现实世界资产代币化规模突破 200 亿美元，重塑全球金融格局

Real-world asset tokenization 已经在悄然之间跨过了一个多数市场参与者此前未曾预料的门槛。

如今，超过 200 亿美元的代币化债券、美国国债、货币市场基金以及信用工具已经部署在公有区块链上，这一数字自 2025 年初以来大约增长了三倍。

Ondo Finance (ONDO) 目前价格为 0.35 美元，市值略高于 17 亿美元，日交易量超过 2.91 亿美元，但这些表面数字低估了正在发生的结构性转变。

在 Ondo 及其同类项目之下构建的协议、基金和监管框架，正在为一个数万亿美元级别的市场铺路，而大多数散户投资者几乎尚未察觉。

TL;DR

到 2026 年，现实世界资产代币化的链上价值已突破 200 亿美元，自 2025 年初以来增长三倍，并吸引了贝莱德、富兰克林邓普顿和 Ondo Finance 等机构资本。

代币化美国国债如今为持有人提供可组合的链上收益、分钟级而非数日的结算速度，以及传统国库券产品无法匹敌的 7×24 小时流动性。

美国和欧盟的监管明晰正加速机构采用，但托管、合规与互操作性缺口仍是阻碍全面主流化的最大结构性障碍。

2026 年现实世界资产代币化究竟意味着什么

“代币化现实世界资产”这一表述涵盖了非常广泛的金融工具，将它们混为一谈会造成分析上的混乱。一端是代币化美国国债——被封装成与智能合约兼容代币（通常为 ERC‑20 或等效标准）的短久期政府债券；另一端则是私募信贷分层、代币化房地产，甚至是上链的碳信用额度。

RWA.xyz dashboard 跟踪了完整资产栈，截至 2026 年 5 月初，链上代币化资产总价值已超过 200 亿美元。增长最快的品类是代币化的美国政府证券，其规模约为 75 亿美元，在 18 个月内增长逾 600%。这并非投机泡沫，而是真实反映了机构投资者希望把短期国债的收益，与链上金融的可编程性与可组合性结合起来的偏好。

根据 RWA.xyz 截至 2026 年 5 月的数据，代币化美国政府证券在 18 个月内增长逾 600%，链上规模约 75 亿美元。

富兰克林邓普顿、贝莱德（BlackRock）、富达（Fidelity） 以及 Ondo Finance 目前是该市场中最突出的四个名字，各自从不同角度切入这一机会。富兰克林邓普顿在 2021 年于公有链上推出了首只获得 SEC 注册的代币化货币市场基金。贝莱德则于 2024 年 3 月在以太坊上推出 BUIDL 基金。Ondo 作为四者中唯一的原生加密协议纯正玩法，在这些机构产品之上构建了产品层，让 DeFi 用户可以更便捷地接入并进行组合使用。

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Ondo Finance 的架构及其重要性

在 RWA 资产栈中，Ondo Finance 处于一个结构上独特的位置。与其从零开始打造自有收益型资产，该协议更像是直接构筑在受监管、机构级产品之上的分发与可组合层。

其旗舰产品 OUSG，将对贝莱德 BUIDL 基金——目前在公有链上运作的最大代币化货币市场基金——的敞口进行包装。

协议方在其官网 disclosed ，2026 年初 OUSG 的管理资产规模（AUM）已突破 5 亿美元，日常铸造与赎回量经常超过 2000 万美元。这使 OUSG 成为市场上交易最活跃的代币化政府证券产品之一。智能合约架构允许持有人在 DeFi 借贷市场中将 OUSG 用作抵押品，而实物持有的国库券则无法做到这一点。

Ondo 的 OUSG 产品在 2026 年初管理资产规模突破 5 亿美元，成为在公有区块链上运作的最大代币化政府证券包装产品之一。

Ondo 还运营着 USDY，这是一种收益型、接近稳定币形态的代币，由短久期美国国债及银行存款作为支持。与 USD Coin (USDC) 或 Tether (USDT) 等传统稳定币不同，USDY 将收益直接计入持有人，而非将收益导入发行方的财政库房。在大规模资金体量下，这一结构性差异极其重要。如果大约 1600 亿美元稳定币市场中的 10% 迁移至此类收益型替代品，意味着会有约 160 亿美元的可寻址规模向 USDY 等产品转移。

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贝莱德 BUIDL 与机构资金的入场通道

在机构资本视角下，没有任何一款产品对 RWA 代币化的正名作用能超过 贝莱德（BlackRock） 的 BUIDL 基金，其全称为 BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund。该基金于 2024 年 3 月在 以太坊（Ethereum） (ETH) 上，与 Securitize 合作推出，并在上线七个月内就 surpassed 了 10 亿美元的管理资产规模，成为业内历史上最快达到这一里程碑的代币化基金。

