المقرض في قطاع العملات المشفرة Ledn أغلق الثلاثاء صفقة بيع أوراق مالية مدعومة بأصول بقيمة 188 مليون دولار، ليُتم أول عملية طرح عام لسندات مدعومة بالـ Bitcoin (BTC) بعد تصفية ما يقرب من ربع القروض التي كان من المقرر أن تدعم الصفقة.
أدى تراجع البيتكوين بنسبة 27% منذ منتصف يناير إلى تفعيل عمليات بيع آلية قبل إغلاق الصفقة.
تتكون الصفقة من سندين، أحدهما شريحة بتصنيف استثماري من فئة BBB سُعّرت عند 335 نقطة أساس فوق سعر الفائدة القياسي.
عملت Jefferies Financial Group كوكيل هيكلة وحيد ومدير سجل للاكتتاب.
عمليات التصفية قبل الإغلاق
تراجع البيتكوين إلى نحو 60,000 دولار في أوائل فبراير أدى إلى تفعيل طلبات الهامش عبر محفظة قروض Ledn، ما أجبر على تصفية نحو 1,300 قرض عند تجاوز نسبة القرض إلى القيمة 81.4%.
حوّلت عمليات التصفية المحفظة من قروض مدرّة للفائدة إلى سيولة نقدية مع الحفاظ على إجمالي ضمانات بقيمة 200 مليون دولار، وفقًا لتصنيفات S&P Global.
السندات مضمونة بـ 5,441 قرضًا لعدد 2,914 مقترضًا بإجمالي أصل مستحق قدره 199.1 مليون دولار حتى 31 ديسمبر 2025. تحمل القروض متوسط فائدة مرجّحًا بنسبة 11.8% وكانت مضمونة بنحو 4,079 بيتكوين بقيمة 356.9 مليون دولار.
نادرًا ما تقوم جهات إصدار الأوراق المالية المدعومة بالأصول بتصفية حصص كبيرة من القروض الداعمة قبل إتمام عمليات البيع، ما يسلّط الضوء على صعوبة إنشاء منتجات مُهيكلة مدعومة بضمانات من العملات المشفرة شديدة التقلب.
إقرأ أيضًا: World Liberty Financial To Tokenize Loan Revenue From Trump Hotel Scheduled For 2030
تقييم المخاطر من S&P
أشارت S&P Global Ratings إلى التقلب التاريخي للبيتكوين ومخاطر إعادة الاستثمار كأهم مصادر القلق. ولفتت الوكالة إلى أن Ledn تمنح القروض بناءً على ضمانات البيتكوين بدلاً من الجدارة الائتمانية للمقترضين، ما يحد من استخدام مؤشرات الأداء التقليدية.
في سيناريوهات الضغط، نمذت S&P معدل تعثر يبلغ 79% ونسبة استرداد 68% للشريحة ذات التصنيف الاستثماري. وحذّرت الوكالة من أن حاملي السندات قد يواجهون خسائر تقترب من ثلث رأس المال في مستويات الضغط المفترضة.
نظام التصفية الآلي لدى Ledn عالج 7,493 قرضًا على مدى سبع سنوات دون خسائر في رأس المال، وفقًا لـ S&P. ويشترط المقرض على العملاء إضافة بيتكوين عند تجاوز النسبة 70%، ويصفّي الضمان عند 80%.
تم تداول البيتكوين قرب 67,400 دولار يوم الأربعاء، منخفضًا بنحو 46% عن ذروته في أكتوبر 2025 التي تجاوزت 126,000 دولار.
إقرأ بعد ذلك: Armstrong Says Crypto Bill Has "Path Forward" After Month-Long Impasse Over Stablecoin Yields