«ستاندرد تشارترد»: على سايلور أن يثبت الآن استعداده لبيع بيتكوين

يقول جيوفري كندريك، محلل العملات المشفّرة في ستاندرد تشارترد، إن شركة Strategy تحاول إعادة تموضع حيازاتها الضخمة من بيتكوين (BTC) من مجرد أصل يُكدَّس على المدى الطويل إلى ضمانات تستخدم لدعم نشاط ائتماني متنامٍ، وهو ما أدّى – برأيه – إلى التباس لدى المستثمرين زاد الضغوط على كلٍّ من بيتكوين وسهم MSTR.

في مذكرة بحثية بتاريخ 10 يوليو اطّلعت عليها Yellow.com، أوضح كندريك أن تحركات Strategy الأخيرة «أربكت الصورة» بالنسبة لبيتكوين على المدى القصير، مع انتقال الشركة بعيداً عن سردية «لن نبيع أبداً» التي حكمت استراتيجيتها بين 2020 ومنتصف 2025.

وقال في رسالة مرافقة بالبريد الإلكتروني إن ما يحدث مع MSTR «تحدٍّ اتصالي بالأساس، ولا يتجاوز ذلك».

لسنوات، عملت Strategy عملياً كأداة مرفوعة مالياً لتجميع بيتكوين؛ إذ كانت تصدر ديوناً وتطرح أسهماً جديدة عندما كان معامل صافي قيمة الأصول السوقية (mNAV) لسهمها يتداول أعلى بكثير من 1.0، بما يتيح لها جمع رأس مال وشراء المزيد من بيتكوين من دون إضعاف فوري لقيمة حيازاتها القائمة.

هذا النموذج أصبح أصعب استدامةً مع اقتراب mNAV لسهم MSTR من مستوى 1.0. لذلك يرى كندريك أن مايكل سايلور يحاول إضفاء «وظيفة ثانية» على بيتكوين التي تملكها الشركة: استخدامها كضمان يدعم أدوات أسهم ممتازة مثل STRC.

بيتكوين تتحول إلى ضمان ائتماني

يصف كندريك STRC بأنه منتج ائتماني مدعوم بميزانية Strategy من بيتكوين. هذا التحول يعني أن المستثمرين بحاجة إلى الاقتناع بأن الشركة قادرة – ومستعدة – لبيع بيتكوين عند الضرورة لحماية حملة الأسهم الممتازة.

ويقول: «حتى يقتنع المستثمرون بأن بيتكوين تمثل ضماناً حقيقياً، يحتاج سايلور إلى إقناعنا بأنه يستطيع بيع بيتكوين إذا تطلّب الأمر».

المعضلة أن Strategy أمضت سنوات في ترسيخ فكرة أنها لن تبيع بيتكوين التي تمتلكها. وبالتالي، يُفسَّر أي بيع لدى شريحة من السوق على أنه إشارة إلى انهيار استراتيجية التراكم، لا كجزء من آلية جديدة لدعم هيكل ائتماني.

كندريك يجادل بأن هذا الفهم «خاطئ».

فمتى ما تقبّل المستثمرون أن بيتكوين يمكن بيعها لدعم STRC، قد تُسهم مصداقية هذه «شبكة الأمان» في تقليص احتمال اضطرار Strategy فعلاً إلى البيع.

يشبّه كندريك الآلية بتعهّد البنوك المركزية بفعل «كل ما يلزم» في فترات الاضطراب؛ فإذا صدّق السوق الالتزام، قد لا تضطر المؤسسة إلى تنفيذ تدخّل واسع النطاق.

ويضيف: «بمجرد أن يدرك المستثمرون أن هذه هي الوظيفة الجديدة لبيتكوين لدى MSTR، لن تعود الشركة بحاجة إلى البيع؛ لأن التحول الاتصالي سيكون اكتسب المصداقية».

اقرأ أيضاً: الذكاء الاصطناعي يعيد تشكيل طريقة ظهور محامي حوادث السيارات والفوز في المحاكم

STRC قد تعود إلى قيمتها الاسمية

تقدّر «ستاندرد تشارترد» أن القيمة الاسمية القائمة لـ STRC تبلغ نحو 10 مليارات دولار. ومع استخدام حيازات Strategy من بيتكوين كضمان، يرى كندريك أن الأداة «مضمونة بشكل مفرِط» مقارنة بحجم المخاطر.

إذا تعزّزت ثقة المستثمرين في هذا الهيكل، يمكن أن يرتد STRC نحو قيمته المرجعية البالغة 100 دولار من مستوياته الحالية قرب 90 دولاراً، وفق التقرير.

مثل هذا التعافي قد يكون مؤثراً في سوق بيتكوين، لأن تحسن الثقة في STRC يقلّص الحاجة المتصوَّرة إلى قيام Strategy بتسييل جزء من أصولها.

ويرى كندريك أن وضوحاً أكبر في رسائل Strategy إلى السوق من شأنه تهدئة المخاوف من مبيعات ضخمة لبيتكوين، وإزالة أحد مصادر الضغط قصير الأجل على الأسعار.

«التحول الاتصالي صعب، وقد ألحق ضرراً بأسعار بيتكوين»، يقول كندريك. «لكن عندما نفهم جميعاً ما يحاول سايلور فعله، ستتلاشى هذه المعاناة».

«ستاندرد تشارترد» تبقي على هدف 100 ألف دولار لبيتكوين

رغم الضبابية الأخيرة، أبقت «ستاندرد تشارترد» على توقعها لسعر بيتكوين عند 100 ألف دولار بنهاية 2026.

وصف كندريك بيتكوين حول 64 ألف دولار بأنها «فرصة شراء صارخة»، مؤكداً أن تحركات Strategy تمثل ضجيجاً قصير الأجل لا يغيّر الصورة المتوسطة الأجل للعملة.

كما أشار إلى أن سهم MSTR يبدو جذاباً قرب 94 دولاراً، مع تموضع معامل mNAV حول 1.0، أي أن السهم يتداول قريباً من قيمة حيازاته الفعلية من بيتكوين، لا عند العلاوة الكبيرة التي سادت في مراحل التراكم السابقة.

الدلالة الأوسع هي أن Strategy لم تعد مفهومة فقط كشركة تحتفظ بخزانة من بيتكوين على ميزانيتها.

فإذا نجح سايلور في توظيف حيازات الشركة لدعم أسهم ممتازة وأدوات مدرّة للعائد، قد تتطور Strategy إلى منصة ائتمان تستند بالكامل إلى بيتكوين كضمان رئيسي.

المخاطرة تكمن في استمرار المستثمرين في قراءة أي عملية بيع لبيتكوين من منظور السردية القديمة القائمة على «التجميع فقط». أما الفرصة، بحسب كندريك، فهي أنه متى ما استوعب السوق استراتيجية الضمان الجديدة، قد تنحسر ضغوط البيع تحديداً لأن المستثمرين يدركون أن Strategy مستعدة للتدخل عند الحاجة.

اقرأ التالي: نموذج من OpenAI يزعم أنه حلّ مسألة رياضية استعصت لعقود