أعلنت كوينبِيس نتائجها للربع الثاني بعد إغلاق جلسة الخميس، ولم يحتج المتعاملون أكثر من ثوانٍ للحكم على الأرقام، إذ هبط سهم COIN بنحو 5% في التداولات اللاحقة للإغلاق إلى قرابة 154 دولاراً، بعدما جاءت الإيرادات دون جميع التقديرات التي كانت وول ستريت قد سجّلتها في دفاترها.
بلغت الإيرادات الإجمالية 1.22 مليار دولار مقابل توقعات عند نحو 1.29 مليار دولار، بتراجع سنوي قدره 18.5% وانخفاض بنحو 14% عن الربع السابق.
وسجّلت الشركة خسارة محاسبية (GAAP) قدرها 1.36 دولار للسهم، أسوأ بعدة مرات من الخسارة المتوقعة قرب 0.42 دولار للسهم. ويمكن الاطلاع على العرض التفصيلي للنتائج على موقع علاقات المستثمرين لدى الشركة.
أين اختفى الدخل فعلياً؟
تركزت الضربة في إيرادات العمليات، التي بلغت 599 مليون دولار. إيرادات تداول الأفراد سجّلت 452 مليون دولار، منخفضة 20% على أساس ربعي، بينما تراجعت إيرادات المؤسسات إلى 100 مليون دولار بانخفاض 26%، وبلغت إيرادات العمليات الأخرى 47 مليون دولار على خلفية ضعف نشاط التحويلات الفورية وحجم التعامل على شبكة Base.
حتى «الوسادة» المفترض أن تمتص الصدمة لم تصمد. إيرادات الاشتراكات والخدمات وصلت إلى 555 مليون دولار مقابل توقعات كانت أقرب إلى 599 مليون دولار، توزعت بين 292 مليون دولار من إيرادات العملات المستقرة، و83 مليون دولار من مكافآت البلوكشين، و66 مليون دولار من الفوائد والرسوم.
الرئيسة المالية أليسيا هاس عزت الفجوة إلى صفقات USDC على المنصّة أُغلقت في وقت متأخر من الربع، إضافة إلى ضغط هبوط أسعار العملات المشفّرة على عوائد التخزين (Staking).
لكن التخفيض الأكثر إيلاماً جاء في التوجيه المستقبلي. كوينبِيس تتوقع لإيرادات الاشتراكات والخدمات في الربع الثالث نطاقاً بين 500 و580 مليون دولار، أي أقل بكثير من متوسط توقعات المحللين قرب 634 مليون دولار. نتائج الربع الثاني كانت «تقصيراً» عن الماضي، أما التوقعات فتمثل «خفضاً» للمستقبل، وغالباً ما يكون هذا هو ما يحرك السهم في التداولات اللاحقة للإغلاق.
لماذا لم تُنقِذ حصة السوق القياسية هذا الربع؟
المربك للبائعين على المكشوف أن كوينبِيس نفّذت استراتيجيتها التشغيلية بكفاءة. حصة الشركة من أحجام التداول في السوق الفورية ارتفعت إلى مستوى قياسي عند 10.3% للربع الثالث على التوالي، واستقر حجم تداول المشتقات لديها في وقت انكمش فيه السوق الأوسع بنحو 12%، ما يعني أن الشركة انتزعت حصة أكبر من «كعكة» أصغر.
لكن السوق لم تمنحها بيئة تساعدها على ترجمة ذلك إلى أرقام أعلى. أحجام التداول الفورية على مستوى القطاع تراجعت بأكثر من 20%، والقيمة السوقية الإجمالية للكريبتو هبطت بنسب من رقمين، والتقلبات انكمشت إلى مستويات هي الأدنى منذ سنوات، مع أن التقلب هو «المادة الخام» التي تحوّلها البورصات القائمة على الرسوم إلى إيرادات.
الانضباط ظهر في جانب التكاليف أيضاً. المصاريف المعدلة بلغت مليار دولار، منخفضة 9% على أساس ربعي بعد تقليص أعداد الموظفين في مايو. وسجلت الشركة أرباحاً قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) معدلة بقيمة 208 ملايين دولار، للربع الرابع عشر على التوالي من الربحية على هذا الأساس.