BUIDL 的机制简单却影响深远。基金持有短久期美国国债及现金等价物，以新增代币形式按日分配红利，并以链上约 30 秒的速度完成转账结算，而非传统市场的 T+1 或 T+2 结算标准。最低投资门槛意味着该产品对散户投资者并不直接开放，但可以通过 Ondo 等协议进行间接接入，将其敞口包装为更细颗粒度的代币。

贝莱德的 BUIDL 基金在 2024 年 3 月登陆以太坊后的七个月内，管理资产规模即突破 10 亿美元，成为最快达到这一里程碑的代币化基金。

其重要性远不止于某一单一产品的 AUM 数字。当一家管理规模达 10 万亿美元的资产管理公司，将工程资源与监管资本公开押注在一只链上货币市场基金上时，这向其他机构明确释放信号：风险与回报的权衡已经发生变化。富达（Fidelity） 在 2025 年初推出了基于以太坊的代币化国债产品。

富兰克林邓普顿 则将其 BENJI 基金从 恒星（Stellar） (XLM) 和 Polygon (POL) 扩展至更多网络。每一次新的发行，都会进一步压缩后续机构参与代币化金融所感知的声誉风险。

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推动采纳的收益优势

2026 年推动 RWA 代币化需求的最强动力并非技术狂热，而是收益率。美联储在 2024 年至 2025 年期间的利率环境将联邦基金利率维持在 4% 以上，这意味着短久期美国国债可以提供 4.5%–5.3% 的年化回报。将这些回报存放于与智能合约兼容的代币之中，而非传统券商账户，可以解锁一系列能力，使收益优势得到显著复利放大。

2024 年 1 月，一篇发表在 SSRN 的 research paper 对代币化货币市场基金的采用进行了研究，量化了机构现金管理中的摩擦削减效果。研究发现，政府证券的链上结算可以消除回购与现金管理流程中约 15–30 个基点的运营摩擦成本。在机构规模下，这一利差在大规模投资组合中每年可累积至数千万美元。

根据 2024 年发表在 SSRN 的研究，政府证券的链上结算可在机构回购与现金管理流程中，消除约 15–30 个基点的运营摩擦成本。

除了运营成本节省之外，收益型链上资产还催生了全新的 DeFi 原语。OUSG 及类似产品可以作为 Aave 借贷池中的抵押品，这意味着持有人在不触发当前美国国税局指引下应税处置事件的前提下，便可在国债支持头寸之上进行借款。它们还能作为 Hyperliquid (HYPE) 等平台上链上衍生品的保证金，也可以被纳入自动化投资组合再平衡策略，而无需任何线下券商介入。每一种用例都在基础收益之上叠加了额外价值，使实际回报率显著高于国债名义票面利率。

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美国与欧盟正在成形的监管框架

监管明晰是机构层面 RWA 采用的最大解锁因素，而 2025 与 2026 年在大西洋两岸都取得了实质性进展。在美国，现任政府之下 SEC 不断演进的监管指引，正逐步转向在注册的区块链基础设施上容纳代币化证券，这与此前的立场形成反转。 enforcement-first posture that had chilled institutional participation.

SEC 公司金融部在 2024 年底发布了工作人员指引，明确说明在基础资产仍由合格托管机构保管的前提下，某些已注册证券的代币化表示形式在信息披露和托管方面可以被视为与其传统形式在功能上等同。

这份指引虽然不是正式的规则制定，但为大型资产管理机构的合规负责人开展代币化试点提供了所需的政策“遮风挡雨”。

SEC 工作人员在 2024 年底发布的指引明确指出，在代币化的已注册证券由合格托管机构持有时，可将其视为与传统形式在功能上等同，从而消除了机构管理人面临的一项关键合规障碍。

在欧盟，已于 2024 年 12 月全面生效的《加密资产市场监管条例》（MiCA）为 27 个成员国范围内的加密资产服务提供商建立了统一的许可制度。MiCA 对资产参考型代币和电子货币代币的处理方式，直接与代币化的 RWA 产品相交。欧洲银行管理局随后发布了有关这些工具准备金构成及审计要求的技术标准，奠定了 24 个月前尚不存在的合规路径。包括 DWS 和 法国兴业银行旗下 Forge 部门在内的欧洲资产管理机构，已经开始在该框架下对债券工具进行代币化。

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(Image: Shutterstock)

稳定币作为入口坡道的角色

要理解 RWA 代币化，就必须理解稳定币，因为稳定币是当前所有代币化资产市场的主要结算与流动性层。到 2026 年，稳定币总市值已突破 2300 亿美元，其中 Tether（USDT）和 Circle 的 USDC 占据了约 85% 的份额。

