了扩展的无缝性。Layer-2 热潮也意味着任何山寨季节都会比以往更紧密地与以太坊交织在一起。许多最热门的山寨币可能是那些直接与以太坊生态系统相关的代币（无论是 L2 代币，DeFi 代币，还是像质押 ETH 派生物这样的资产）。以太坊的上涨首先可以提升其港湾里的船只。

最终，以太坊作为下一个山寨币季节潜在领导者的崛起，标志着加密市场中第二大资产的成熟。从2015年仅有承诺的投机性“山寨币”，以太坊已经发展成为支撑加密经济大部分领域的多功能平台。它吸引严肃资本和使用的能力证明了这样一种观点，即山寨币的反弹可以由基本面而非仅仅是炒作来引领。话虽如此，加密市场从未仅仅依靠基本面——人类心理、宏观趋势和创新周期都发挥作用。交易者和爱好者应该保持信息更新和敏捷。留意关键指标：比特币的主导地位（是否持续下降？），ETH/BTC 比率（以太币相对于比特币的收益是否在扩大？），DeFi 和 L2 的总锁定价值（是健康增长还是过热？），以及外部因素如 ETF 批准或利率决策。

最后，对于“以太坊是否引领新的山寨币季节？”这个问题，可以这样回答：以太坊无疑是我们多年来看到的最有力的下一个山寨币飙升的弄潮儿。它近期的表现及其背后的结构支持（机构入驻、链上强度、扩展解决方案）创造了非常类似于过去山寨币季节前期的条件。如果当前趋势持续下去，我们可能确实会见证到一个真正的“以太坊季”的到来——一个以太坊不仅引领甚至可能定义市场周期的时期。而如果以太坊成功，它可能会将其余的山寨币市场拉升至一个更广泛的收益季节。

正如往常，投资者应该在乐观和谨慎之间取得平衡。加密市场可能会瞬息万变，但目前显然以太坊势头在其一边。以太坊的季节可能正在到来，如果历史是一个指导，其后的山寨币季节可能也不会远离——只要记住季节会变，谨慎的策略能比最狂野的上涨更持久。