ميزانية كوينبِيس الختامية أظهرت 8.6 مليار دولار نقداً، و10 مليارات دولار من الموارد الإجمالية، بعد سداد سند قابل للتحويل بقيمة 1.3 مليار دولار. كما أعادت الشركة شراء قرابة 7 ملايين سهم هذا العام بقيمة 1.2 مليار دولار.
رهان AiFi خلف ربع ضعيف
أمضى الرئيس التنفيذي براين أرمسترونغ الجزء الأكبر من مداخلته وهو يتحدث عن نشاط لم يحقق عملياً أي إيرادات تُذكر في هذا الربع.
يطلق عليه اسم AiFi، اختصاراً لـ«التمويل القائم على الوكلاء» (Agentic Finance). فكرته أن عملاء برمجيات مستقلين (Agents) سيتجاوز عددهم البشر قريباً، وسيحتاجون إلى دفع مقابل الحوسبة والبيانات والخدمات لبعضهم البعض، وهم لا يستطيعون فتح حسابات مصرفية تقليدية للقيام بذلك.
البنية التحتية اللازمة موجودة فعلياً داخل كوينبِيس. بروتوكول x402 يعيد إحياء كود HTTP قديم، بحيث يتمكن أي «آلة» تصل إلى واجهة برمجة تطبيقات محمية بجدار دفع من تسوية الرسوم فوراً باستخدام العملات المستقرة. شبكة Base توفّر طبقة التسوية، وUSDC (USDC) يمثل وحدة الحساب، و«Coinbase for Agents» يوفّر المحفظة.
أرمسترونغ يؤكد أن الغالبية الساحقة من النشاط التجاري القائم على «الوكلاء» على السلسلة تمر اليوم عبر هذه المنظومة.
وراء هذا الخطاب أرقام ملموسة. متوسط رصيد USDC المحتفظ به عبر منتجات كوينبِيس بلغ مستوى قياسياً عند 20 مليار دولار، بنمو 44% على أساس سنوي. عقود أسواق التنبؤ وإيراداتها تضاعفت ربعيّاً، وأرصدة الإقراض والاقتراض زادت بمليار دولار إلى 1.5 مليار دولار، كما أن 88% من صافي الإيرادات لم تعد مرتبطة بتداولات بيتكوين الفورية.
كوينبِيس تُشغّل نفسها الآن بالاعتماد على النماذج
قصة الذكاء الاصطناعي الأخرى داخلية بالكامل. أرمسترونغ قال إن عدد طلبات الدمج (Pull Requests) لكل مهندس ارتفع 2.2 مرة على أساس سنوي، مع زيادة التغطية الاختبارية للكود 2.5 مرة، في حين نما إنفاق الاستدلال (Inference) بوتيرة أبطأ بكثير من نمو الاستخدام، بفضل نقل جانب كبير من الأحمال إلى نماذج مفتوحة الأوزان.
بالتوازي مع تخفيضات الوظائف في مايو، تتضح الصورة: شركة تنتج برمجيات أكثر بعدد أقل من الموظفين يمكنها إبقاء قاعدة التكاليف شبه مستقرة خلال دورة هابطة، وهو ما يفترضه توجيه المصاريف السنوية المعدلة بين 4.2 و4.45 مليار دولار.
ما الذي ينبغي مراقبته بعد نتائج الربع الثاني؟
إيرادات المعاملات في الربع الثالث حتى 26 يوليو بلغت نحو 130 مليون دولار، وهو معدل يمكن للمستثمرين البناء عليه. شراكة Circle تتجدّد تلقائياً في أغسطس بالشروط ذاتها، ما يحمي اقتصاديات USDC التي باتت تشكل نحو نصف نشاط الشركة.
السؤال المفتوح الآن: هل سيتحوّل حجم المدفوعات «القائمة على الوكلاء» إلى إيرادات رسوم قبل بدء الدورة الصاعدة المقبلة؟ لأن ربعاً آخر من نتائج كوينبِيس للربع الثاني أثبت أن الشركة ما زالت تعيش وتموت وفقاً لأسعار بقية السوق.
اقرأ أيضاً: ثلاثة مسؤولين في الاحتياطي الفدرالي خالفوا الإجماع… الخبراء يحذّرون من أسوأ بيئة للكريبتو