这部分链上美元流动性，是代币化 RWA 产品汲取需求的基础池子。

Circle 2025 年年度透明度报告显示，USDC 的储备中有相当一部分配置于 Circle 备用金基金持有的短久期美国国债，这意味着在机构级底层管线层面，稳定币基础设施与国债代币化基础设施已经深度交织。“以国债作抵押的稳定币”和“代币化国债”之间的差别，越来越多地体现在产品设计和收益分配机制上，而非底层资产构成。

Circle 2025 年透明度报告证实，USDC 准备金中包含大量配置于 Circle 备用金基金的短久期美国国债，进一步模糊了稳定币基础设施与政府债务代币化之间的界限。

像 Ondo 的 USDY、Mountain Protocol 的 USDM 和 Agora 的 AUSD 等收益型稳定币的出现，是下一阶段的演化。这类工具将国债收益直接传递给持有人，而不是留作发行方收入。DeFiLlama 稳定币追踪器显示，在截至 2026 年 4 月的 12 个月中，收益型稳定币的合并市值增长了 300% 以上，从不足 20 亿美元增至约 80 亿美元。对于能接触到这些产品的成熟 DeFi 用户而言，这一增长正在压缩无收益稳定币的市场份额。

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私募信贷代币化与下一片前沿

虽然代币化国债更吸睛，但从长期机会和结构复杂性来看，私募信贷代币化更为重要。根据 Preqin 年度私募债务报告，截至 2024 年底，全球私募信贷市场管理资产规模约为 1.7 万亿美元。

即便只有 5% 的市场被代币化，也将形成一个约 850 亿美元规模的链上私募信贷市场，远超当前代币化国债的体量。

Centrifuge、Maple Finance 和 Goldfinch 是构建链上私募信贷基础设施的三大成熟协议。自推出以来，Centrifuge 已处理超过 6.5 亿美元的融资，并将 MakerDAO（现为 Sky）纳入其最大流动性提供者之一。该协议的架构是将来自贷款发起方的真实世界贷款组合汇集成结构化分层工具：优先级（高级）分层以较低收益换取优先偿付权，次级分层则以承担首损风险来获取更高收益。

自上线以来，Centrifuge 已处理超过 6.5 亿美元的链上私募信贷融资，MakerDAO 是其真实世界贷款池的主要流动性来源之一。

挑战不在于产品设计，而在于法律可执行性和数据质量。与法律权利结构清晰、二级市场高度流动的美国国债不同，私募信贷贷款是一种双边合同，其可执行性依赖于各司法辖区的特定法律框架，而这些框架尚未在链上代币转移的语境下得到充分司法判例验证。国际清算银行在其2024 年关于金融代币化的工作论文中指出，围绕代币转移的法律不确定性是私募信贷代币化的首要结构性风险，并强调当前大多数实现方式都依赖链下法律外壳，从而产生单点故障。

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跨链基础设施与互操作性难题

当前 RWA 代币化市场分布在至少七条主流公链上：Ethereum、Polygon、Stellar、Avalanche (AVAX)、Solana (SOL)、Aptos (APT) 以及 Base。这种碎片化导致了一个传统金融中不存在的结构性问题。

托管在美国存托信托与结算公司（DTCC）的国债，并不在意上一个托管它的是哪家券商；但在 Ethereum 上的代币化国债，无法在没有跨链桥基础设施的情况下，原生地与 Stellar 上的代币化货币市场基金头寸进行交互。

Chainlink 的跨链互操作协议（CCIP）和 Axelar 已成为机构级 RWA 转移中集成最广泛的两大跨链消息层。Chainlink (LINK) 披露，自 2023 年中面向机构的主网上线以来，CCIP 已处理超过 100 亿美元的跨链代币转移量，其中相当且不断增长的一部分来自资产代币化转移，而非纯粹的投机性跨链桥活动。

自 2023 年机构主网上线以来，Chainlink 的 CCIP 累计处理了逾 100 亿美元的跨链代币转移，其中代币化资产流动在总量中的占比持续提升。

环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）也直接进入了这一领域。SWIFT 与包括 花旗银行（Citi）、**法国巴黎银行（BNP Paribas）**和 **德意志银行（Deutsche Bank）**在内的十多家全球大型银行共同开展的代币化资产结算试验表明，现有 SWIFT 消息基础设施可用于指令多个区块链网络上的结算。其含义深远：全球金融体系现有的通信骨干不一定会被区块链取代，而更可能被扩展以将区块链纳入其中，从而大幅降低传统金融机构与代币化资产交互的门槛。

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2026 年的可触达市场与竞争格局

要估算 RWA 代币化的可触达总市场，需要叠加多个资产类别。BCG 与 ADDX 的联合报告在 2022 年给出的基准情景是：到 2030 年，代币化资产市场规模将达 16 万亿美元，而乐观情景则高达 68 万亿美元。以目前的实际落地速度来看，这些预测总体表现良好，当前进度大致与基准情景持平或略有超出。

到 2026 年，协议层的竞争动态已更加清晰。Ondo Finance 在“机构到 DeFi”的分销路径上展现出最鲜明的产品市场契合度。

Centrifuge 和 Maple Finance 在结构化信贷领域占据主导地位。由前 Compound 开发者 Robert Leshner 创立的 Superstate，打造了专门面向加密原生投资者的合规基金载体，使其在无需链下开户关系的前提下获得国债敞口。OpenTrade 则在服务 DAO 国库和需要合规收益的加密原生公司方面，开辟出了一片细分市场。their operational capital.

BCG 和 ADDX 在 2022 年的基准情景中预测，到 2030 年，资产代币化规模将达到 16 万亿美元，而截至 2026 年的实际部署数据与这一轨迹高度吻合。

新出现的关键区分点不再是收益率或产品设计，而是合规基础设施。那些在智能合约层面构建了完善的 KYC、反洗钱（AML）以及转账限制机制的协议，正在赢得与机构分销渠道的合作关系。

例如，Ondo 的 OUSG 将代币转账限制在已通过 Ondo 自有 KYC 流程或集成机构平台完成开户的钱包。这样的摩擦是刻意设计的，它使得该产品可以依托现有证券法豁免条款进行发行，并在监管框架进一步成熟时，为其最终获得 SEC 注册身份做好铺垫。

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风险、结构性缺口，以及可能出错的地方

RWA 代币化的多头逻辑极具吸引力，但其结构性风险同样值得同等严谨的分析关注。在未来 24 个月内，有三类风险最为关键。

第一类是由法律不确定性叠加的智能合约风险。一篇发布在 arXiv 上的2023 年论文对 DeFi 协议漏洞进行分析后发现，大约 35% 的重大协议攻击涉及在通过正式审计后仍然存在的合约逻辑错误。RWA 代币化协议同样不例外。如果某个代币化国债产品的智能合约被攻击并被抽干资金，就会引发前所未有的法律责任问题，因为底层资产实际上托管在传统托管机构中，而链上的代币化凭证却在自由流通。

第二类是基础设施层面的集中度风险。目前多数代币化国债产品都依赖贝莱德的 BUIDL 或富兰克林邓普顿的 BENJI 作为底层基金载体。如果这两只基金中的任意一只遭遇监管行动、赎回闸门，或运营失败，那么已将这些产品作为抵押品集成进协议的 DeFi 生态，可能会在短时间内经历剧烈且迅速的连锁反应。

覆盖 DeFi 协议漏洞的 arXiv 研究发现，大约 35% 的重大攻击涉及已经通过正式审计的逻辑错误，这一风险同样适用于代币化 RWA 的智能合约层。

第三类是利率敏感性风险。代币化国债相对于无收益替代品的全部收益优势，依赖于这样一种利率环境：短久期政府债券能够产生具有实际购买力的正收益。

如果美联储大幅降息直至接近零利率，诸如 OUSG 和 USDY 之类产品的核心商业吸引力将明显削弱，届时市场需要证明，仅凭可组合性和可编程性本身，足以抵消链上国债产品相较于直接持有 USDC 所增加的合规成本。

结论

现实世界资产的代币化已经走出概念验证阶段，进入早期的机构化增长期，并开始带来可量化的资本流入、监管互动和产品竞争。目前链上约 200 亿美元的规模还不到全球固定收益市场的 0.1%，这意味着它的成长空间是按数量级来衡量的，而不是按个位数百分比增量来衡量。

Ondo Finance 处在机构基金基础设施与 DeFi 可组合性交汇的枢纽位置，这为其提供了单一传统资管机构或单一 DeFi 协议所不具备的结构性优势。它能够在维持机构分销所需合规控制的同时，将贝莱德的 BUIDL 封装为可在链上无许可组合的代币——这是一种在产品架构层面真正有差异性的设计，而不仅仅是营销话术。

未来 24 个月的关键变量包括：美国监管格局的演进，特别是 SEC 是否会正式出台关于代币化证券注册的指引；美联储利率政策的走向，它直接决定了驱动采用的收益率优势；以及跨链基础设施能否发展得足够稳健，从而让代币化资产在不同网络之间的流动像银行账户之间的现金流一样自由。当这三大变量出现有利共振时，2030 年 16 万亿美元的预测可能都会显得保守；当它们无法同步时，市场将收缩并聚焦于少数更具防御性的应用场景。不论是哪一种结果，都值得持续密切关注。